用认沽期权来实现低成本买进现货

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转载自
作者：长江期货李富

         期权市场的参与者通过买卖期权来获取权利金的收益，其会很自然地认为，这是享受期权的杠杆特性赚取投机利润。这么理解并没有错。不过，期权的魅力并不仅如此。作为最灵活多变的衍生工具，期权本身与其标的密切相关，从期权的本源出发，投资者会发现期权的更多功能，比如用认沽期权来实现低成本买进现货。

　　投机性卖出认沽期权的含义
　　卖出认沽期权，是投资者基于不看空现货做出的可选操作之一。从投机的层面看，若预期实现，一般会在到期前平仓赚取权利金差价。权利金的涨跌受到现货价格运行方向、隐含波动率及剩余时间等因素的影响。在这一过程中，头寸持有者的风险来自于现货价格下跌和波动率上升。投资者大多不愿意看到的事实是自己的实值认沽期权被行权。在这种情况下，作为义务方需要用足额的资金来购买现券，比如50ETF的认沽期权卖方需要购买足额的基金份额，这往往需要一笔不小的现金。

　　被行权也是获得现货的途径
　　若投资者希望获得现货，卖出认沽期权其实也是不错的选择。对于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权而言，认沽期权义务方被行权之后，会得到50ETF现券。假设在5月6日现货价格在2.15元/份附近，投资者想5月份在2.1元/份这一价位附近买入，他有两种选择：一是可以继续等待现货下跌到心理价位后买入；二是在期权市场上卖出5月行权价为2.15元/份的认沽期权，当时合约价格为0.047元/份。对于第一种选择，大家都再熟悉不过，如果价格下跌到2.1元/份附近，当然比较理想，但如果价格并未下跌或者说继续上涨，投资者将会因为错过买入机会而遗憾。

　　对于第二种选择来说，投资者会在卖出期权后收到0.047元/份的权利金。若持有至到期，50ETF价格上涨在2.15元/份之上，持有的期权将为虚值，投资者会有0.047元/份的盈利，一张合约规模为10000份50ETF，所以盈利为470元。另外，若价格低于2.15元/份，到期该合约为实值，若被指派行权，将会按照2.15元/份的价格买入50ETF，但最初的权利金仍为投资者收入，尽管行权的买入价为2.15元/份，但实际成本为2.103（2.15-0.047）元/份。这其实已经实现了投资者最初的想法：在2.10元/份附近买入标的的预期。

　　卖出认沽期权也有风险
　　简单比较一下直接买入50ETF现货和通过卖出认沽期权获得现货的两种方式会发现，如果在5月份期权到期以前，50ETF价格大幅超过2.15元/份，那么投资者将错过买入机会；但当投资者在等待一只股票价格回调后再买入的时候，就存在着在购买以前股票上涨的可能性。但通过认沽期权，投资者无论是在什么情况下，都不是一无所获，即便是到期合约为虚值，所收到的权利金也相当于投资回报。

　　对于寻求以较现行市场更低的价格买入标的（这里主要指50ETF）的投资者来说，卖出认沽期权是一个合适的策略，但并不保证一定会买到现券，而如果购买到现券了，投资者就需要承担后期持有现券的风险。此外，值得注意的是，通过卖出认沽期权来获得50ETF，所选择合约的行权价修正后的价格（行权价减去权利金）是不是能接受的买入点是投资者需要考虑的问题。

亲历2015股指期货：市场观测者交易和复盘手记

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作者简介：方志，和讯金融衍生品总经理、中国期货业协会互联网金融委员、清华大学特聘讲师江苏扬州人，毕业于厦门大学。2008年后陆续创作《期货兵法》、《期货策略》、《炒股一定要懂股指期货》等书，受到业内好评。从事对冲投资管理11年。所管理的和讯期货网为行业门户平台，在互联网金融社交与大数据挖掘方面进行了积极的探索。

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