【观点】张风科：海南探索建设国际股指期货交易所的可行性研究

摘要：本文首先从多角度深入探讨了海南建设国际股指期货交易所的现实意义，并分析了目前全球范围内国际股指期货交易的现状和竞争态势。然后，立足于海南实际，科学论证了建设海南国际股指期货交易所的可行性。最后，给出了有关海南建设国际股指期货交易所的初步构想。
关键词海南国际股指期货期货交易所自由贸易港

中国资本市场建设成就有目共睹，已经建成了两大证券交易所、四大期货交易所。但是，整体来看，中国股指期货起步较晚，价格控制权较弱。目前国内只有中国金融期货交易所开展了沪深300、中证500和上证50的股指期货交易。据统计，2017年，中国金融期货交易所累计成交量约2459.59万手，累计成交额约24.59万亿元，分别较2016年增长34.14%和34.98%，分别占全国市场的0.80%和13.09%，发展速度非常快。截止目前，国内期货交易所尚未有尝试开展国际股指期货业务。对于国内合格机构投资者来说，在境外进行股市投资的风险无法在国内通过股指期货交易进行风险对冲，只能采用在国外的相关金融交易所进行股指期货交易对冲风险，造成了资金外流、手续费和税费的流失。因此，在海南建设国际自由贸易区和国际自由贸易港的背景下，探讨研究在海南建设国际股指期货交易所的可行性，大力发展海南的金融产业，具有重大的现实意义。

1国际股指期货的现状
1.1新加坡成功开展多国股指期货交易
在全球范围内，国际股指期货交易成功的典范非新加坡国际金融交易所莫属。1986年9月3日，新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出了日经225指数期货，成为国际金融机构进行日经225股指交易的主要场所，对日本证券市场交易量造成一定的分流。为应对来自新加坡国际金融交易所的竞争，1988年9月，大阪交易所正式上市了日经225指数期货，但是日本自始至终未能夺回指数期货的主导权，在紧紧追赶之后，至今交易量也只有新加坡市场的一半。1997年，新加坡国际金融交易所又抢先推出了摩根台湾指数期货。1998年，推出了摩根香港指数期货，随后又推出了新加坡海峡时报指数期货等。

新加坡交易所（SGX）大多数是以其他国家或经济体的股票指数作为标的。截止2015年，新加坡已经上市了标普CNX Nifty印度股指期货、欧元区Stoxx 50股指期货、新华富时A50指数期货、日经225股指期货、 MSCI台湾股指期货、MSCI香港股指期货、道琼斯泰国股指期货、马来西亚股指期货、菲律宾股指期货，另外还有反映整个亚洲股票市场的MSCI亚洲APEX 50指数期货。2015年，新华富时A50股指期货为新加坡交易所交易最活跃的股指期货合约，年成交量达9585万张。新加坡不仅仅交易的标的是国际化的，而且参与交易的客户也是国际化的，据统计，新加坡国际金融交易所80%的交易客户来自美国、欧洲、日本和其他国家。从产品和业务范围的角度看，它已涵盖北美及欧洲市场。

整体来看，新加坡国际金融交易所采取借鸡下蛋的聪明方式，利用其他国家的具有代表性和影响力的股票指数，设计成为期货品种进行交易，并吸引大量的国外机构客户和个人在新加坡国际金融交易所进行交易，在扩大新加坡全球影响力的同时，带动了金融业和旅游业的发展，获取了大量的印花税和交易佣金等收入。

1.2股指期货定价权的争夺日趋激烈
目前，国际范围内，对股指期货定价权和客户的争夺已经非常剧烈。尤其是在中国后知后觉的情况下，国际股指期货市场对中国股指期货的蚕食和涉入，由来已久。已经开展中国股指期货交易的国外金融交易所已经有好几家。其中，新加坡开展了富时中国A50指数期货，芝加哥商业交易所（CME）开展了新华富时中国25指数期货，芝加哥商品期货交易所也推出了迷你富时中国50指数期货（交易代码：FT5），涵盖在香港地区上市的50只中国概念重磅蓝筹股，提供接近24小时的全天候交易。

在境外交易所越来越多看到中国衍生品市场刚性需求的同时，中国也已经开始认识到了国外大量开展以中国相关股指作为期货交易对象所带来的危害，也在采取不同的手段进行阻止和参与竞争，但是，收效甚微。毕竟，开展期货交易的品种属于其他国家和交易所自主决定的权限，他国并没有干预的权利。尤其是中国2006年起诉事件，更显得对于股指期货交易的争夺之激烈。在新加坡推出以中国A50股指期货为基础的新期货合约交易业务后，上海及深圳证交所认为这侵犯了知识产权，并将英国富时（FTSE）告上了上海浦东新区法院，试图让法庭下令中止该股指期货交易。很显然，此种阻止新加坡在中国开展此项股指期货交易之前上市中国A50股指期货合约的努力是徒劳的。

截止目前，中国金融期货交易所只是上市了三种中国国内的股指期货交易合约。只是属于防守或者说在一定程度上在和国外争取国内股指期货的定价权和客户，而还没有将国外股指期货的交易纳入考虑范围。现在我国是时候开展国际股指期货交易了，而海南则具有得天独厚的有利的政策优势。

2海南建设国际股指期货交易所的可行性分析
中国作为全球第二大经济体，也应该建设具有国际影响力的交易所。在海南建设国际期货交易所，上市国外具有一定影响力的股指期货合作，力争获取国外股指期货的定价权，改变中国股指期货一直被国外金融交易所蚕食的被动现状，主动采取出击措施，开展国外股指期货交易，争取国内外客户，具有非常重大的战略意义。早在1993年3月，海南证券报价交易中心还曾试办过深圳综合股价指数期货和A股指数期货（6个月后停办），虽然因为股指期货交易太过于超前而归于失败，但是，海南毕竟有了开办股指期货交易的丰富经验。目前的海南，在拥有中央和国务院大力的政策支持下，是完全有可能建设起、建设好国际股指期货交易所的。

