【观点】徐朵兰、刘辉：金融市场期权、期货及衍生品的交易策略分析

摘要：本文针对期权、期货及金融衍生品进行了简单的分析，并结合当前国内的金融市场状况，从期权期货交易的特点出发，分析了期权、期货及衍生品的交易策略问题，仅供参考。
关键词：金融市场;期权;期货;衍生品;交易
一、引言
2018年，中国人民银行行长宣布要落实相关措施，进一步推动中国金融市场对外开放。金融市场在我国的不断调整下，目前已经比过去任何时候都要完善和规范。而金融市场上的期权、期货以及衍生品也得到了快速的发展，其发展一方面给这个市场注入了新的活力，使市场生机勃勃，一方面也使市场发生了复杂的变化。对于投资者如何做好期权、期货及衍生品的交易这一问题，人们需要进行有针对性的研究。
二、金融市场期权、期货及衍生品概述
（一）期权、期货与衍生品
期权、期货都属于金融衍生品。期权，就是未来权利，在期权交易当中人们交易的就是期权合约，这份合约代表的是未来权利。买方通过支付一笔权利金购买一份在未来以某个价格买入或者卖出某个标的物的权利。而卖方则收取权利金，并承担必须买入或卖出的义务。这一交易形成的合约就是期权合约。
从衍生品的角度来说，期权、期货都必须要依附在某个标的物之上，而这个标的物就是基础资产。比如，大盘股指期货就是依附在股票大盘指数上的。在股票市场和期货市场完善以后，期权市场就会出现。具体来看，这个过程就是先做股票市场，但是要注意，股票市场只能做多。之后，当熊市来临，股票就会下跌，购买的股票就会贬值，此时只能空仓或者等股票反弹。随后就发展出股指期货，对此，可以做多，也可以做空，并且可以用它来对冲市场下跌风险。这就形成了股票+股指期货市场，人们可以利用二者之间的相互对冲来抵御风险。当期货市场完善后，就悔发展出股票+股指期货+股指期货期权的组合形式，这样就给人们构建对冲机制提供了更多的工具，所以，衍生品在一定程度上属于工具的范畴。
举例来说，2007年次贷危机，金融市场崩溃，华尔街公司出现巨额亏损，但是一位叫做约翰·保尔森的交易员却获利150亿美元。因为这位交易员成功并正确地预测了次贷危机，然后通过并购套利。这种情况让人非常意外，也令人印象深刻，这是金融衍生品的一次巨大胜利。这次案例成功的根本是这位交易员通过房地产市场的巨大泡沫、房价的过快上涨，预测不动产市场被严重高估，因而开始做空，并取得了惊人的成果。
（二）市场发展概况
目前，金融市场的开放路线已经非常明确。金融市场的对外开放是重要的金融改革战略之一。期权、期货及衍生品市场在金融市场当中具有重要地位，所以必然会受到金融开放的影响。因为国内期权、期货及衍生品市场起步晚，所以相比国外成熟的市场，国内的市场还需要进一步地进行完善与规范，但不可否认的是，当前的市场在稳步增长，质量也在稳步提高。现阶段我国期权、期货及衍生品市场正处于非常关键的改革发展期，但是因为实体经济与期货市场的国际化程度不能很好地匹配，期货市场与国际市场价格信息又最为接近，所以我国需要进一步加深金融市场的开放度。而随着开放程度的加深，期货市场之间的角逐将更加激烈与复杂。
三、期权、期货及衍生品交易策略
（一）期权、期货交易特点
在整个资本市场当中，金融市场当中的期权、期货及衍生品市场对交易速度、复杂程度以及对合作厂商的要求很高，且非常严苛。
从其交易特点来看，期权、期货及衍生品的交易采取是T+0的模式，与国内资本市场常用的T+1模式有非常大的差别。具体而言，期货交易人员通过T+0的规则，以及可以做空或者做多的双向交易制度，进行快速交易。对于交易速度的要求是必须要能够在极短的时间内完成交易。市场上几乎每分每秒都有交易发生。理论上基于这样的交易方式，人们可以用数万的资本在一天内完成数千万的成交量。因为期权、期货及衍生品交易具有杠杆机制，即人们可以用少量资金进行较大价值额度的投资。这种杠杆机制使其交易具有非常高的收益，但是风险也非常高。
基于这样的特点，如何进行交易，并控制风险，获得收益就是投资者需要重点考虑的问题。
（二）期权、期货及衍生品交易策略
1.期权
