金融及商品期货早报20190524

国债期货部分

市场消息面
（1）【央行5月23日不开展逆回购操作】央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，5月23日不开展逆回购操，无逆回购到期。（2）【人民币兑美元中间价续刷5个月新低】在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9190，较上一交易日跌150个基点，刷新2018年11月30日以来新低。人民币兑美元中间价调贬2个基点，报6.8994，为11连贬，续刷5个月新低。

宏观数据公布情况
（1）【工业生产数据下行压力仍在】4月规模以上工业增加值累计同比6.2%，预期值6.5%，前值6.5%；当月同比5.4%，预期值6.5%，前值8.5%。
（2）【2003年6月以来消费增速首次跌破8%】4月社会消费品零售总额同比7.2%，预期值8.6%，前值8.7%；环比0.47%，前值0.91%。1-4月社会消费品零售总额同比8%，预期值8.4%，前值8.3%。
（3）【4月投资平稳增长，房地产投资韧性较高】4月城镇固定资产投资累计同比6.1%，预期值6.4%，前值6.3%；房地产开发投资完成额累计同比11.9%，前值11.8%；制造业投资累计同比2.5%，前值4.6%；基建投资累计同比4.4%，前值4.4%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC下降1美元至6-66美元/吨；供应端:SMM4月铜产量70.65万吨，环比降5.94%，同比降4.24%，且5月检修产量将继续下降。升贴水方面：现货升水走弱，LME贴水扩大；库存方面：LME库存略降至19万吨，上期所降0.62万吨至18.8万吨，保税区降2.1万吨至55.8万吨。关于中美两国博弈依旧是主导宏观预期反复的主要因素，铜价受宏观预期走弱而下行。而就基本面来看，铜矿偏紧慢慢开始显现，而国内检修势必导致后期现货供应偏紧，叠加废铜供应影响，供应端支撑较为明显。而需求端，今年旺季不旺基本确定，近期铜价大幅下跌略微促进下游逢低采购，但实际消费在中美贸易关系趋紧背景下难有实质性改善。短期依旧是宏观定家，随着强势美元压制伦铜跌破6000关口，下行空间再度打开。

铝
供给方面：开工产能继续上升至3596.5万吨；成本端：氧化铝大幅反弹，行业利润压缩。升贴水方面：国内现货升水走弱，伦铝大幅贴水30美元左右，库存方面：LME库存回落至123.1万吨，上期所降3.22万吨至56.61万吨，社会库存下降2.4万吨至128.7万吨。尽管近期宏观因中美贸易纷争和国内4月经济数据拖累有所走弱，但国内铝价依旧逆势上涨创半年来新高。主要归因于现货市场供应偏紧及氧化铝价格因山西两家炼厂关停而大幅上涨所致。目前来看，新产能因利润回升投产加速，但受资金等因素释放有限，而需求端受旺季影响表现稳健，库存持续大幅去化。短期来看，关注氧化铝价格上涨势头，以及现货端在某企业收货叠加旺季预期下，快速去库是否继续。近期随着盘面走弱铝价有所回调，但现货端表现良好将为铝价形成一定支撑，短期观望为主。

镍
1、印尼Weda Bay镍项目镍生铁生产厂已经开建，预计2020年底开始生产。届时，该厂的长期镍生铁产能为3万吨/年，Eramet承销43%2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组（LZSG）发布报告显示，国际铅锌研究小组(ILZSG)周一公布的数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：唐山、邯郸限产执行情况不及预期叠加钢厂大量添加废钢，钢材产量继续创新高，废钢添加增加的情况下，钢材减产预期减弱，产量预计将继续保持高位；需求端，1-4月份地产数据超出市场预期，周度需求数据也表明现阶段需求的旺盛，但是在需求季节性淡季，需求面临高位回落风险。螺纹钢基差从统计角度来看，处于合理水平，在距离交割较远的情况下，仍有走扩可能。螺纹钢供需基本面难以支撑现货价格上涨。周四库存数据验证需求强劲，但在这一波反弹中高需求已反映在价格中。操作建议：RB1910空单持有。

铁矿石
铁矿：中长期，今年铁矿供需格局明显改善，巴西矿难及飓风对发运的影响，导致铁矿石全年供应走低，后续关注淡水河谷复产及非主流矿山复产情况。近期，BHP纽曼生产检修影响7月上旬发货以及VALE矿坝gongo soco将影响其他矿坝复产进度等事件再次被市场炒作。短期供需方面，港口库存以及钢厂库存偏低，低库存+低发货量叠加需求旺盛较好的基本面数据支撑。昨日，Mysteel消息称淡水河谷Brucutu矿区1000万吨干选产能近期将复产，铁矿石价格将有回调。操作建议：暂观望。

