公用事业18年年报及19年一季报总结：增值税到期影响水电一季报，火电业绩快速修复

火电：盈利提升显著

考虑到 2019Q1 电煤价格较 2018Q1 出现同比 10%的下行，火电一季报出现明显高增长。 2019Q1 火电行业营业收入 1900.85 亿元，同比+15.01%；归母净利润为 103.01 亿，同比+82.91%，增速较去年同期上升 42.83 pct。全年来看，预计电量增速略有下行但仍保持在较好水平；增值税率下调利好电价收入，有望对冲市场电的持续让利；煤价面临实体经济需求增速放缓，全年整体中枢或同比下行，上述因素均利好火电业绩继续回升。推荐龙头华电国际、华能国际，并关注二线火电长源电力。

水电：来水大发对冲退税下行

由于受到增值税返还到期的翘尾影响，且增值税率下调红利在 4月 1日起方兑现，大型水电企业一季报增速受到一定拉低，但一季度水电大发利好利润提升。2019Q1 水电行业营业收入 311.53 亿元，同比+13.67%；归母净利润 66.24 亿元，同比+3.58%，增速同比下行 2.47 pct。长期看大型水电通过联合调度增强电量相对来水的稳定性，电价整体企稳利好利润及分红水平稳定，依然具备基础性配置价值。推荐龙头长江电力，关注国投电力。

天然气：淡季伊始燃气上游涨价或逐渐发酵

2018 年上游央企在进口气板块的大幅亏损，以及国家管道公司的成立，均可能加强上游的涨价诉求。淡季以来全国 LNG 现货价格同比上涨 14%，淡季不淡现象明显，淡季上游涨价的现象可能逐渐发酵。推荐上游气源企业蓝焰控股、新天然气，关注业绩较同行呈现更强防御性的下游新奥能源、天伦燃气

月度组合跑赢板块

上月投资组合：华电国际、华能国际，蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。 4 月投资组合收益率为-1.69%； 4 月 SW 公用（总市值加权平均）月度涨幅为-3.30%，月度投资组合涨幅跑赢板块涨幅。我们整体看好公用事业中火电和天然气上游板块的投资机会，并且看好水电龙头的底仓配置价值。本月投资组合不变为火电龙头华电国际、华能国际，燃气上游标的蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。

风险提示

电力需求大幅下行，燃气需求大幅下行，电价下调，气价大幅波动
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