2.1强大的政策支持
海南建省的三十年，也是海南建设经济特区的三十年。尤其是在海南建省三十周年时，习近平总书记代表党中央明确支持海南建设国际自由贸易区和国际自由贸易港，明确支持海南依法合规设立国际能源、航运、大宗商品、产权、股权、碳排放权等交易场所。虽然，众多的专家学者把这六大类产权交易所解读为现货交易。但是，在海南建设自由贸易港，未来必然会放开资金和人员流动管制的政策背景下，充分利用资金和人员自由进出的优势，开展国际股指期货交易所是可行的。只要海南省相关部门做好充分的政策论证和科学的发展规划，积极争取，获批国际股指期货交易所的可能性还是比较大的。

2.2带来较大的经济利益
开展国际股指期货交易，不仅仅能够争取和控制国外股指期货的定价权，还能够吸引大量的国外金融机构进驻海南，带来大量具有专业知识背景的金融人才，促进海南国际旅游岛的开发和建设，带动海南旅游业的发展，增加海南的旅游收入以及税收等。建设海南國际股指期货交易所，是海南获得飞跃发展的良机。

2.3整体风险可控
在海南开展国际股指期货，既不会与中国金融期货交易所形成业务竞争，又不会带来风险。因为，国际股指期货交易的交易方主要是外国从事以本国股票为交易标的的金融机构和个人，他们开展国际股指期货交易的目的是对冲股票投资风险。因此，海南发展国际股指期货交易，交易方主要是外国人，交易标的是国外股指期货，无论国外的股市涨跌，都不会对国内的资本市场形成较大冲击，更是难以将国外的风险传导到国内的实体经济中来。

2.4为合格境内机构投资者提供对冲工具的需要
大量国内的合格境内机构投资者在投资海外股票市场时，也需要国外的股指期货做对冲，与其让这些国内资金去国外资本市场对冲，不如直接在国内开立国际股指期货交易所并开展业务，吸引这些国内机构的部分业务回归。

2.5争取股指期货国际话语权
开展国际股指期货交易所，改变中国过去在股指期货交易上的被动局面，主动出击，不仅仅要力争控制国内股指期货交易的定价权，还要力争在国际股指期货交易的定价权方面具有一定的影响力和把控力，扩大海南乃至整个中国在国际资本市场上的国际影响力和对资本市场的把控力。

3海南建设国际股指期货交易所的构想
海南建设国际自由贸易港，要侧重国际化的管理、运营，采用国际化的股指为交易标的、采用国际化的交易规范等。

3.1运营管理的国际化
海南国际股指期货交易所的建设，可以由国外具有成熟运营经验和背景的期货交易所和国外相关机构合作建设，比如新加坡交易所、芝加哥交易所、日本交易所等。通过合作，引进先进的工作经验、管理经验和大量的具有国际视野的高端金融人才，建设管理规范，运营国际化的现代化国际股指期货交易所。

3.2交易品种的国际化
国际股指期货交易，顾名思义，交易对象是国外的相关股票指数。应该选取国外具有较大影响力的股票市场的股票指数来构建股指期货交易标的。这交易品种国际化方面，新加坡交易所是全球范围内做的最成功的，值得我们学习和参考。

3.3交易客户的国际化
国际股指期货交易，主要是为参与国外股票市场交易的外国机构投资者和个人进行股票投资风险提供对冲服务的。这一性质也决定了参与国际股指期货交易的参与者主要是外国机构投资者和个人投资者。同时，也有小部分的合格境内机构投资者为了对冲在国外股票投资带来的风险而参与交易。这两大类交易客户都具有国际化的特征。

3.4交易规范的国际化
由于交易品种和交易客户的国际化，必然要求海南国际股指期货交易所交易规范的国际化。由于新加坡交易所和芝加哥交易所具有成熟的交易制度和巨大的国际影响力，可以参照和学习他们的交易制度，根据我国资本市场发展的阶段和经验，构建具有中国特色的具有国际化特点的股指期货交易制度。

3.5其他
海南建设国际股指期货交易所，除了上述的四大国际化的要求外，还需要一些其他的配套政策和措施。比如，需要制定具有吸引力的税率和佣金政策，才能吸引国际资本市场参与者来海南投资国际股指期货进行相关股票风险的对冲。遍布全球的国外交易客户，必然要求全天24小时的交易等。

4总结
海南成立国际股指期货交易所，为国外的机构和个人提供股票投资的风险对冲，利用的是国外资金，参与交易的客户是国外机构和自然人，交易的对象是国外股指期货，对国内资本市场和实体经济形成的冲击较小。海南国际股指期货交易所的设立将有助于在海南岛形成全球性的风险投资的对冲市场，会在全球范围内形成巨大的影响力，极其有利于海南自由贸易港的建设。同时，海南建设自由贸易港，人员和资金的自由流动，正是建设国际股指期货交易所必备的条件，目前，也只有海南具有此项政策优势。总体来看，海南探讨建设国际股指期货交易所是可行的。

参考文献
[1] 东方财务网.国际股指期货市场是怎样发展起来的[EB/OL].https：//baike.so.com/doc/7531292-7805385.html，2017-03-01.
[2] 中共中央国务院.关于支持海南全面深化改革开放的指导意见[Z].2018-04-11.

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