匿名人员
2019-6-7 01:53
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陕西复产缓慢拖累全国产量恢复：4月当月，全国煤炭产量2.94亿吨，同比增长0.10%。10大产煤省中，除内蒙古、山西和新疆产量正增长外，其余6个省份产量均为下降，其中陕西省产量同比下降12.50%，拖累全国产量恢复。从绝对数来看，山西、内蒙古4月份增产量分别为608万吨和652万吨，陕西同比减产614万吨，主产地产量减量抵消近半增量。
5月动力煤需求加速恶化：4月，受到新能源的挤出，火电发电量同比下降0.2%，从5月上旬重点电厂日耗数据来看，发电耗煤继2月份后再次同比下滑。截止5月12日，重点电厂煤炭日耗平均数为301.5万吨，同比下降9.65%，环比下降13.8%。
5月钢铁利润空间收窄：经历两次提价后，焦炭的盈利空间较上月185%，恢复到2019年2月的相对高位；生铁的毛利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下大幅收窄，截止2019年5月20日吨铁毛利为2017年8月以来最低值。
终端、港口库存均现回升，动力煤恐将旺季不旺：5月20日六大电厂库存1616.92万吨，环比4月同期上升4.06%，同比上年上升25.24%，库存可用23.73天，较上年高9.4天，重点电厂煤炭库存7877万吨，同比上升20.57%，环比上月同期上升8.78%，库存可用天数24天，较上年同期高7天。中转环节库存也呈现回升趋势。截止5月中旬，环渤海和长江口动力煤库存分别为1454万吨和712万吨，较上月同期分别上升4.4%和3.6%，距离历史高位分别有6.8%和9.2%的差距。
进口恢复性增长：2019年4月中国煤及褐煤进口量为2529万吨，同比增长13.55%，环比上升7.45%。1-4月份累计进口煤及褐煤9992.6万吨，同比增长1.7%。
未来煤价下行压力逐渐增大：火电需求已现疲态，终端与中转环节库存回升，动力煤价格压力增大，尽管即将到来的用电旺季可能部分缓解上述压力，但从库存的情况来看，再次出现旺季不旺的局面的可能性较大；焦煤产业链表现相对强势，但钢铁行业利润空间收窄，焦煤价格难以上涨，而高价能否得以维持仍需观察地产开工的变化。从历次周期来看，焦煤价格从未走出过独立行情。
投资策略：无为胜有为：本轮景气周期上行已经持续3.5年，推动行业景气上行的力量逐步平稳或逆转，尽管部分地区小煤矿的关停仍在进行，但对供给影响更大的非法产能合法化加速，需求的恶化逐步显现；环保、安全等供给扰动因素可能仍影响短期价格，景气下行可能因此迟到，但不会缺席。在价格将跌未跌的阶段，最重要的任务依然是风险防范，这一阶段无为胜有为。我们维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好中国神华、陕西煤业、露天煤业，冶金煤公司看好盘江股份、潞安环能、淮北矿业。
风险提示：通胀超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。
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