金融及商品期货早报20190520

国债期货部分

市场消息面
（1）【潘功胜：有基础有信心有能力保持人民币汇率基本稳定】中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜19日表示，我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（2）【央行一季度货币政策执行报告：稳健的货币政策保持松紧适度】报告指出：稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长、优化信贷结构和防范金融风险之间的平衡。

宏观数据公布情况
（1）【工业生产数据下行压力仍在】4月规模以上工业增加值累计同比6.2%，预期值6.5%，前值6.5%；当月同比5.4%，预期值6.5%，前值8.5%。（2）【2003年6月以来消费增速首次跌破8%】4月社会消费品零售总额同比7.2%，预期值8.6%，前值8.7%；环比0.47%，前值0.91%。1-4月社会消费品零售总额同比8%，预期值8.4%，前值8.3%。（3）【4月投资平稳增长，房地产投资韧性较高】4月城镇固定资产投资累计同比6.1%，预期值6.4%，前值6.3%；房地产开发投资完成额累计同比11.9%，前值11.8%；制造业投资累计同比2.5%，前值4.6%；基建投资累计同比4.4%，前值4.4%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC下降1美元至6-66美元/吨；供应端:SMM4月铜产量70.65万吨，环比降5.94%，同比降4.24%，且5月检修产量将继续下降。升贴水方面：现货升水走弱，LME贴水扩大；库存方面：LME库存略降至19万吨，上期所降0.62万吨至18.8万吨，保税区降2.1万吨至55.8万吨。关于中美两国博弈依旧是主动宏观预期反复的主要因素，铜价受宏观预期走弱而下行，但随着靴子落地后，不一样的声音开始充斥市场，短期波动难料。而就基本面来看，铜矿偏紧慢慢开始显现，而国内检修势必导致后期现货供应偏紧，叠加废铜供应影响，供应端支撑较为明显。而需求端，今年旺季不旺基本确定，近期铜价大幅下跌略微促进下游逢低采购，但实际消费在中美贸易关系趋紧背景下难有实质性改善。短期铜价关注6000美金支撑，操作上观望等待。

铝
压缩。升贴水方面：国内现货升水走弱，伦铝大幅贴水30美元左右，库存方面：LME库存回落至124万吨，上期所降3.22万吨至56.61万吨，社会库存下降1.6万吨至135.7万吨。尽管近期宏观说中美贸易纷争和国内4月竞价数据拖累有所走弱，但国内铝价依旧逆势上涨创半年来新高。我们认为主要归因于现货市场供应偏紧及氧化铝价格因山西两家炼厂关停而大幅上涨收窄。目前来看，新产能因利润回升投产加速，但受资金能因素投放缓慢，而需求端受旺季影响表现稳健，库存持续大幅去化。短期来看，关注氧化铝价格上涨势头，以及现货端在某企业收货叠加旺季预期下，快速去库是否继续。预计本周铝价将继续维持偏强走势，操作上建议卖保企业加大力度保值，而投机而言，多单持有切勿追多。

镍
1、印尼Weda Bay镍项目镍生铁生产厂已经开建，预计2020年底开始生产。届时，该厂的长期镍生铁产能为3万吨/年，Eramet承销43%2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组（LZSG）发布报告显示，国际铅锌研究小组(ILZSG)周一公布的数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：唐山、邯郸限产执行情况不及预期叠加钢厂大量添加废钢，钢材产量继续创新高，废钢添加增加的情况下，钢材减产预期减弱，产量预计将继续保持高位；需求端，1-4月份地产数据超出市场预期，周度需求数据也表明现阶段需求的旺盛，但是在需求季节性淡季，需求面临高位回落风险。螺纹钢基差从统计角度来看，处于合理水平，在距离交割较远的情况下，仍有走扩可能。螺纹钢供需基本面难以支撑现货价格上涨。操作建议：RB1910空单持有。

铁矿石
铁矿：中长期，今年铁矿供需格局明显改善，巴西矿难及飓风对发运的影响，导致铁矿石全年供应走低，后续关注淡水河谷复产及非主流矿山复产情况。近期，BHP纽曼生产检修影响7月上旬发货以及VALE矿坝gongo soco将影响其他矿坝复产进度等事件再次被市场炒作。同时，港口库存以及钢厂库存偏低，低库存+低发货量叠加需求旺盛较好的基本面数据支撑。从期货交易方面，铁矿石基差仍然较大，前十净持仓也显示多头占优，铁矿石价格虽然处于高位，但做空难度依然较大，操作上不建议追多。操作建议：回调买入。

