【华泰宏观李超】若关税加码，美国会“类滞胀”吗？——图说一周海外经济（20190513-20190519）

文 | 华泰宏观李超 / 张浩

全文约1400字，阅读需要5分钟左右
  内容摘要
>> 核心观点：中美贸易摩擦是影响资产价格变动的核心逻辑
上周，全球股市涨跌互现，美国三大股指集体收跌，道指周跌0.69%，纳指周跌1.27%，标普500指数周跌0.76%，主因是中美贸易摩擦加剧冲击经济前景和风险偏好，美股承压。英国富时100指数周涨2.02%；德国DAX指数周涨1.49%；法国CAC40指数周涨2.08%，欧洲股市回升受益于经济数据表现不错和美欧汽车关税延期影响。避险情绪导致主要发达国家10年期国债收益率均不同程度下行。上周英镑、欧元、人民币走弱，美元指数周涨0.71%。风险事件冲击导致黄金先涨，后美元指数走强导致黄金下跌。中东地缘政治不稳定小有起伏，短期推升油价回升。
>> 美方2000亿和中方600亿税率提升，对两国增长短期影响有限
直接效应下，我们测算美国提高2000亿商品关税预计拖累我国GDP约0.22%；间接效应下，即中美贸易通过影响全球经济增长间接压制贸易需求从而冲击我国增长，我们参考IMF在2018年10月披露的方法，考虑了信心效应和对市场的冲击效应，2000亿商品关税由10%提升至25%的情况下，预计使全球GDP增速降低0.26个百分点，大致影响我国出口增速1.7个百分点，GDP增速0.26个百分点。5月13日中国提出反制措施，对已加征关税的600亿美元美国商品中的部分，提高关税税率，同时考虑直接效应和间接效应，对于美国GDP的负面影响在0.17个百分点左右。
>> 美方2000亿和中方600亿税率提升，对两国通胀短期影响有限
5月中旬美中两国分别提高了进口商品关税税率。美方2000亿商品清单涉及的领域集中在工业用品，受影响的消费品主要是家居用品和家具，汽车及零部件。根据贸易依存度考虑消费品价格对通胀水平的影响，我们预计，2000亿商品税率提升对美国CPI和PCE分别为0.06个百分点和0.04个百分点的正向影响。5月13日中国对已加征关税的600亿美元美国商品中的部分，提高关税税率，本次关税反制涉及的商品门类，我国对美的贸易依存度均较低，根据我们的测算结果，600亿税率提升对国内CPI和PPI中枢的正向影响可能均在0.02%-0.03%，对我国通胀水平的影响较为微弱。
>> 若美方对3000亿商品继续加征25%关税，美CPI短期或抬升0.2%
若美方对3000亿美元的未征税中国商品继续加征25%关税，受影响较大的消费品为服装、汽车及娱乐用品、其他耐用品和家具家用设备，以上消费品对中国依存度分别为13.04%、6.75%、3.25%和0.87%；假设不存在替代效应和美方承担全部涨价效应，3000亿关税加码或推升美国CPI同比0.19%、PCE同比0.2%。但长期来看，由于中美多个产业存在较强的产业链耦合关系，关税通过供应链环节推升工业品等中间产品价格，或进一步推升通胀，但考虑生产端企业搬迁避税、消费端居民替代消费等因素，即便美方对中国全部进口商品加征关税，美国通胀也难以超预期大幅上行。
>> 美欧日汽车关税延期，钢铝关税再调整，中东地缘政治因素具有不确定性
美国对主要国家的汽车、钢铝关税加征出现缓和。5月17日，特朗普同意美国政府暂缓对进口汽车及零部件加征关税6个月。5月17日美国宣布将对土耳其50%的钢铝进口关税下调至25%。5月18日特朗普同意取消对加拿大、墨西哥的钢铝关税，加墨表示也将取消相应关税。我们认为，特朗普此举旨在缓和与贸易伙伴的紧张关系以获得国内舆论支持。上周中东地缘政治不确定性加剧，美国要求驻伊拉克非必要人员撤离，沙特石油泵站遭袭使局势紧张，尽管美伊双方表示不希望军事冲突，我们认为市场不应低估潜在风险，冲突激化或推升油价快速上行，谨防“猪油共振”风险。
  风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。
高频经济观察

大类资产表现

下周重要数据扫描

  风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ] 2019宏观中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
   把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
    把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ] “新供给价值重估理论”系列报告
   新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
   新供给价值重估理论（二）——  金融供给侧改革与与信用释放
   新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
   新供给价值重估理论（四）——  去杠杆从减负债到增权益
[ 3 ]  中美贸易摩擦系列报告
   中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
   中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
   中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

   中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
   中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
   中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
   中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
   中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
   中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
    中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
  中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何 [/url]

[ 4 ]  外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
   [url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTUzOTcwMw==&mid=2651221632&idx=1&sn=2bbf9285a38822de23426b570e9aa97a&chksm=bd0431188a73b80eedb7562e912e4a73348050efd373a443bc9aa704951e8a97547df3b455af&scene=21#wechat_redirect]不是资金杠杆而是信息杠杆
   2019年1月港路演心得
   2019年4月香港路演心得
[ 5 ]  “风起通胀”系列报告
   “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
   “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
   “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
   “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
   “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
   “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
   “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
   “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
   “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

   “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
   “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
   “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
   “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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