【兴证宏观】PMI回调，关注政策重心的边际调整

正文
Evidence&Analysis
事件：4月制造业PMI下滑0.4至50.1，低于预期50.5；非制造业PMI下滑0.5至54.3，低于预期54.9。我们认为：

4月制造业PMI回调，有一定季节性因素。从各月制造业PMI变化的历史均值来看，有一定季节性，具体而言，春节后3月往往较2月明显冲高，而4月则较3月有所下滑。整体来看，今年3-4月波动强于季节性（3月高于历史均值，4月低于历史均值）。

生产、新订单均小幅回落，显示企业目前仍较谨慎。4月制造业PMI生产回落0.6至52.1，新订单回落0.2至51.4，显示供需均有所回调；生产经营活动预期指数下降0.3至49.9，显示企业对未来预期当前仍偏谨慎；原材料库存回落1.2至47.2，产成品库存回落0.5至46.5，结合3月工业企业产成品库存同比明显下滑，指向主动去库存的周期可能仍在延续。

新出口订单和进口指数继续攀升，关注贸易条件可能的改善。4月制造业PMI新出口订单上升2.1至49.2，进口上升1.0至49.7，均是连续第二个月明显增长，基本抹平去年年中以来跌幅。PMI进口指数持续回升，4月进口增速能否如期回暖，需持续关注。出口方面，随着原油在内的商品价格近期止跌回升，价格回暖形成将对出口形成一定支撑，但“抢出口”效应过后的冲击，可能仍将持续存在。

购进价格指向4月PPI环比或将小幅回调。4月制造业PMI价格指数有所分化，其中购进价格分项下降0.4到53.1，出厂价格分项则进一步上升0.6到52.0。考虑到购进价格指数与PPI环比走势一致，4月PPI环比可能将小幅回调。

大中企业下滑，小企业持续改善，体现“宽信用”支持小微企业效果。从企业规模来看，大型企业PMI继续下滑0.3至50.8，中型企业PMI回落0.8至49.1，小型企业则继续回升至49.8。小企业较大中企业的改善，体现“宽信用”支持下，小微企业生产活动持续向好。

关注经济阶段性企稳后，政策态度的边际变化。4月PMI的回调有一定季节性。从整体趋势看，经济中期下行压力不改。3月的PMI以及地产的回暖，主要来自金融条件改善及政府在需求端逆周期调节的支撑。可以看到，经济数据阶段性企稳后，政治局会议和央行例会的基调出现了一定微妙变化。短期政策重心可能重回供给侧结构性改革，这是我们需要关注的变化。

风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。

相关报告
20190331  金融条件转松和季节性支撑PMI回升
20190228  制造业PMI的结构性改善
王涵论宏观
欢迎扫描二维码关注
文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《PMI回调，关注政策重心的边际调整》
对外发布时间：2019年4月30日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：
王涵执业证书编号：SAC S0190512020001
王轶君执业证书编号：SAC S0190513070008

研究助理：卓泓
自媒体信息披露及重要声明

【使用本研究报告的风险提示及法律声明】
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

   本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

【投资评级说明】
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

【免责声明】
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。