交控科技(A19058)
公司成立于2009年，主要致力于城轨自主化CBTC系统的研制和应用。近年来城轨行业发展迅速，景气度持续高位。公司作为城轨设备纯正标的，有望充分受益，其原因主要在于：1）公司所处赛道优质，信号系统细分市场空间大，且预期景气度时间长；2）技术优势保障宽护城河，国内首家实现自主化CBTC系统研制和应用，具备先发优势；3）市场拓展成果显著，横向应用市场拓展和纵向销售区域拓展同步进行，2018年新增市场市占率达31%，仍处提升通道；4）公司盈利能力有提高空间，核心设备自制率提升可提高整体毛利率，规模效应可降低费用率。考虑到公司目前体量较小、赛道优质、竞争格局好的特征，我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢价。
投资要点：
城轨行业快速发展，长建设周期拉长景气度周期。1）国内城轨发展起步较晚，近年来正经历快速发展阶段，且景气度仍在持续。2018年底国内城轨运营通车里程达到5,761公里，预计2019年将提前完成原“十三五”规划中2020年6,000公里的目标。2）“52号文”新政明确城市建设标准，保障行业长远健康发展；3）地方政府专项债和PPP项目等多渠道为城轨建设注入资金活力；4）2018年在建里程达6,374公里，规划建设里程达7,611公里，平均建设周期4-6年，拉长行业景气度。公司作为城轨纯正标的，有望充分受益。
信号系统市场空间大，赛道优质。以当前城轨在建里程测算，城轨信号系统的市场空间总计可达千亿元规模，平均每年市场空间在150-200亿元之间。公司由新建市场入手，正在向既有线改造和重载铁路市场扩展，提高公司有效市场天花板。1）新建市场作为主要市场，当前在建里程7,611公里，测算市场规模600-700亿元，预计在未来4-6年完成；2）既有线改造市场：2010年前非CBTC系统的升级需求和2010年之后的CBTC系统设备朱格拉周期更换需求，对应的市场空间分别为30亿/年和50亿元/年；3）货运重载市场：设备升级（固定闭塞-移动闭塞）需求催生新增市场。公司目前收入体量10亿元左右，说明公司的成长天花板足够高。
公司自主化技术优势明显，竞争格局好。公司是国内12家系统供应商中，最早实现自主化CBTC系统研制和应用的本土企业（竞争对手多以合资形式，采用国外技术），具备技术优势和先发优势。公司研发费用保持行业较高水平，持续引领国内CBTC技术升级，I-CBTC和FAO技术已成熟应用，VBTC系统在研中，紧跟全球技术发展脚步。
公司市场开拓成果显著，市占率快速提升，发展势头持续向上。公司市场拓展正在实施，横向：产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展；纵向：市场区域由华北（北京为主）切入，扩展至西南区域，进而渗透全国市场。公司信号系统已覆盖国内15个城市（占比已开通城市40%）和1个海外城市（越南）。2018年国内新增市场占有率快速提升至31%（2016年为6%），2018年新接订单近30亿元，同比增长64%。
投资建议：
城轨建设景气度仍在持续，公司技术和市场优势两头发力，未来业绩有望持续增长。公司拟发行4000万股，募集资金5.5亿元，发行后总股本不超过16000万股，2018年摊薄前EPS为0.55元，发行后摊薄EPS不低于0.415元。我们分析轨交产业链5家可比公司的2018年PE平均数为54倍，考虑到公司目前体量较小、赛道优质、竞争格局好的特征，我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢价。
风险因素：城轨建设进度不及预期，地方政府建设资金配套不到位。
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