中國資金價格波動率飆至“錢荒年”水準，交易員們正無所適從

源自：彭博
源自：彭博Bloomberg（ID：Bloomberg_China）

一周之內銀行間回購的價格波動幅度高達逾140個基點，對中國的資金交易員來說，這樣的波動已堪比2013“錢荒年”，賺錢的難度陡然增加。

彭博資料顯示，中國銀行間隔夜質押式回購加權平均利率在上週三觸及1.10%附近的近四年低點後，到本週三連續五個工作日走升至2.50%以上，其100天歷史波動率已升至2013年8月來最高，7天回購的100天歷史波動率也為2014年8月來最高。




“對本地參與者而言，波動性越高，他們建立套利交易和購買債券的難度就越大。此外，未來的流動性也存在更多的不確定性。”美國銀行駐新加坡的亞洲貨幣和利率策略聯席主管Claudio Piron表示。

回購利率在債市交易中非常重要，利用貨幣市場拆借資金來加杠杆購買債券是一種普遍的交易策略。“在短期內，波動性將繼續存在，”德意志銀行大中華區利率和宏觀策略師劉立男表示，主要原因是圍繞美中貿易談判的不確定性。

除了應對貿易談判不確定性帶來的衝擊，還要托底國內經濟增長，中國央行今年來不斷進行著政策的靈活微調。在1月全面下調存款準備金率1個百分點之後，隨著一季度經濟資料向好，自3月底以來，貨幣政策一度出現掉頭信號，最新貿易談判陷入僵局、資料也大幅低於預期，又重新點燃了市場對寬鬆加碼的預期。

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無所適從

就在4月中旬隔夜回購還一度觸及了2.98%的四年高位，波動的加大讓資金交易員無所適從。

一位元有五年交易經驗的中部地區城商行的資金交易員對彭博表示，隔夜回購利率低到1.1%和高到3%都非常超出預期；談及今年交易時，她坦言，在隔夜回購低到1.5%時認為不會更低了，不敢買短期的存單、回購等，不料後來一低再低，當覺得不買不行、再買入的時候利率又一下子就竄上來了。




中信證券分析師明明在報告中指出，今年的貨幣市場利率中樞穩定，但波動率是在上升的，究其原因，是因為2019年信貸增速成為貨幣政策的錨，貨幣供給總量錨的缺失導致了市場對貨幣政策取向的捉摸不定。他並表示，貨幣政策難以量化，要實現信貸增速“削峰填穀”，貨幣政策預調微調的把控難度較大，最終可能還是以信貸波動為主。

“今年的貨幣政策是一種結構化的，更偏信貸刺激的貨幣政策，所以貨幣政策的錨已經不同，再像去年一樣根據流動性缺口判斷貨幣政策就會出現誤判。”明明稱。

劉立男談及波動的原因時亦表示，隨著中國經濟出現企穩跡象，中國央行在今年第一季度信貸強勁增長後，對流動性操作保持中立。最近則開始注入流動性，以應對貿易談判期間出現的總體負面風險。

中國今年以來信貸走勢大開大合，3月社會融資規模增量和新增人民幣貸款均高於預期，其中社融達2.86萬億元人民幣，遠高於1.85萬億的預估中值，但4月社融增量跌至1.36萬億元，不及預估，新增人民幣貸款也偏弱。

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公開市場

摩根士丹利首席中國經濟學家RobinXing認為，今年波動性的上升可能因為央行減少了公開市場操作的頻率。“公開市場操作是更短期、更靈活一點，用全面的降准而少用公開市場操作，是不是導致在每週和每週之間去熨平銀行性利率波動的可能性就下降了一點。”

在上週五央行召開的吹風會上，中國央行貨幣政策司司長孫國峰罕有的就貨幣市場利率予以評論並表示，未來將靈活開展公開市場操作調節流動性，對流動性進行邊界調節，維護銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣市場利率在合理區間內平穩運行。

北京時間週四14:30分，銀行間隔夜回購利率在前五日大漲約140個基點之後跌逾24個基點。7天期品種跌4個基點至2.57%。

作者：彭博；来源：彭博Bloomberg（ID：Bloomberg_China）

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