宏观 | 有色价格的宏观逻辑：经济周期与实体信用扩张

本文来自国泰君安期货产业服务，作者：国泰君安期货王蓉。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

看有色价格，大的逻辑上一看经济周期定位，二看产业链供需矛盾的超预期。经济周期依赖预期和数据来定位，开年以来是货币宽松预期先行，实体企业信用扩张的持续性与向企业利润传导的时滞仍有待观察。

之所以这么关注实体企业的信用扩张，因为这与有色金属的消费增速息息相关。从有色金属各品种的消费增速与实体经济信用扩张的方向对比来看，整体走势基本一致。最近几年这一轮信用扩张的顶点出现在2017年3季度初，此前的1季度中旬铝、镍、铅的消费增速触顶，随后的2018年1季度初铜、锌的消费增速触顶。如果把2017年2-3季度作为这一轮实体经济信用扩张的顶部区域的话，尽管有色各品种之间有所分化，但基本都出现在这个顶部区域附近。对应到有色价格上，除了镍以外（受到新能源电池需求的炒作），近两年这一轮铜、铝、锌、铅的价格顶部基本上也与信用扩张的顶部同步出现。今年1-2月，用来表征实体企业信用扩张的指标——社融-M2增速剪刀差连续两个月反弹，显示实体经济的资金面有所改善，对应的部分有色金属消费增速及价格也出现了不同程度的反弹。

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