金融及商品期货早报20190606

国债期货部分

市场消息面
（1）【央行上海总部：目前中小银行整体没有出现异常，流动性较为充足】包商银行出现严重的信用危机，触发法定的接管条件被依法接管完全是一个个案；目前中小银行整体没有出现异常，流动性较为充足；高度关注中小银行等金融机构流动性状况，对于出现临时流动性问题的中小银行及时给予支持。（2）【国常会称将小微企业不良贷款容忍度放宽到3个百分点】包商银行出现严重的信用危机，触发法定的接管条件被依法接管完全是一个个案；目前中小银行整体没有出现异常，流动性较为充足；高度关注中小银行等金融机构流动性状况，对于出现临时流动性问题的中小银行及时给予支持。

宏观数据公布情况
（1）【5月PMI跌破荣枯线水平】5月官方制造业PMI49.4，预期值49.9，前值50.1；非制造业PMI54.3，预期值54.3，前值54.3；官方综合PMI53.3，前值53.4。5月制造业PMI跌破荣枯线水平，且为历年5月最低水平。（2）【工业企业利润仍为负增长】4月规模以上工业企业利率累计同比-3.4%，前值-3.3%。（3）【4月投资平稳增长，房地产投资韧性较高】4月城镇固定资产投资累计同比6.1%，预期值6.4%，前值6.3%；房地产开发投资完成额累计同比11.9%，前值11.8%；制造业投资累计同比2.5%，前值4.6%；基建投资累计同比4.4%，前值4.4%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC继续下降1美元至61-64美元/吨；供应端:集中检修逐步结束，现货供应将边际宽松；升贴水方面：价格下调逢低补库，国内维持升水；库存方面：LME库存增加至21.2万吨，上期所降0.68万吨至16.54万吨，保税区降1.8万吨至52.5万吨。隔夜美元反弹施压金属，此外，公布的中国财新服务业PMI创三个月新低，市场对国内担忧加剧。目前来看，宏观预期并未有改善，主要经济体经济依旧疲软，铜价下行大方向未变。但考虑到近期利空的集中兑现，以及铜精矿和废铜供应偏紧预期，对铜价下行底部略有支撑。而消费端目前亦无亮点，随着国内检修结束供应压力回升。预计铜价将维持弱势格局，操作上建议空单继续持有。

铝
供给方面：开工产略降至3586.55万吨；成本端：氧化铝涨势放缓，动力煤高位，利润快速压缩。升贴水方面：国内现货维持坚挺，伦铝继续大幅贴水30美元左右，库存方面：LME库存下降至120.9万吨，上期所降2.99万吨至53.9万吨，社会库存下降4.4万吨至124.3万吨。伴随整体市场氛围，沪铝近日有所回调走弱。目前而言，电解铝自身供需平稳，库存加速去化。而氧化铝在赤泥事件影响逐步消散后，市场回归理性，氧化铝价格涨势放缓。而现货端一方面由于铝水比例上升，另一方面有大户持续在市场收获，现货价格维持坚挺。本周来看，受制于整体外部氛围拖累，铝价料将偏弱调整。
镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前投完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周一(5月27日)公布的数据显示：全球精炼锌产量为108.8万吨，使用量为113.2万吨。全球3月精炼铅产量为107.4万吨，使用量为106.4万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。3、5月29日甘肃厂坝有色发生一起二氧化硫逸出事故。锌冶炼厂将按照鉴定结论情况，确定整改内容，组织整改，整改完成后，由政府组织检查组认定，确定锌冶炼厂复产。目前，复产时间尚存在不确定性，具体复产时间将根据后续的工作进展确定。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：供给端，供给变量未发生明显重大变化，预计钢材产量保持稳中略升的态势。需求端，地产新开工较难出现大幅增长，施工存量对钢材需求存在支撑；逆周期调节下，因受资金制约，基建补短板力度或有放缓，以稳为主；制造业景气度依然不足，拖累板材需求，钢材需求总体上难见大起大落，进入夏季高温梅雨季节，需求或存在阶段性错位。从供需来看，持续的高产量将对库存形成压力，钢材价格预计震荡下行。但是成本方面，铁矿石基本面支撑，以及贴水300多元，钢材期货价格向下跌幅有限，若矿价重心未能下移，无法打开下行空间。操作建议：RB19100空单持有。

铁矿石
铁矿：铁矿石库存低位且持续去库，Vale减产供应大减，非主流矿虽有复产但仍难填缺口，需求端钢材产量大增，铁矿石需求强劲，基本面维持供需偏紧格局。目前，虽然铁矿石价格大增，但供需矛盾仍未解决，现货价格依然坚挺。在期货合约大幅铁水以及现货价格易涨难跌情况下，期价预计将继续上行，但现阶段大涨后及手续费变动，价格有调整需求，建议价格企稳后做多。操作建议：暂观望。

