明日关注！50ETF末日期权的投资机会

导读： 11月28日是 50ETF1811 期权合约的到期日，也是最后一个交易日。基于期权多维定价和行权制度，到期日的期权价格变化相对复杂，而这也赋予交易者某些特殊的交易机会。

行权套利机会
行权套利机会主要针对上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权而言，该期权采用实物交割机制，并且为欧式期权，只能在到期日当天（每月第四个星期三）参与行权交割。鉴于标的资产的特殊交易机制，算上行权日当天，整个行权过程要历经三个交易日才能完成，这过程中经常可以观察到不少套利机会。

基于当前制度，认购买方和认沽卖方行权后，不能立即处理掉行权而来的现券，为了规避行权后获得的现券价格风险以及避免资金占用，认购期权买方宁愿折价抛售期权也不愿意参与行权，这就会出现实值认购期权价格偏低的情况，而认沽期权卖方宁愿高价买平认沽期权也不愿意参与行权，这就会出现实值认沽期权价格偏高的情况。买入被低估的实值认购期权并参与行权，或卖出被高估的实值认沽期权并参与行权，为行权套利策略的利润根本来源，其间存在的现券价格波动风险，可以通过做空现货或期货的方式进行对冲。

为了提高套利精准度和可操作性，通常需要借助计算机程序捕捉套利机会并实施，这使得机构投资者成为行权套利的主要参与者。

价格“归零”交易
到期日收盘时，任何期权的时间价值都将消失殆尽，并且随着到期时间的临近，时间价值衰减速率加快，这是由期权定价理论所决定的。对于虚值期权，表现为到期日价格“归零”。换句话说，当卖出虚值期权时，只要收盘时依然为虚值期权，便可赚取权利金。该策略的风险在于，随着虚值程度的加深，期权权利金非常低，一旦价格反转，很可能遭遇巨大损失，可谓得不偿失。比较稳妥的做法是参考波动率，当隐含波动率处于历史较高水平时，卖出期权潜在收益高，价格“归零”交易更具价值。

这类交易需要特别注意两点：
一是不可在到期日重仓卖出大量期权，避免招致大额亏损；
二是由于权利金极低，奢求过高的收益率是不现实的。

另外，在尝试卖空平值和浅虚值期权（这类期权权利金较高）时，可以每隔一段时间进行Delta中性对冲，以规避价格风险，从而较为稳定地赚取时间价值。这种方式的缺点在于，对对冲理论和能力要求都较高。
赚取Gamma收益
到期日平值期权Gamma值很大，表明标的资产的波动能够轻易带来期权价格的变动。

因此，更为推荐的是买入期权交易，尤其是平值附近期权，其优势体现在两个方面，一方面是权利金低廉，亏损成本可承受；

另一方面是这类头寸Gamma值足够大，导致期权价格对标的波动非常敏感，标的资产的小幅波动能够引起期权价格的显著变化。

一旦遭遇盘整行情，该策略胜率大大降低，只投入小部分资金买入期权是降低风险的最佳方式。此外，作为短期交易，尽量以平值或浅虚值期权构建，当有较大收益产生时候，尽快结束交易，以免带来额外风险。

来源:期货日报

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