十问中国经济（之二）：中国经济最严重的失衡在哪里？

关于中国经济持续下行的压力，现在有一个基本的共识：那就是下行压力主要不是源自短期周期性因素，而是源自长期累积的结构性矛盾或失衡。

中国经济的结构性失衡有许多层面：虚拟经济和实体经济的失衡（脱实向虚）；产业结构之间的失衡（一些产业产能严重过剩，另一些产业发展严重不足）；地区发展之间的失衡；贫富悬殊和收入差距；信贷资源分配的严重失衡（国有企业拿走全部银行贷款80%以上）；如此等等。

那么，纯粹从经济和金融角度考察，中国经济最严重的失衡表现在哪里呢？

答案是：实体经济越来越不赚钱。

用专业术语来说，那就是实体经济企业的资产利润率、销售利润率、净利润等等衡量盈利能力的指标增速均持续甚至快速下降。相反，以金融业为主的虚拟经济部门则始终赚得高额利润。

此处的实体经济是指金融业和房地产行业之外的所有其他行业。

房地产行业本来属于实体经济，为什么列为虚拟经济之内？原因有二：一是房地产行业的企业皆严重依赖金融杠杆，负债率极高；剔除建安施工，许多或大多数房地产公司在经营本质上类似金融机构；二是投资性或投机性房产投资占居民购房比例相当高（究竟多高，以后再论）。

实体经济越来越不赚钱，表现在哪里？且让我列举几个基本事实：


其一、根据一个统计，2007年我国股市3500多家上市公司，净利润大约3.3万亿，其中41家上市银行和金融机构拿走全部净利润差不多一半（1.52万亿，占47.5%）。170家上市房地产公司利润5135亿元，占全部上市公司净利润的16%。

也就是说，上市银行和房地产公司两大板块拿走了全部上市公司净利润的三分之二！剩下3200多家上市公司的平均净利润只有3亿元左右，3200多家上市公司的利润总和还比不上四大国有银行的利润总和。

其二、2018年已经披露的2632家上市公司业绩，净利润3.53万亿，其中仅26家上市银行净利润就高达1.41万亿，平均一家上市银行利润高达542亿元！95家上市房地产公司净利润达到2372万亿，平均一家房地产公司利润亦达到25亿元。

其三、扣除这两大行业后，其余上市公司平均利润只有7亿元。这尚未考虑未披露业绩的上市公司里有许多业绩是巨额亏损。

如果再扣除几家行业巨头（如格力、美的）、证券公司和酒业上市公司利润（譬如茅台一家利润近300亿），绝大多数上市公司利润都不到亿元水平，只有区区数千万元。

其四、根据2017年公布的数据，中小板和创业板总共1444家上市公司，全部利润只有4000亿元左右，还比不上1.5个工商银行的利润！

何况有好些上市公司的利润是“做出来的”，是虚假利润或会计意义上的利润，没有相应的真实收入和现金流。

其五、最近几年尤其是2017年以来，规上工业企业增加值增速回升，利润总额增速却大幅度放缓。2019年一季度规上工业企业利润增速同比下降14%！

这就引出一个基本的问题：为什么中国股市不可能出现像美国股市那样的长期牛市？

答案是：股市是经济的晴雨表。股市是公司盈利能力的晴雨表或试金石。

根据耶鲁大学教授、2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒教授的毕生研究结果，股市是经济的晴雨表--这个结论短期内（3年以内）不完全成立，三年以上则肯定成立。

也就是说，股市短期波动不一定能够反映真实经济的变化或表现，然而，股市长期的表现必然取决于真实经济的表现。中国股市持续多年下降和萎靡不振，只能有一个解释：真实经济情况很糟糕！也就是绝大多数上市公司赚不到钱！

2019年第一季度股市看似疯涨，是企业利润有改善吗？非也，纯属预期和所谓政策利好推动的投机性炒作。与美国股市的牛市根本不可同日而语。

美国股市最赚钱的企业恰恰是高科技公司。所谓Big Five（苹果、谷歌、微软、脸书、亚马逊）的利润和现金流皆高达数百亿和数千亿美元！美国非金融类、非地产类上市公司里，利润高达数亿、数十亿美元者比比皆是，这才是牛市的最终基础。

单纯靠投机资金、靠政策利好或消息刺激，能够维持长期牛市吗？或许中国可以。这就是为什么全世界对中国股市的离奇表现皆瞠目结舌！那些巨亏的公司竟然连续涨停板，甚至创造十几个涨停板，天下之奇，莫甚于斯！

为什么中国绝大多数上市公司不赚钱？
请看十问中国经济（之三）

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向松祚
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