动力煤
ZC：坑口价格上调，港口现货基本持稳；产地库存低位，大秦线检修结束，港口调入整体回升，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存大幅回升；下游日耗走高、电厂库存双双走高，可用天数回落，目前电厂长协煤刚性拉运为主。技术上目前处于调整中。操作建议：暂观望。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2200元/吨，焦炭第二轮基本落实第三轮提涨中。现货连续提涨修复焦化利润，华北焦企开工未明显下滑，全国焦企开工依然维持高位；上周全国高炉产能利用率小幅回升，高炉/焦炉比值止跌回升；库存端来看，钢厂库存占比仍在回落中，而港口库存维持高位，焦企库存大幅回升。高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍停留在预期炒作阶段，后续能否落实仍需观察；昨日市场再度传闻山西限产相关消息，焦炭闻风大涨，技术上焦炭在30m上有调整。操作建议：焦炭多单可逢高减持部分，9-1正套可持有。

焦煤
JM：混煤1400元/吨左右。煤矿供应逐步恢复，蒙煤通关维持高位，供应较前期缓解；而整体焦企开工维持同期高位的情况下，对需求有支撑；下游小幅补库，库存走高，煤矿库存回落；焦炭价格拉涨后焦企对焦煤价格的压缩亦有缓解。后续关注煤矿供应扰动、焦企限产变动及下游补库持续性。操作建议：暂观望。

农产品

玉米
贸易摩擦前景不明，基层余粮基本见底，同时，淀粉深加工消费仍有增长空间，但是非洲猪瘟持续，饲料需求疲软，整体需求承压。震荡为主，操作上建议观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
猪价冲高带动鸡蛋价格，淘汰鸡陆续出栏，鸡蛋供应稍微减弱，后市预期豆粕玉米等饲料价格偏空，成本支撑减弱目前鸡蛋市场交投活跃度低，产区货源走货加快，但销区需求整体回落之后，贸易商采购谨慎，多以清理库存为主，目前鸡蛋现货价格稳定。建议观望为主。

豆类
4月大豆进口量764万吨，库存470.2万吨，环比均有明显上升。天下粮仓披露数据显示，大豆上周压榨量为193.56万吨，比前期有明显增加。中美贸易谈判对我国大豆供给产生了一定影响，同时随着油厂压榨量增大，现货需求旺盛。盘面近日大豆呈向上突破趋势，建议多单择机建仓。

粕类
当季是养殖行业的重要季节，尽管“猪瘟”事件影响巨大，但是下游养殖需求仍然存在。中美贸易谈判可能造成一种“大豆供应缺乏”现象，国际大豆现实供应充足，现货市场豆粕采购热情升温。近日豆粕盘面价格接连突破均线，目标点位突破前期高点。建议多单择机建仓。

油脂
本周油厂开机率上升，压榨量提高，下游豆粕采买需求旺盛促进了豆油的产量增加。尽管豆油现货价格一直处于较低的位置，符合市场预期，油厂压榨利润明显，但是盘面价格一直围绕均线上下波动。建议多头在站稳20日均线择机建仓，谨慎做空。菜油和棕榈油建议参考豆油走势。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）根据OPEC数据，OPEC成员国4月减产执行率为168%，沙特产量降至974.2万桶/日。（2）美元指数在升至17年5月最高水平后急剧下跌，并重新跌破98关口。（3）贝克休斯数据，截至5月17日当周，美国活跃石油钻机数降至802座，为去年3月以来最低水平。（4）OPEC+联合减产监督委员会大多数成员倾向于延长原油减产协议，但并未工具具体政策。（5）利比亚内战陷入僵持阶段，或导致下一次大规模石油供给中断。（6）油轮数据及行业消息人士称，5月截至目前，伊朗石油出口降至25-50万桶/日。利空因素：（1）中美贸易战升级，华为、海康威视等受到美国制裁，引发对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧。（2）EIA数据显示，截至5月17日当周，美国原油库存升至2017年7月以来最高水平。（3）IHS Markit表示，5月初美国制造业PMI降至50.6，为2009年9月以来最低。（4）Rystad Energy预测，美国页岩油生产商会加快石油产出，2019年产量增幅料达16%。（5）沙特计划满足其接到的6月份所有买家的订单，尤其是来自原伊朗石油买家的订单。操作建议：全球风险资产遭到抛售，恐慌指标vix飙升超17%，中美贸易战升级，美国加大对中国科技企业制裁力度，或引发中美经济大幅下行，对原油需求前景的担忧成为油市关注焦点。减产协议推动的利好影响减弱，地缘政治风险暂现缓和。油价跌破关键支撑位，量化交易加速跌势，短线油价调整幅度较大，不宜继续看空。

