家电行业周报：家电板块2018年和2019年Q1业绩回顾

受地产后周期、空调库存影响，家电板块收入增速连续3季度处于底部区间

家电板块收入受地产后周期、空调库存周期以及宏观经济因素影响。2018年Q3空调需求明显下行，行业收入增速为10%；2018年Q4随着空调小幅补库存，收入增速有所回升，至12%。2019年Q1，由于地产和宏观层面压力仍在，板块收入增速顺势回落至8%，不过净利润同比增速为8.7%，环比2018年Q4（YoY-11.4%）由负转正。主要原因是大宗原材料价格下行、汇率维持稳定使板块盈利能力边际改善。不过从收入看，家电板块收入增速已连续三个季度处于底部区间。从全年看，2018年家电板块营业总收入同比增长14.0%，相较2017年收窄16.0pct；净利润同比提升12.9%，相较2017年收窄12.9pct。景气度下行也使板块盈利能力下滑，毛利率24.3%（YoY-0.5pct），净利率6.5%（YoY-0.2pct）均有所下行。

白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升

白电：2018营收/净利润YoY+15.7%/+14.8%，2019Q1营收/净利润YoY+6.5%/+9.1%。外部环境影响使收入业绩增速放缓，但板块整体表现依旧相对稳健。

黑电：2018营收/净利润YoY+10.2%/+6.4%，2019Q1营收/净利润YoY+12.1%/-11.3%。板块盈利能力受限于竞争格局。

厨电：2018营收/净利润YoY+7.5%/+12.2%，2019Q1营收/净利润YoY-1.9%/+12.7%。板块景气度与地产周期紧密关联。

小家电：2018营收/净利润YoY+12.6%/+12.4%，2019Q1营收/净利润YoY+5.9%/+29.3%。汇率贬值利好业绩。

未来展望

2019年年内交房同比改善的确定性较强，同时1、2线地产有所回暖，对地产后周期需求有望形成有效支撑，板块增速后续预计逐季改善。从利润端看，一方面，原材料成本走弱趋势未变；另一方面，增值税的降低将使得拥有产业链定价权的家电龙头在重新定价过程中受益。

建议继续关注长期竞争力显著的白马龙头：格力电器、美的集团、苏泊尔；关注受益地产影响较大，业绩迎来拐点的厨电企业老板电器、华帝股份。

风险提示

商品房销量继续下滑，宏观经济不景气等
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