波动率指数飙升，美股迎来明斯基时刻？

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经济学家海曼·明斯基认为经济的良性发展中酝酿着风险，此后便是一落千丈的“明斯基时刻”。全球市场在长期的波澜不惊后，本月以来经历了大幅动荡，有“恐慌指数”之称的vix波动率指数一度飙破50，这是市场发出的警示信号吗？美联储对波动率历史的研究认为，与金融危机前夜相比，如今投资者其实并未放松警惕。

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已故经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）认为，长期繁荣会播下自我毁灭的种子。他指出，经济发展良好时，投资者往往会承担更多的风险，投机头寸很容易受到利率突然上涨等意外事件的影响，进而演变成一场全面危机。如今，金融市场高度复杂，投机者如果看好市场持续繁荣，他们不会止于用自有资本或贷款购买资产，往往还会使用衍生工具来投机价格变动。

实际上，确实有一个波动率的市场。标普500指数走势稳定表明实际波动率一直很低，但投资者也可以通过买入期权来对冲股市的急剧变化。投资者购买期权所付的价格（溢价）反映了很多因素，其中最重要的一个因素就是投资者预期未来的市场有多大的不确定性。这一指标是市场的“隐含”波动率，也是著名的Vix即波动率指数的基础。由于资产价格下跌时波动率趋于上升，伴随而来的可能是远为广泛的财务危机。

纽约联储在近期发表的两篇论文中指出：历史数据已经表明，市场会长时间保持平静，其中穿插着以危机形式出现的短暂的剧烈波动。Vix只衡量一个月内的隐含波动率，其实还可以计算出两年的隐含波动率，创建一个类似于收益率曲线（衡量不同贷款期限的利率）的曲线。2006年至2007年之间，这条曲线非常平坦，表明投资者认为市场状况将继续向好，这也许可以解释随后的次贷危机。而这一次，这条长期曲线在去年末已急剧上升，表明投资者根本没出现自满情绪。

货币政策是这种变化的明显的催化剂。美联储正在推高利率，缓慢退出量化宽松；欧洲央行正在缩减债券购买规模。到目前为止，这个进程中没有出现任何重大警报。但当利率上升给投资者和借款人造成问题时，可能还是会出现一个“临界点”。在任何周期中，总会有一些机构比其他机构承担了更多的风险。如果今年确实有风暴来袭，就能发现谁出门的时候没带外套或雨伞了。

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衍生阅读 | 经济学思想系列之明斯基时刻

从边缘理论到主流观点，海曼·明斯基（Hyman Minsky）的“金融不稳定性假说”在全球金融危机到来时突然成了显学。成长于大萧条时期的明斯基分析各种投资类型，得出“经济稳定会滋生不稳定”的结论，在繁荣中预见了金融危机的不可避免。投身学术界近半个世纪，他也一直是位特立独行的经济学老师，通过论文、讲座与著作构筑了一套理论。教师节，《经济学人·商论》为你带来开创性经济学思想系列第二课，着眼海曼·明斯基的假说——繁荣为萧条埋下祸根。在金融市场深层次力量的驱使下，稳定只是转瞬即逝的幻象。欢迎订阅商论，回顾2016年九月刊《明斯基时刻》全文。

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