动力煤
ZC：坑口价格上调，港口现货基本持稳；产地库存低位，大秦线检修结束，港口调入整体回升，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存大幅回升；下游日耗走高、电厂库存双双走高，可用天数回落，目前电厂长协煤刚性拉运为主。技术上目前处于调整中。操作建议：多单逢高减持。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2200元/吨，焦炭第二轮基本落实第三轮提涨中。现货连续提涨修复焦化利润，华北焦企开工未明显下滑，全国焦企开工依然维持高位；上周全国高炉产能利用率小幅回升，高炉/焦炉比值止跌回升；库存端来看，钢厂库存占比仍在回落中，而港口库存维持高位，焦企库存大幅回升。高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍停留在预期炒作阶段，后续能否落实仍需观察；若焦企开工无法实质性下滑，焦炭在此处想要大幅拉涨难度较大。操作建议：焦炭多单可逢高止盈，9-1正套可减持。

焦煤
JM：混煤1400元/吨左右。煤矿供应逐步恢复，蒙煤通关维持高位，供应较前期缓解；而整体焦企开工维持同期高位的情况下，对需求有支撑；下游小幅补库，库存走高，煤矿库存回落；焦炭价格拉涨后焦企对焦煤价格的压缩亦有缓解。后续关注煤矿供应扰动、焦企限产变动及下游补库持续性。操作建议：暂观望，阶段性关注做空焦化利润。

农产品

玉米
贸易摩擦前景不明，基层余粮基本见底，同时，淀粉深加工消费仍有增长空间，但是非洲猪瘟持续，饲料需求疲软，整体需求承压。震荡为主，操作上建议观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
猪价冲高带动鸡蛋价格，淘汰鸡陆续出栏，鸡蛋供应稍微减弱，后市预期豆粕玉米等饲料价格偏空，成本支撑减弱目前鸡蛋市场交投活跃度低，产区货源走货加快，但销区需求整体回落之后，贸易商采购谨慎，多以清理库存为主，目前鸡蛋现货价格稳定。建议观望为主。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）4艘商业船只在阿联酋富查伊拉外海附近遭到袭击，其中包括2艘沙特油轮。（2）伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，美国向中东部署航母战斗群，美伊对峙升级。（3）根据OPEC数据，OPEC成员国4月减产执行率为168%，沙特产量降至974.2万桶/日。（4）沙特一条主要石油管道的两座泵站遭到无人机袭击，沙特阿美关闭了该管道。（5）EIA数据显示，截至5月10日当周，美国原油产量下滑10万桶/日，连降两周。（6）油轮数据及行业消息人士称，5月截至目前，伊朗石油出口降至25-50万桶/日。（7）贝克休斯数据，截至5月17日当周，美国活跃石油钻机数降至802座，为去年3月以来最低水平。（8）利比亚内战陷入僵持阶段，或导致下一次大规模石油供给中断。利空因素：（1）中美贸易战升级，中国针对美国加征关税行为提出反制措施，市场担忧情绪升温。（2）俄罗斯一些官员和企业暗示，当前的减产协议到期后，俄罗斯不愿继续减产。（3）EIA数据显示，截至5月10日当周，美国商业原油库存增加543.1万桶。（4）EIA预计美国七大页岩油产区6月原油产量将增加8.3万桶/日至849万桶/日的新高。（5）沙特计划满足其接到的6月份所有买家的订单，尤其是来自原伊朗石油买家的订单。操作建议：本轮减产协议即将到期，沙特进一步降产空间有限，减产利好推动减弱。油市关注焦点移至中美贸易谈判和地缘政治。中美摩擦升级引发了短期的投资者悲观情绪，获利了结盘增多。但伊朗与美国的博弈，利比亚内战均提高了油价风险溢价，在供给收紧背景下，极易形成脉冲式上涨趋势。短期内油价仍将震荡偏强运行，预计WTI 61-65美元/桶，Brent 70-74美元/桶，SC 490-520元/桶。

燃料油行情研判
基本面：在连续3个月的持续弱势后，新加坡高硫燃料油市场呈现恢复迹象，现货价格受到支撑。船燃需求方面，波罗的海干散货指数BDI整体保持恢复势头，中美贸易摩擦利空影响暂未体现。此外，随着气温升高，中东燃油发电需求正在启动，沙特等国家会增加高硫燃料油的采购和消耗量。因此，燃油需求有望稳步增长。但是，由于伊朗、委内瑞拉制裁以及俄罗斯炼厂装置改造等原因，预计5月流入新加坡的套利船货量将减少到300-350万吨，4月该值为400-450万吨，6月流入量可能会低于300万吨。供给收紧，需求恢复，新加坡、西北欧和富查伊拉燃油库存或将同步进入去库阶段。
操作建议：单边价格由原油主导，短期走势受地缘政治驱动，建议做扩FU9-1价差
风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。且在目前的高利润下（西北地区），检修有后移可能；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化，预计PVC短期仍将维持弱势。

