社服板块18年报和19年一季报综述

板块综合：申万一级休闲服务行业18年报和19Q1季报发布。2018年板块营业收入1472亿元/+25.4%，归母净利润95.67亿/+7.6%；2019Q1板块营业收入366亿元/+28.3%归母净利润25亿元/+83.9%。收入端，免税板块表现突出，引领18和19Q1板块营收；归母净利润，18年同比增长放缓，酒店行业受到宏观经济影响，免税板块一次性费用计提影响业绩，2019Q1免税板块确认投资收益较高。

子板块：免税板块中国国旅业绩亮眼，18年收入大增66%，净利润略低于预期主要是短期财务调整，19Q1投资收入确认，扣非后业绩仍同增37%，超过预期，未来有望继续整合免税业务，规模效应之下毛利率仍有提升空间。

酒店板块因宏观经济承压，18年同比增长放缓，19Q1受到春节影响经营数据尚未好转，Revpar同比增长继续放缓，甚至出现负值。预计19下半年酒店Revpar会伴随经济企稳而复苏。

景区板块，重点山岳景区因门票降价和外延项目周期较长而估值承压，黄山旅游因受到去年投资收益基数较高影响，业绩下滑较多，静待景区旺季高铁效应显现。休闲游景区宋城演艺表现稳健，2018和2019Q1归母净利同增15%~20%，六间房重组第二步完成，确认出表商誉减值影响消除。

餐饮板块，整体竞争加剧，业绩下滑或者亏损，仅有老字号品牌主打食品制造的广州酒家一枝独秀，营收和业绩稳健增长，食品制造业务持续提升至76%，收入同比增长18.59%，主要得益于月饼和速冻食品的提价以及产能提升，目前处于供不应求的状态，随着募投项目逐步推进，产能投放销量增长、渠道铺设异地拓展到广东省其他地区，网络销售平台助力食品业务拓展到全国，未来发展值得期待，建议关注。

风险提示：免税政策放开不及预期，宏观经济下行，景区客流不及预期。
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