动力煤
ZC：坑口价格、港口现货回落；产地库存低位，港口调入整体回升，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存继续走高；下游日耗同期较低，电厂库存、可用天数同期高位。技术上目前处于调整中。操作建议：多7-9价差持有（成本10，止损0）。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2150元/吨，焦炭第四轮提涨中。钢厂利润被大幅压缩下，开工高位的焦炭保持高利润较难，后续将重新遭到钢厂打压；华北焦企开工未明显下滑，全国焦企开工依然维持高位，上周全国高炉产能利用率回升，高炉/焦炉比值震荡回升；库存结构两头小中间大，高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍在炒作预期，后续能否落实仍需观察,近期河津地区焦企限产加严；技术上焦炭走势调整中，短期反弹。操作建议：焦炭回调，等待做多机会。

焦煤
JM：混煤1415元/吨左右。国内煤矿供应恢复，蒙煤通关有所回落；在焦化利润回到高位背景下，下游继续补库，煤矿库存回落，下游库存有所回升炼焦煤价格偏强运行；焦煤总库处于同期低位；煤矿安全检查、查超产等仍对行情有干扰；技术上震荡运行中。操作建议：暂观望，回落寻找做多机会。

农产品

玉米
粮源见底，港口进入去库存阶段，临储拍卖成交率较好推高出库成本，玉米消费处在回升状态，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
端午备货接近尾声，养殖版块上行，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。

豆类
美国西部出现洪水等严重灾害天气，天气持续影响大豆生产，导致大豆种植进度推迟，单产和种植面积下降；同时，美国物流正接受挑战，贸易谈判前购买的大豆迟迟不能到货。从世界大豆供应而言，产量充足，满足需求。短期来看，大豆价格存在上涨空间，同时也会被市场正常供求消化掉。目标点位3500点，建议多单择机建仓。

粕类
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，下游采买需求旺盛。同时受上游豆粕价格上涨影响，豆粕价格走势伴随大豆价格走势。近日豆粕盘面价格接连突破均线，目标点位突破前期高点。目标点位3100点，建议多单择机建仓。

油脂
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，下游豆粕采买需求旺盛促进了豆油的产量增加。尽管豆油现货价格一直处于较低的位置，符合市场预期，油厂压榨利润明显，近日盘面价格一直隐约有突破均线趋势。建议当下观望为主，等站稳20日均线择机建仓。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，菜油走势参考豆油情况。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）美联储主席鲍威尔讲话透露货币政策将会放宽的迹象，美股大涨。（2）根据油轮数据，5月伊朗原油出口大幅下滑至40万桶/日，产量下滑23万桶/日至232万桶/日。（3）调查显示，OPEC5月原油产量较4月下滑6万桶/日，创2015年以来最低水平。同时，沙特重申将继续致力于稳定市场。（4）俄罗斯6月初原油产量为1087万桶/日，为2016年9月以来最低。（5）利比亚内战陷入僵持阶段，或导致下一次大规模石油供给中断。利空因素：（1）中美贸易战升级，华为、海康威视等受到美国制裁，引发对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧。（2）特朗普政府已经推迟针对伊朗石化行业更严厉的最新制裁措施，以防局势失控。（3）美国将于6月10日起对所有墨西哥输美商品加征5%关税，并在数月内逐步提高至25%。（4）美国自6月5日起将终止对印度的普惠制待遇，将影响到2000多种自印度出口美国的商品。（5）EIA数据，截至5月31日当周，美国原油库存大增677.1万桶，汽油库存增加320.5万桶，精炼油库存增加457.2万桶，原油产量再创新高至1240万桶/日。（6）美国供应管理协会ISM数据显示，5月美国制造业活动指数降至52.1，为2016年10月以来最低。操作建议：减产协议进行到现阶段，愿意减产的成员国已经积极付诸行动，难以继续从减产上寻找到新的亮点。同时，美伊对峙关系有望暂时性缓和，伊朗原油出口降为零的目标也难以实现，风险溢价回落。全球经济仍呈下行趋势的大背景下，石油需求前景引发担忧。中美贸易摩擦升级，美国取消印度最惠国待遇等一系列事件导致市场避险情绪升温。目前来看，悲观情绪集中宣泄后，难以成为继续打压油价的主要动力，地缘政治仍存较大不确定性，原油波动性增强。短期内，北美季节性需求正在恢复中，炼厂开工率回升会缓解部分原油库存压力，对油价形成一定支撑和提振。单边观望，价差策略多WTI空Brent。

