快递行业2019年4月经营数据点评：申通4月数据略超预期，行业单价下行趋势犹在

数据回顾：

行业层面， 2019 年 4 月规模以上快递企业单月实现运量 49.19 亿件，同比增长 31.10%，实现收入 592.50 亿，同比增长 26.80%。快递单价为 12.04元/件，同比 2018 年 4 月减少 0.41 元/件，下滑 3.41%，环比 2018 年 3月减少 0.21 元/件，环比下降 1.74%。行业 CR8 达到 81.50%，较 2018年 4 月提升 0.4 个百分点，较 2019 年 3 月下降 0.2 个百分点。

公司层面， 2019 年 4 月圆通、韵达、申通、顺丰分别的快递单量分别为6.68 亿件、7.92 亿件、5.16 亿件、3.25 亿件，增速分别为 32.28%、43.48%、43.71%、 6.56%。单票收入分别为 3.44 元/件、 1.74 元/件、 3.24 元/件、23.63 元/件，分别同比变化-10.81%、 7.34%、 0.00%、 6.59%。

数据点评：

我们认为， 4 月数据基本符合我们对于行业的判断。

1、行业降速幅度略超预期， 1-4 月整体单量增速为 24.83%，增速较去年1-4 月下降了 4.47 个百分点，略高于我们之前对于行业增速每年 2-3 个点下降的判断，我们认为这反映出今年行业亦受到宏观经济降温的影响。2、行业竞争依旧激烈。一方面，除坚持自营和高端件的顺丰外，快递龙头企业单量增速均领先行业 5-10 个百分点， CR8 亦有小幅上升， “大鱼吃小鱼” 的戏码仍在上演；另一方面，龙头之间竞争亦在加剧，反映在行业单价同环比均下行，我们判断短期内这种单价下行趋势难有改变。3、申通 4 月单量增速为 43.71%，收入增速达到 50.18%，单月超过韵达水平，且单价同比小幅提升 4.76%，增速和单价均超预期。未来需观察单量增长是否能够带来公司利润快速增长，以判断其增长是否已减少毛利率为代价（即激进的价格战）。

投资建议：

目前行业趋势已相对明朗，在规模效应的作用下，体量较小的竞争者或新进入者已经很难在快递行业中制造新的风浪，未来 5 年内龙头企业淘汰弱势企业的趋势不会改变。但长期来看，“大鱼吃大鱼” 的进程可能会持续较长时间，激烈的“价格战” 对于快递企业的利润率带来不小的挑战。从个股而言，我们判断加盟快递未来 3 年内仍将保持 20%以上利润增长，目前估值相对低估，我们推荐 4 月增速超预期的申通快递，建议关注布局高端件的圆通速递。对于顺丰控股，我们认为公司当前多项新业务仍在培育期，虽然物流板块均具有规模效应，但新战略布局仍需等待后续验证。

风险分析：

宏观经济下行或网购增速下行导致的快递单量下滑；加盟网点管理不佳导致的爆仓等事件，会对单量造成负面影响。
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