基于上文对期权、期货及衍生品的简单分析来看，期权代表未来的权利，这个权利是买方支付权利金购未来的权利，而卖方则依照期权合约在规定的交割日期内履行与买方约定的买卖义务。而期权有CALL（买入期权）、PUT（卖出期权）。在交易当中，如果预测市场会出现上涨，那么就在交易时买入CALL;若预测市场会爆跌，那么就买入PUT。而在市场波动不大的情况下，则考虑在市场值缓慢下跌时，卖出CALL;在缓慢上涨时卖出PUT，简而言之，就是市场不出现暴涨的情况下，就卖出CALL，如果判断市场不会出现暴跌，则卖出PUT。对于买方来说，只需要付出权利金，如果出现损失，也只是损失权利金，而收益却可能无限大。对于卖方，收益的是权利金，而损失却可能无限大。鉴于此，人们需要准确地对期权进行定价。
对于期权价格，人们一般根据其内涵价值与时间价值的和来确定，内涵价值包括看涨价值和看跌价值两个方面，其中，前者是标的物的市场价与敲定价格的差值，而后者是敲定价格与标的物市场价格的差值。时间价值则是权利金与内涵价值的差值。要准确定价，仅仅依据上文给出的结论还不够，人们需要有针对性地进行定价。目前人们主要采用Black-Scholes和二叉树两种模型来进行定价，因为我国实行的是欧式期权，即买入期权的一方必须要在期权到期日当天才能执行期权，二叉树理论模式更适合欧式期权。
2.期货
期货与期权类似，是金融衍生品，但是它的标的物一般是普遍化、大众化的产品，包括商品期货和金融期货。其交易的核心点也是价格。
在期货交易市场上，期货的价格是有一定规律的。期货市场的价格变化曲线与其过去某段时间段内的变化有着大量的重合情况。因此，人们可以通过分析期货市场的价格来确定交易策略。二期货价格分析，目前主要采用K线理论，这是一个十分强有力的分析市场的工具。K线当中有阴线、阳线、光头光脚阳线和阴线、带下影线的阳线和阴线、带上影线的阳线和阴线、十字星以及平盘线。在具体的分析中，如果对比上、下影线，上影线很长，那么可以推断市场上力量较大的是卖方;反之，则判断买方在强势反击。当然这也不一定准确，所以人们还需要结合K线当中的实体部分来分析其与上下影线长度之间的关系，以判断市场上买卖双方的博弈情况。同时，还需要整合K线的位置，来进行整体判断，因为K线在不同位置上可能代表不同的含义。
实际上期货交易中看涨或者看跌都是要以市场价格为基础的，而市场价格是有波动的，而且不具有即时性，所以对市场进行分析往往非常复杂，但是，期货价格在发生变化时，会发出明显的信号。其实，期货交易相当于一种投机行为，关键在于能不能准确地看涨或看跌，能不能正确地选择做多或做空。例如，布莱恩·亨特在2006年错误地估计了天然气市场价格波动，导致Amaranth对冲基金倒台，该基金在当时价值100亿美元，而执行买卖的交易员直接身败名裂，给公司造成65亿美元的损失。像天然气这种大宗型商品期货的交易有趋势交易、套利交易和套期保值3种交易方式。以套期保值为例，这种方式不能带来超额的利润，但是在一个较长的时间周期内可以使利润波动不明显，使平均利润曲线更平滑，这是一种降低风险的有效方法。
3.衍生品
基于上文来看，期权、期货都是金融衍生品，在一定程度上也都是降低风险的工具。金融衍生品的出现是金融市场完善与规划后的必然产物，它有风险，但是风险可以避免。成功避免风险可以获得超乎想象的收益，而避免风险失败就会遭受巨额的亏损。所以，人们要考虑如何正确选择衍生品，一些衍生品的风险非常高，而一些衍生品的风险并不高，如大型衍生品项目。对于金融衍生品，人们需要考虑自身承受风险的能力来选择。比如，前文提到的套期保值，对于企业来说，进不进行套期保值实际上在长期收益上没有太大差别，但是进行套期保值后，收益曲线会更加平滑，也就是非常稳定。同时，人们在选择衍生品投资时，要特别重视针对不同衍生品进行研究分析。
四、结语
股市有风险，投资需谨慎。金融衍生品市场是金融市场不断完善下的产物，在国内的起步较晚，但发展迅速。在进行衍生品选择时，必须要慎重，购买金融衍生品的风险很大，相應的，收益也非常高，对此，人们要合理规避风险，以在交易中获利。
参考文献
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