燃料油行情研判
基本面：5月份，新加坡高硫燃料油市场依旧弱势，月差、裂解和现货溢价维持低位。船燃需求恢复缓慢，近期中美贸易摩擦的升级对未来全球贸易造成较大不确定性，航运业环境有进一步恶化的可能。5月开始中东进入发油发电消费旺季，目前需求启动节奏较往年偏慢，但预计该季节性需求会很快得到体现。需求端未有亮眼表现，不过新加坡接收的来自欧美的船货量大幅收紧，新加坡燃料油库存去库节奏仍将继续，燃料油基本面有望逐步改善。操作建议：现货和近端合约价格受支撑较强，FU1909和FU2001合约正套可继续持有风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

聚烯烃
供应面检修量环比减少，PP新产能恒力、久泰开始量产。需求尚处淡季，下游补库动力有限，目前基本面仍处弱势格局中。油价暂时企稳，端午节前下游可能有短暂集中备货，预计聚烯烃节前企稳震荡。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已慢慢过去；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化。近两天在化工板块悲观氛围下，PVC开始补跌修复估值。下跌过程中基差走强，空单可部分考虑止盈。

甲醇
内地甲醇市场区间下滑，西北地区弱势下滑，部分降价后出货有所好转。关中地区弱势下移，整体出货一般。山东地区弱势整理，鲁北地区僵持整理，持货商随行就市，下游按需采购为主，成交不温不火；鲁南弱势下滑，受周边低价货源冲击，市场心态支撑不足，价格弱势下滑，成交清淡。河北地区重心下探，厂家新单走低，下游按需采购为主，成交平稳。河南地区交投下滑，山西地区维持弱势，今日沿海甲醇市场窄幅弱势震荡，心态僵持。外盘方面，今日少数7月份到港的非伊朗船货成交在+2.5%，近两日远月到港的非伊朗船货业者递盘在+2.3-2.4%，其他亦有少量远月到港的伊朗船货成交，远月到港的伊朗船货商谈在+1-2%。东南亚方面，近期东南亚市场略显有价无市，当地主港报盘328-330美元/吨附近，但需求偏弱，买家递盘偏低在310美元/吨附近，实际成交稀疏，买卖双方拉锯价格中。听闻少数保税货成交在285美元/吨。
昨日夜盘，原油继续下行，甲醇受此影响刷新新低，展望甲醇自身基本面，三季节甲醇供需偏向宽松，高库存的压力难以得到有效消除，因此大的方向是甲醇是偏弱的，但就目前的价格而言，如原油不继续下跌，甲醇下跌的空间有限。在甲醇基本面没有特别利好支撑的情况下，甲醇要想止跌，主要还是看原油能不能止住，目前原油整体处在弱势中。在成本端行情较难确定的情况下，建议9-1反套操作，对冲成本端风险；单边，如原油稳住，则空单可以止盈。

PTA&乙二醇
今日期货震荡向下，现货流通性紧张，基差偏强，日内PTA现货成交价区间波动，6月中上货源在1909升水280-300附近有成交，成交区间在5440-5510附近。贸易商出货，贸易商和聚酯工厂有采购。
乙二醇价格重心快速下行，市场商谈一般。上午乙二醇价格重心窄幅震荡，近期货源商谈为主。下午乙二醇价格重心快速下行，盘面快速增仓，市场心态承压明显。尾盘，现货下沉至4220-4240附近，工厂询盘意向明显增加。美金方面，MEG外盘重心走弱，市场买盘较为谨慎，午后商谈围绕530-535美元／吨展开，成交较为僵持。
原油大跌导致能化品价格重心下移。就PTA基本面而言，聚酯端高库存压力缓解，但我们认为在终端处在淡季的情况下，后期多半消化备货为主，聚酯产销后期将维持平淡，聚酯企业将再次面临高库存和低利润的双重压力，在这种情况下，聚酯端负荷难以得到修复。PTA装置目前多维持正常运行，近日多套装置意外停车，但时间较短，影响不大。在需求看不到起色的情况下，预计6月份PTA将累库20万吨左右，因此PTA短期行情大概率偏弱运行，但成本端PX目前超跌，并且处在新装置投产的空窗期，有可能会积极性反弹，对PTA形成支撑，因此即使PTA加工费大概率被压缩。目前无论成本端还是PTA自身基本面都偏弱，不建议此时抄底做多，需等待下游恢复向好。乙二醇方面，有高库存的压力，但现货价格也已经接近部分工厂现金流成本。近期处在检修的最高峰，但聚酯端也在降负荷，因此国内供应收缩的利好支撑薄弱。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，反弹做空思路不变，从昨日的乙二醇大幅下行的行为来看，行业认为乙二醇不应该有利润。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月，国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱。近日受期货大幅下跌影响，现货针叶浆价格也一路下调。但业者疲于报价，实单实谈为主。目前而言，价格底部报价混乱，而下游亦采购谨慎，库存下降缓慢。短期而言，在6月交割前后，浆价阶段性底部或将初步探明，操作上建议空单继续持有并开始逐步获利平仓。

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