食品饮料行业周报：从ROE/PB角度看食品饮料，当前白酒投资性价比依然最高

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨2.29%，跑赢沪深300（-2.19%），其中黄酒涨幅最大（+8.6%），葡萄酒跌幅最大（-2.5%）。从ROE/PB角度看食品饮料，当前白酒投资性价比依然最高。继续看好贵州茅台、山西汾酒，关注低估值品种。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。

中银观点

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨2.29%，跑赢沪深300（-2.19%），其中黄酒涨幅最大（+8.6%），葡萄酒跌幅最大（-2.5%）。

从ROE/PB角度看食品饮料，当前白酒投资性价比依然最高。我们采用计算个股2018年扣非加权ROE除以最新PB的形式比较投资性价比，计算范围包括A股和港股上市公司。（1）比较食品饮料各子板块个股ROE/PB的中位数，中位数越高意味着性价比越高。白酒17只个股ROE/PB的中位数为3.7%，啤酒6只个股为0.8%，乳制品12只个股为2.4%，调味发酵品12只个股为2.2%，肉制品10只个股为2.4%；（2）比较食品饮料各子板块符合2018年扣非加权ROE大于20%且ROE/PB大于3%的个股数量，数量越多意味着性价比越高。食品饮料板块共计17只个股符合标准，其中白酒8只（洋河股份、口子窖、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊），乳制品2只（伊利股份、澳优），调味发酵品2只（安琪酵母、涪陵榨菜），肉制品2只（双汇发展、绝味食品），此外养元饮品、承德露露、广州酒家亦符合标准。

继续看好贵州茅台、山西汾酒，关注低估值品种。（1）1Q19白酒业绩高增长，当前市场预期已经从极度悲观恢复至合理水平，但白酒优质个股仍有较多机会，继续推荐贵州茅台、山西汾酒、顺鑫农业等品种。近期市场对茅台集团成立营销子公司争议较大，我们认为该事件也可能是个契机，推动公司进一步完善治理结构，并加快渠道利润回流。（2）适当关注低估值品种。年初至今五粮液涨幅靠前，股价启动之前五粮液相对茅台估值折价明显，公司有营销改革和产品换代的动作，再加上1季度销售超预期，估值快速修复至同类竞品的水平。现阶段低估值、有改革动作的品种可以关注，包括伊力特、金徽酒等。

推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。

行业重大数据变化

5月第2周生鲜乳价格同比+3.5%。235次GDT拍卖全脂奶粉折合价格+6.8%，脱脂奶粉折合价格+28.9%。5月第2周生猪价同比+48.4%，仔猪价同比+102.3%。5月第3周猪粮比8.11（同比+2.52）。

风险提示

经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。
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