匿名人员
2019-6-7 01:50
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投资建议：精选稳健增长和景气改善品种
包装板块受益原材料价格中枢下移的盈利弹性，重点推荐合兴包装、裕同科技；烟标受益烟草产销复苏，新型烟草业务有望提振板块估值，推荐劲嘉股份，关注集友股份。持续看好内生增长稳健且受益政府阳光招标的文娱龙头，重点推荐晨光文具，关注齐心集团；以及受益浆价下行的生活用纸企业中顺洁柔。家居板块两条主线选股，竣工交付+精装修主线重点推荐帝欧家居，关注江山欧派、蒙娜丽莎；地产存量阶段的优质龙头主线，重点推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居。造纸供需格局走弱，盈利中枢下移压制板块估值，配置角度可选择资产负债表强劲的太阳纸业、山鹰纸业。
包装：盈利弹性有望释放，新业务提振估值
纸包装方面，供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单逐步向头部企业集中，为龙头企业业务量提供支撑；主要原材料箱板瓦楞纸价格中枢下行，盈利弹性有望持续释放。金属包装龙头并购加速行业整合，有助于提升龙头议价能力，长期竞争格局向好；短期看，马口铁及铝材价格下行，利好企业盈利修复。烟草包装方面，烟草行业库存降至历史低位，2019年Q1卷烟产量增速同比显著回升，产销回暖有望支撑烟标需求；同时，IQOS获批在美上市销售有望对全球新型烟草产业带来催化，若后续国内政策放开，与中烟公司合作关系紧密、具备烟具制造能力的企业有望最先受益。
家居：竣工交付有望支撑2H19需求，竞争加剧利润率承压
从地产销售到竣工交付的时间推演，2019年将是地产竣工交付的大年，结构性看房地产精装修交付比例稳步提升，工程渠道业务有望成为2019年最为受益的地产后周期板块。家居零售方面，地产销售出现结构性分化，我们预计全年地产销售面积仍有小个位数下滑；卖场客流下滑叠加行业竞争加剧，家居企业加大终端营销力度，18Q4/19Q1销售费用率同比显著上行。存量博弈阶段，家居企业向上下两端延伸拓展流量获取边界，一方面，定制企业紧抓精装房放量趋势，加大与房企合作力度；此外，通过设立整装团队、与地方优质整装企业合作等形式开展整装业务，挖掘前端客源。
造纸：供需格局趋势向下，纸价、盈利中枢下移
2018年下半年造纸行业景气下行，板块盈利有所回落，2019Q1造纸板块ROE为1.5%，相较于2018Q2的3.8%回落显著。2019年包装纸产能集中释放，全年预计新增产能或达800万吨，供需格局趋势向下；我们判断外废进口缩量将对废纸价格形成较强支撑，而包装纸受供需格局走弱影响价格中枢或将进一步下行，纸企盈利趋势性承压。文化纸方面，尽管2019年仍有木浆产能投放且阶段性港口木浆库存偏高，但考虑到国际纸浆巨头巴西Suzano年内减产商品浆100~150万吨，供给收缩或将对木浆价格形成一定支撑，对应木浆系成品纸价格下行压力不大。
风险提示：地产销售低于预期；下游需求不及预期；纸价大幅波动风险；烟草行业政策风险。
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