纺织服装行业海外专题研究报告：Amer Sports的品牌价值/产品分析-安踏要约收购研究

立身北欧多元化业务，成就全球体育用品集团：Amer Sports前身为Amer ToBaccoOy于1950年在芬兰成立，其主营业务为烟草业务，考虑到该阶段的北欧经济主要以资源密集型为主，所以我们很容易理解，在发展初期，公司的业务线主要集中在烟草、造纸、出版印刷等。考虑到公司成立之初，是由四家教育导向组织成立（芬兰工程师学士协会、芬兰经济与工商管理毕业生协会、土地和水利技术基金会、赫尔辛基经济与工商管理学院学生会），所以其初期也呈现出典型的多元化经营策略，并且呈现出投资集团的经营性特征，当然这也为未来近70年的业务持续发展奠定了良好的基础。

持续收购/出售品牌资产，优化业务结构协同效应：从业务定性的角度来看，我们通过梳理近几年公司在业务结构上所进行的收并购状况（由于公司在收并购之后，主要通过代理运营进行管理，极大的发挥了并购后品牌间的协同效应）。单纯从集团层面而言，我们很少看到AmerSports自身的内生性和品牌孵化能力，但是从品牌协同和整合的角度来看，Amer Sports的资产运营能力是极为出色的。

全球业务经营稳健，中国市场未来开拓可期:我们以AmerSports在斯德哥尔摩交易所披露的数据为准，可以看到2017年度有小幅下滑，其主要因素为2017年全年，欧元兑美元汇率的单边上行，对公司最终会计年度的影响较大。就整体而言，公司的营收盈利性始终保持稳定增长。同时，结合公司毛利率的情况，我们可以看到，除了2017年的异常值，其他各年度均保持了稳定增长，表示其业务内生性亦改善明显（直销B2C模式及新型市场的开拓的战略改善明显）。

我们聚焦于公司目前各品牌业务线下的具体产品品类进行分析，一方面我们能看到随着公司的战略变化（服装鞋履业务的持续发力、部分协同效应较弱的资产剥离等），其业务结构的变化相对明显，但是绝对规模保持相对稳定。另一方面，由于运动项目本身的区域性分布差异，所带来区域营收结构的差异，这其实都代表着未来增长的机会。

关于这笔收购要约的战略性，我们认为从安踏的角度来看，是一个从“定性战略”向“定量战略”的持续过程。其中“定性战略”，我们认为需要持续关注三个方面：1、未来安踏和AmerSports围绕中国市场开发，所进行的供应链整合、销售渠道整合等一系列战略举措。2、在冬季运动流行于中国市场的大趋势前后，新市场获取的战略配置。3、国际市场的最佳产品切入点为运动时尚产品，在这一方向的具体布局。

风险提示：1、全球贸易局势紧张，所带来的外汇波动和贸易政策的不确定性；2、中国冬季运动市场的趋势增速及开拓不及预期；

3、品牌化所带来的协同效应不及预期。
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