老司机带你玩转波动率交易三种状态

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首先对上一篇文章《用期权工具做好价值投资》作下说明。

上期提到备兑策略天然带有封闭风险敞口的功能：当标的大幅上涨后，备兑策略会发生亏损（相对标的涨幅来说）或者进行实物交割；这项交易里面还可以做一项展期交易。理论上，备兑交易是可以进行无限展期的，需要承担的风险敞口来自Theta，如果能够承担Theta风险，备兑策略就不会出现资产净值方面的风险，可以完全关闭风险敞口。

下面以上证50ETF标的为例，分享下期权交易中卖出波动率策略的胜率和风控。

波动率交易大多时候会有三种状态：低波、中波、高波。如何界定波动率的高低，可以参照标的历史波动率的变化，是相对的。卖出波动率交易时，能够得到一个更好的胜率组合策略，但风险比较大。那么，如何在做好风控的前提下取得交易策略的最大盈亏比和回报率，有几点重要因素需要考虑进去：
一、对标的的观点；
二、资金使用率和仓位的合理匹配；
三、策略交易的风控计划。
低波动率时，上证50ETF波动区间相对会比较小，但期权合约价格会比较低，标的上涨和下跌的幅度相对不会太大，但卖出波动率的胜率相对较高，策略里Theta的收益占比会大一些；当波动率处于相对中等水平时，上证50ETF标的的波动幅度会提升，但也会大概率在一个相对大幅的区间来震荡。

通过跟踪上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市以来历史波动率走势的观察发现，大部分时间波动率走势集中在低位和中等位置，中等位置的波动率合约价格会相对高一些，交易策略中Vega的收益率占比也会相应提高一部分。在波动率相对高位时做卖出波动率交易，胜率是最高的。从50波动率的历史走势来看，为什么高波动率是不可持续的？原因在于，当标的在大幅走高或下跌后，高波动率是会回落的，在高波动率时候卖出交易的胜率和收益率相对来说也是最高的。

前面讲了波动率在低、中、高三种状态下交易胜率和收益率的情况，下面着重分析下波动率交易的风控。

波动率交易中几个风险敞口是要突出来控制的。比如在低波动率时，标的出现大幅上涨或者下跌的情况，伴随着波动率的升高，整个交易仓位可能会发生亏损，并且亏损的程度和幅度会非常迅速。如何控制和过渡波动率由低变高的过程，首先从对标的观点的判断入手，如果观点的表达建立在对某个标的长期跟踪的情况下，可以考虑买入一条Call或Put腿来进行风险阻断或者降低一些风险敞口或者选择止损一面的合约来截断亏损。同时，结合对标的后面行情走势的观点，重新构建组合和交易策略，但是风险敞口留多大和止损幅度完全取决于交易者的观点，因为观点部分需要表述的内容太多，暂不展开。

小结：从整体资产仓位匹配、策略的连续性以及可持续性来讲，卖出波动率交易策略是一个胜率相对较高的组合策略，同时可以结合备兑仓位进行组合，从而获得一个更优的盈亏收益比。

期权交易是一个知识变现的过程，交易策略中还有非常多的优势和细节需要发掘和实践，希望我们在交易的道路上不断进步和提升。当交易方面有一些新的理解和感悟后，我会持续和大家分享。

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本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

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