热点报告 | 贸易摩擦向全球蔓延原油需求面临巨大考验

安紫薇东证衍生品研究院

走势评级：原油：看跌
报告日期： 2019年6月1日

★宏观风险进一步释放，油价再遭重创
本周最后两个交易日，油价连续重挫，我们认为单单库存数据并不足以导致油价如此大的跌幅，更重要的原因在于全球经济下行压力导致对需求的悲观预期进一步发酵。中美贸易摩擦暂没有缓和迹象，与此同时，贸易摩擦已有向全球范围扩散的趋势，特朗普政府的贸易武器又对准墨西哥和印度，这将进一步加剧全球经济下行的压力。
★贸易战波及墨西哥，USGC炼油利润面临压缩风险
美墨两国贸易往来密切，对于原油而言，墨西哥极度依赖美国市场，美国多年来一直是墨西哥第一大原油出口地，墨西哥重质油种Maya原油是USGC炼厂主要采购的重油之一。在委内瑞拉受到制裁之后，USGC炼厂本就需要其他来源的重油作为替代，导致重油价格攀升。对于当地炼厂来说，重油成本上升将导致炼油利润被挤压，并且重油的紧俏和利润压缩可也将对炼厂开工率提升形成抑制。短期来看，美国市场受阻可能会导致更多的墨西哥原油被销往印度。
★投资建议
贸易紧张局势向全球蔓延将使得需求预期进一步悲观，市场避险情绪全面上升，油价在避险情绪急剧上升的市场环境中，极易成为被抛售的对象。我们认为悲观情绪集中宣泄，短期油价将延续弱势，Brent可能将跌破60美元关口。6月的第一周经济数据密集公布，贸易战影响可能将进一步体现，若风险资产，特别是美股进一步下跌，还可能引发油价的新一轮下跌，Brent或将下探至50美元/桶附近。
★风险提示
若意外断供事件发生或中美贸易战出现缓和，油价可能在短期内快速反弹。

报告全文
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宏观风险进一步释放，油价再遭重创
本周最后两个交易日，油价连续重挫，Brent油价两日跌幅超过10%，尽管库存降幅不及预期是触发油价下跌的因素之一，但是我们认为单单库存数据并不足以导致油价如此大的跌幅，更重要的原因在于全球经济下行压力导致对需求的悲观预期进一步发酵。我们在上一篇热点报告中已经提到，供应端对原油市场的利多出尽，市场交易重心逐渐由供应转向需求。中美贸易战骤然升级，使得市场对于需求增速和贸易前景的预期从乐观转向悲观。从目前局势来看，中美贸易摩擦暂没有缓和迹象，与此同时，贸易战已有向全球范围扩散的趋势。特朗普政府先宣布将对墨西哥采取递增式的加征关税措施，后又宣布结束印度的发展中国家普惠制待遇，6月5日起生效，这将进一步加剧全球经济下行的压力。
全球贸易战背景下，中国的需求前景令人担忧，周五公布的中国制造业PMI再度下滑至荣枯线以下，贸易战对经济的冲击初见端倪，新订单减少表明制造业需求回落压力加大，与之相印证的是今年以来国内货运总量增速进一步放缓，内需疲弱加剧了成品油出口压力，特别是柴油的净出口大幅攀升。

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贸易战波及墨西哥，USGC炼油利润面临压缩风险
美国总统特朗普在周四宣布将自6月10日起对从墨西哥进口全部商品征收5%关税，并且将以逐月递增5%的方式，在10月1日加征至25%，直至墨西哥政府采取措施遏制边境非法移民激增问题。根据美国国土安全局数据，2019年以来难民人数屡创新高。修建边境墙，威胁关闭美国边境等等措施无济于事情况下，特朗普政府又将贸易武器对准墨西哥。
美墨两国贸易往来密切，墨西哥是美国第三大贸易伙伴，2018年双边贸易额高达6,120亿美元。对于原油而言，墨西哥极度依赖美国市场，美国多年来一直是墨西哥第一大原油出口地，2018年向美国的出口量约250.8百万桶。与此同时，墨西哥重质油种Maya原油是美国墨西哥湾地区炼厂的主要采购重油之一，因价格优势和地域优势而受到青睐，Shell与Pemex合资的炼厂是该地区最主要的买家，此外Valero和Chevron也大量采购墨西哥重油。按照当前Maya原油现货价格计算，5%的关税大约相当于每桶增加约3美元的成本。在委内瑞拉受到制裁之后，USGC炼厂本就需要寻找其他来源的重油替代品，导致重油紧俏，价格攀升。对于当地炼厂来说，重油成本上升将导致炼油利润被挤压，并且重油的紧俏和利润压缩也将对炼厂开工率提升形成抑制。西班牙和亚洲部分国家是除美国以外主要的墨西哥原油买家，短期来看，美国市场受阻可能会导致更多的墨西哥原油被销往印度，这对缓解印度因伊朗制裁而造成的原料问题起到一定积极作用。

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投资建议
贸易紧张局势向全球蔓延将使得需求预期进一步悲观，市场避险情绪全面上升，油价在避险情绪急剧上升的市场环境中，极易成为被抛售的对象。我们认为悲观情绪集中宣泄，短期油价将延续弱势，Brent可能将跌破60美元关口。6月的第一周经济数据密集公布，贸易战影响可能将进一步体现，若风险资产，特别是美股进一步下跌，还可能引发油价的新一轮下跌，Brent或将下探至50美元/桶附近。

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风险提示
若意外断供事件发生或中美贸易战出现缓和，油价可能在短期内快速反弹。

报告作者

安紫薇高级分析师(原油/PTA)
从业资格号：F3020291
投资咨询号：Z0013475
Email: ziwei.an@orientfutures.com

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