燃料油行情研判
基本面：在连续3个月的持续弱势后，新加坡高硫燃料油市场呈现恢复迹象，现货价格受到支撑，亚洲380cst高硫燃料油现货价差逆转至升水。船燃需求方面，波罗的海干散货指数BDI整体保持恢复势头，中美贸易摩擦利空影响暂未体现。此外，随着气温升高，中东燃油发电需求正在启动，沙特等国家会增加高硫燃料油的采购和消耗量。因此，燃油需求有望稳步增长。但是，由于伊朗、委内瑞拉制裁以及俄罗斯炼厂装置改造等原因，预计5月流入新加坡的套利船货量将减少到300-350万吨，4月该值为400-450万吨，6月流入量可能会低于300万吨。供给收紧，需求恢复，新加坡、西北欧和富查伊拉燃油库存或将同步进入去库阶段。操作建议：单边价格由原油主导，现货和近端合约价格受支撑较强，建议做扩FU9-1价差。
风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。且在目前的高利润下（西北地区），检修有后移可能；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化。原油大跌，化工板块承压，PVC近期维持弱势。

聚烯烃
近期石化企业降价去库，库存去化较快，但库存大概率结构性转移，而非终端消耗，下游在大量补库，但实际订单情况并无好转，警惕需求前置。昨夜，原油市场全线大跌，化工板块承压，预计聚烯烃弱势为主，空单可继续持有。

甲醇
江苏常州张家港、南通甲醇市场明稳暗降。江阴常州地区现货报盘2400-2410元/吨自提，日内江阴常州现货成交在22380-2400元/吨自提；张家港日内现货缺乏成交放量听闻；南通地区日内现货成交2420-2430元/吨自提。午后买方多看少动，有货者明稳暗降排货，成交重心走低。
原油大跌，化工品多受牵连，甲醇再次回落至震荡低点，验证我们对单边针震荡的判断。从内地的成交情况来看，内地甲醇企业销售良好；华东地区虽然在累库，可是节奏有些不及预期，只是轻微累积，因此现货端对期货有支撑作用，单边仍将维持震荡趋势。后期需求端烯烃装置在5—6月份有检修计划，供增需缩造成甲醇库存会重返高位，高库存压力还将继续释放，一旦基差走强，现货流出，期现或下行，因此建议关注甲醇反弹后做空机会，91反套持有。

PTA&乙二醇
日内PTA现货市场价格震荡走弱，商谈气氛清淡，5月现货货源主流成交在5900-5970元/吨附近，贸易商出货为主，聚酯工厂和贸易商有采购，5月月底货源在在5900元/吨附近有成交，个别货源成交在5870元/吨附近。
今日期货宽幅下跌，市场心态偏空，日内PTA现货市场价格大幅走低，商谈气氛清淡，5月货源主流成交在1909升水230-300附近，区间在5600-5770元/吨附近，贸易商买卖为主。
近期PTA利空较为集中，新装置投产，原油大跌已经下游聚酯降负，站在目前节点上回顾，聚酯端的降负情况超乎我们的预期，终端、聚酯和PTA的逆反馈仍没有接受迹象，之前我们预计单边PTA在需求支撑不及的情况会出现明显回调，但在低库存和深贴水的现实条件下，我们认为单边做空的安全边际不足，基于后期PTA低库存有望维持的预期，推荐91正套，但聚酯端的大幅降负导致我们主要押注点失去。对于后期行情的发展，主要还是观察聚酯的库存能否得到有效缓解，否则聚酯仍将持续降负，倒闭PTA降价让利。乙二醇方面，丝毫没有受到原油大跌的影响，说明处在底部，继续下行阻力大，目前现货价格可能已经接近部分工厂现金流成本。在国内检修集中的情况下，检修力度恐会增加，且部分工厂已经确定加大检修，但聚酯端也在降负荷，因此或维持底部震荡。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，可待反弹后做空。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应，增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化，3月库存天数环比继续下降3天至48天。而国内方面进口同环比开始下降，港口库存结束持续累积势头，至4月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计约158万余吨，较3月下旬下降11%。全球浆市将持续处于主动去库阶段。宏观方面，中美贸易争端叠加国内经济数据疲软，市场预期受挫。而就自身基本面来看，业界更是信心缺失，延续上周跌势，针阔主流成交价已低于5000元/吨，且不时有低价传闻。目前来看，海外供应收缩力度有限，库存速度放缓，仅靠消费改善短期难有期盼。且近期受外盘降价拖累，国内现货更是恐慌性下跌，短期市场情绪继续恶化，现货成交刚需为主。操作上建议空单继续持有。

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