匿名人员
2019-6-7 01:54
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“改革+成长”逻辑双强化，军工板块趋势向上走出低谷。 我们在 1 月 6日发布的年度策略报告《逆周期，新景气》中坚定看好 2019 年军工板块投资机会。截至 5 月 14 日，军工指数上涨 20.0%，行业排名 11/29，几乎是16-18 年军工蛰伏以来的最佳表现。我们维持前期判断， 2019 年下半年应继续抓住“成长+改革”双主线： 1）成长逻辑：我们在 2018 年 7 月提出“基本面反转，拐点已至”，并判断 19-20 年将是军工采购高峰期。 2019Q1 行业营收 YoY+18.1%，归母净利 YoY+66.5%，预收高企，现金流改善明显，看好航空航天等板块全年业绩表现。 2）改革逻辑： 2017 年以来改革层面曾多次低于预期， 2019 年船舶系重组事件再次拉开军工改革大幕。我们判断2019 年改革将加速落地，近期改革事件明显增多亦是对这一判断的佐证。
大国博弈，军工景气向上，估值见底、热点轮动。 当前行业估值仍处于较低水平，板块 PE 为 60 倍，接近 2014Q1 水平； PB 约为 2.5 倍，接近 2013Q1水平。 19Q1 军工行业基金持仓比重为 1.21%，环比-0.35pct，接近 2013Q4水平。根据 19Q1 基金重仓数据，中航光电、中直股份等核心军工白马更受机构青睐。从加仓方向看，热点向航天、国防信息化等景气度上行领域转移。科创带来价值重估：科创板不仅完善了我国金融体系，具备核心技术的军工企业将显著受益。航空航天/新材料/信息化等领域的军工企业，有望迎来快速上市的发展契机。我们认为具备自主可控知识产权，不断推动国产替代的军工企业将得到更多资本的青睐。
回归基本面，把握改革风口：航空仍是风向标，电科系、船舶系则是改革先锋。 1） 2018 年航空板块盈利增速最高、持续性较好。我们判断，我国空军正全面进入“ 20 时代”，军费倾斜力度有望继续加大，预计航空产业链依然是行业景气风向标。随着新一代直升机进入量产阶段，相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商均将充分受益，重点把握直升机产业链投资机会。2）电科集团改革目标明确，资产证券化率稳步提升。目前已推进十余个子集团的整合，子集团业务各有聚焦，重点关注通信及雷达重点领域。两船合并预期全面升温，改革红利有望将持续释放。 3）国防信息化是未来投入的主要方向，雷达/通信/导航等领域将维持高景气，船舶板块也有望走出底部周期。
投资主线与重点标的： 1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）：中直股份、航天电器、中航沈飞。 2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）：中国船舶、中船防务、中航机电、航天电子、内蒙一机。 3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）：四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子。
风险提示： 1）国防支出规模不及预期； 2）军工改革力度不及预期； 3）装备列装进度不及预期； 4）国际贸易关系再度紧张。
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