聚烯烃
上周后半周石化去库顺畅带动期价触底反弹。基本面看，PE的高库存矛盾短时间依然无法解决，但估值较低（进口窗口深度关闭、油制利润出现亏损），短期下跌空间不大；PP目前短期库存压力不大，但新产能陆续释放，且共聚持续走弱，估值相对中性，反弹抛空为主。多PP空LL离场。

甲醇
内地甲醇市场波动有限，西北地区暂稳整理，周内整体出货顺利。关中地区盘整，整体出货一般。山东地区稳中有升，鲁北受到货成本增加，持货商低价难出，下游买气尚可，成交顺利；鲁南地区厂家新单推涨，部分传统下游买气充足，市场交投顺利。河北地区窄幅波动，厂家出货为主，下游按需采购，成交顺利。河南地区重心略有回落，部分走货承压，山西个别小涨，以稳为主，整体交投情况尚可，今日沿海甲醇市场波动有限，持货者坚守商谈区间，下游高价抵触。外盘方面，今日少数6月份到港的非伊朗船货成交在290美元/吨（5000吨），6月下旬到港的伊朗船货固定价成交在268美元/吨（10000吨），周内仍有少数6月份到港的非伊朗船货公式价成交在+2.4%（5000吨）。近两日6月份到港的非伊朗船货固定价参考商谈在285-290美元/吨，6月份到港伊朗船货固定价商谈在265-270美元/吨，有货者捂货惜售。东南亚价格稳中下滑，近期当地少数下游工厂开工率预期下降需求缩量，东南亚报盘再度下放至320美元/吨附近。
上周五夜盘，甲醇主力09合约价格冲破2500，但基本面驱动却是向下的额，上周港口库存小幅增加，甲醇有望开启新一轮累库。对于近期甲醇的期现价格坚挺的原因，我们认为逻辑在于，前期期现价差给套保商提供了套利机会，买现货抛盘面操作活跃，导致现货偏紧，支撑现货上行，带动期货上行，因此期现均有所反弹。随着下游产品乙二醇、PP和环氧乙烷的下跌，外采甲醇制烯烃的明显大幅走低，并且烯烃工厂传统检修季节即将到来，或促进烯烃工厂的积极检修，需求端有收缩风险。而供应端则面临国内外检修检修，国产和进口均将放量的供应压力。后期需求端烯烃装置在5—6月份有检修计划，供增需缩造成甲醇库存会重返高位，高库存压力还将继续释放，一旦基差走强，现货流出，期现或下行，因此建议关注甲醇反弹后做空机会，或91反套稳健操作。

PTA&乙二醇
PTA期货震荡走低，现货市场商谈氛围一般。日内PTA现货市场价格窄幅波动，远月货源基差走弱，5月现货货源主流成交在6065-6150元/吨附近，5月月底货源在1909升水390-400有成交，区间在5980-6010元/吨附近。
MEG内盘重心弱势下行，目前现货报4230-4240元/吨，递4210-4220元/吨，商谈4220-4230元/吨，下午几单4230-4250元/吨成交。6月下期货报4270-4280元/吨，递4250-4260元/吨，商谈4260-4270元/吨，下午几单4270-4280元/吨成交。
前期，当终端不良情况，传达至聚酯端，导致聚酯面临高库存、低利润和部分装置减负后，我们认为在需求端支撑减弱的PTA将面临明显回调，近日期现均大幅回落，集中兑现挤压的利空。对于后期，我们认为在下游拖累导致价格下跌的风险释放完毕后，PTA仍具有做多价值，低库存和深贴水是做多安全边际。短期而言，PTA和下游利润分配的矛盾仍未完全解决，现货端面临继续回调压力。目前TA91正套是入场布局的好时机。乙二醇方面，聚酯的降负使一直受高库存压制的乙二醇再次下行突破，目前现货价格可能已经接近部分工厂现金流成本。在国内检修集中的情况下，检修力度恐会增加，且部分工厂已经确定加大检修，因此乙二醇或触底反弹。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，可待反弹后做空。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应，增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化，3月库存天数环比继续下降3天至48天。而国内方面进口同环比开始下降，港口库存结束持续累积势头，至4月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计约158万余吨，较3月下旬下降11%。全球浆市将持续处于主动去库阶段。宏观方面，中美贸易争端叠加国内经济数据疲软，市场预期受挫。而就自身基本面来看，业界更是信心缺失，周内进口木浆现货市场价格继续承压，其中阔叶浆下跌幅度最大，在200-300元/吨，针叶浆下跌100-300元/吨，且不时有低价传闻。目前来看，海外供应若无明显收缩，帮助库存加速去化的话，仅靠消费改善短期难有期盼。整体来看，现货市场拿货谨慎，刚需采购，短期浆价弱势格局不变。操作上建议空单继续持有。

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