基金经理周观察| 波动率回归

本周市场观察

本周主要指数涨跌

上证指数涨跌-4.52%，深圳成指涨跌-4.54%，中小板指涨跌-4.99%，创业板指涨跌-5.54%。

本周行业板块表现

行业涨幅榜：两市普跌，仅有一个行业绝对涨幅为正。食品饮料作为大消费的核心品种，确定性突出，在实体经济相对萎靡和市场情绪动荡的节点，往往容易成为资金争相追逐的对象。食品饮料最大的问题是短期涨幅过大，估值失去吸引力。

行业跌幅榜：一季度市场上行最核心的两条主线，非银和科技，占据跌幅榜前列，预示了年初以来的本轮上涨行情已经遭到破坏，市场需要重新酝酿新的主线。

本周主题板块表现

主题涨幅榜：本周市场，无论涨跌，均受到情绪高度波动的明显影响。主题涨幅榜聚集了本周核心事件影响受益板块。
主题跌幅榜：猪肉、鸡肉主题板块在基本面无明显变动的情况下大跌，显示当前股价已经将市场对于下半年猪肉上涨推动上市公司业绩提升的利好反馈殆尽，相关标的最容易赚钱的阶段很可能已经过去。

市盈率市净率统计

市盈率比较

市净率比较

本周指数市盈率（TTM），上证指数（13.09）、深成指（36.21）、中小板（44.80）、创业板（168.09）。从绝对估值角度衡量，上证指数估值处于相对低估区间，创业板绝对估值水平高企，被市场疯狂炒作的主题类标的，缺乏持有价值。

涨跌家数统计

沪深两市涨跌家数统计

本周两个交易日（周二、周五）上涨，三个交易日下跌，涨跌均较为极端化，情绪波动剧烈。

无风险收益率

十年期国债到期收益率

实体经济边际变动方向尚未得到扭转，十年国债到期收益率中期方向仍然在下行通道中。从中长期逻辑来看，实体经济的边际下滑和逆周期政策不断加码，对于债券二季度的运行方向，我们坚持对利率债的乐观判断。债牛已经进入下半场，胜率高但赔率低。

时政要闻解读

1
【4月份外贸数据公布】

据海关统计，按美元计价，4月份中国进出口总值3731.4亿美元，增长0.4%。其中，出口1934.9亿美元，下降2.7%；进口1796.5亿美元，增长4%；贸易顺差138.4亿美元，收窄47.2%。如果计算累计值，前4个月，中国进出口总值1.4万亿美元，下降1.1%。其中，出口7446.1亿美元，增长0.2%；进口6552.1亿美元，下降2.5%；贸易顺差894亿美元，扩大26%。
4月份进出口数据，在一季度金融数据和实体经济数据表现抢眼的基础上，对于验证实体经济是否能够在一季度基础上线性外推非常关键。从最先公布的外贸数据来看，前三个月实体经济的快速回暖开始进入底部盘整区，走出底部尚言之过早。进口数据方面，在一季度财政支出大大提前的基础上，国内投资相关需求上行，能源进口对于进口数据贡献明显，4月份表现表明需求在边际回暖。出口数据方面，全球贸易的共振下行，受全球经济表现影响显著的出口数据，仍在底部盘整区间徘徊。

2

【4月份金融数据公布】

香港万得通讯社报道，中国央行公布4月信贷数据显示：中国4月末广义货币(M2)同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。中国4月狭义货币(M1)同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。中国4月流通中货币(M0)同比增长3.5%，预期3.0%，前值3.1%。中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。中国4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。另据中国央行初步统计，4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。

金融数据是支持一季度国内资本市场上涨的主要驱动力，在一季度财政完成提前支出后，央行有意边际收紧，压制杠杆率的快速提升局面，二季度开始真正检验实体经济的成色。相对一季度，金融数据开始出现全面低于预期的情况，M1增速也由上个月的4.6%下降到2.9%，社融增速大概率维持与名义增长相匹配的速度，10%以上的社融增速很可能越来越难以看到。

本周市场综述

本周陆续出台的外贸数据和金融数据，打破了市场对于二季度实体经济表现的乐观预期，在风险资产经过一季度快速反弹后，影响风险偏好的两个因子，MYZ和流动性在一定程度上均被证伪。而实体经济的表现也开始出现边际放缓的迹象。
年初以来的市场，风险偏好一直是对风险资产扰动最为显著的因子，在一季度结束后，基本面接棒风险偏好的过程中，两者均出现了反向运动过程，造成市场大幅波动的因子中，风险偏好仍然起主导作用。结合澳美货币对、工业品、全球股指等风险资产的近期表现，我们认为，本轮全球风险资产的RISK-ON面临终结。

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