【华泰宏观李超】下调企业社保费，供给侧继续推进——图说一周国内经济（2019.4.29-2019.5.5）

文 | 华泰宏观李超 / 宫飞

全文约1300字，阅读需要5分钟左右
  内容摘要
>> 核心观点
企业利润增速企稳，PMI连续2个月站上荣枯线，我们预计工业数据在供需两端共同影响下，将呈现一定韧性，但后续政策主线仍在“供给侧”，这也意味着经济基本面并不会大幅复苏。5月1日执行企业社保费下调政策，企业减税降费第一轮政策已经全面落地，企业长期融资信用利差依然高位震荡，我们认为央行结构性货币政策仍可期待，特别是央行利率并轨推进过程中调降政策利率支持企业融资政策可以期待。
>>  观点回顾：利润增速企稳，后续政策主要在“供给侧”
1-3月工业企业利润同比-3.3%，相比1-2月-14%回升幅度较大，其中3月当月利润增速13.9%，回升主要来自工业增加值和PPI的量价齐升，体现一定季节性。今年工业企业经营绩效弱于去年，1-3月企业营业收入利润率为5.31%，同比降低0.58个百分点，回落幅度较大。通过拆分细项数据，我们认为这与企业研发费用增加及私营企业杠杆率提升带来整体工业融资成本上行两项因素密切相关。利润增速当月波动意义不大，预计4月当月数据可能季节性回落，而利润累计同比增速能否转正主要看量价是否可持续以及减税降费政策效果。
>>  观点回顾：工业韧性是否可持续？
4月中采制造业PMI回落0.4个百分点至50.1%，此前我们判断3月PMI数值50.5%中包含较多节后复工的季节性因素，4月数据季节性回调的情况下，仍维持在荣枯线上，配合近期基建、地产需求端支撑仍存，供给侧环保政策不确定性加强，以及供需共同推动PPI企稳回升，我们认为工业数据后续可能较具韧性。PMI连续两个月处荣枯线上，随着PPI趋稳及库存周期筑底，我们预计工业数据在供需两端共同影响下，将呈现一定韧性，但后续政策主线仍在“供给侧”，这也意味着经济基本面并不会大幅复苏。
>>  5月1日执行下调企业社保费
国务院办公厅于2019年4月1日印发《降低社会保险费率综合方案的通知》，规定自2019年5月1日起，降低城镇职工基本养老保险（包括企业和机关事业单位基本养老保险）单位缴费比例；继续阶段性降低失业保险、工伤保险费率；调整社保缴费基数政策。我们认为，上周已经全面执行下调社保费用政策，下调企业社保费和2019年4月1日已经执行的企业增值税下调的政策初衷是一致的，就是在供给侧改革的大背景下给企业减负，帮助企业缓冲因为经济基本面下行的负面压力。
>>  央行减少公开市场投放，信用利差继续延续期限分化
2019年4月24日，中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，之后截至5月5日未进行任何公开市场投放操作。我们认为央行公开市场操作减少了公开市场投放，货币政策大的方向未发生转向，边际上出现了收紧迹象。上周，信用利差走势延续此前的期限分化，AA评级中短期融资票据的1年和3年信用利差延续下行趋势，5年和7年则依然高位震荡。我们认为央行结构性货币政策仍可期待，特别是央行利率并轨推进过程中调降政策利率支持企业融资政策可以期待。
  风险提示
制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。
正文

  风险提示
制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角
[ 1 ] “新供给价值重估理论”系列报告
   新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
   新供给价值重估理论（二）——  金融供给侧改革与与信用释放
   新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
   新供给价值重估理论（四）——  去杠杆从减负债到增权益
[ 2 ]  外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
   不是资金杠杆而是信息杠杆
   2019年1月港路演心得
   2019年4月香港路演心得
[ 3 ]  经济基本面走势判断
   冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

   冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告
   冬尽春归，否极泰来（PPT）——华泰宏观2019年年度策略报告
   经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻
   地方两会反映经济下行压力明显
   利润回落压力加大，股市看消费类行业盈利修复
[ 4 ]  “风起通胀”系列报告
   “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
   “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
   “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
   “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
   “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
   “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
   “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
   “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
   “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

   “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
   “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
   “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
   “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

  免责声明  |
本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。
本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。