可转债发行之网下申购

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网下申购规则

网下申购，是机构投资者参与打新的重要途径。新规实施后，网下发行不再按申购金额的比例收取保证金，基于管理承销风险的考虑，可向单一账户直接收取不超过 50 万元保证金，大幅降低了网下打新的资金占用。网上申购、网下申购规模上限一般在募集说明书中有明确规定，网下申购投资需要提供相应资产证明。此前，网下机构投资者利用资金规模优势以及多账户申购，一度使得打新中签率降至万分之一以下。
为规范网下打新市场，2019 年 3 月 22 日证监会召开座谈会，并于 3 月 25 日晚证监会发布《发行监管问答—— 关于可转债发行承销相关问题的问答》，正式规范可转债网下申购的规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购。此前在信用申购下，转债申购中存在同一主体、多账户申购的“拖拉机账户”以及网下机构投资者顶格申购等问题，2019 年 3 月 21 日，亨通转债网下配售公告称，经主承销商与见证律师对亨通转债网下机构投资者的申购情况进一步核查，发现多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资产规模或资金规模的情况。
证监会座谈会后，网下打新申购市场进一步规范，2019 年 3 月 28 日晚，现代制药发布的可转债发行公告中要求机构投资者自有资金或管理的每个产品参与网下发行的需提交申购金额不超过其资产规模或资金规模的证明文件扫描件，符合规范的公募基金、基金公司及其子公司资产管理计划、证券公司及其子公司资产管理计划、期货公司及其子公司资产管理计划无需提交。

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网下申购中签率表现

1、权益市场表现好，申购热情高，中签率低
2017 年 09 月申购新规实施，信用申购环境下，投资者通过网上、网下申购可转债时无需缴付申购资金也无需持有股票，信用申购环境下，中签率大幅降低。网上、网下申购上限并不相同，此前，主承销商对网下资金规模证明验证要求不高，使得多数转债网下申购规模达到十万亿以上，双向回拨原则使得网上中签率大幅降低。
对 2016 年以来发行的可转债进行统计，2017 年 09 月后开启信用申购，中签率进一步下滑，雨虹转债为第一支采用信用申购的可转债，中签率仅为 0.0013%，而 2017 年 9 月份之前发行的可转债网上中签率基本在 0.1%以上。
2018 年A 股几乎单边下跌，6 月份至 9 月份以及 11 月份至 12 月份两个区间内，上证指数在贸易战、金融去杠杆、业绩预告暴雷等因素影响下不断走低，期间发行的可转债中签率不断上升。2019 年初A 股走出小牛市，市场申购热情高涨，中签率再度下滑。

股市低迷期中签率较高

资料来源：wind
2016 年至今发行的可转债中，中签率最高的五支中有四支是 2018 年发行的，久其转债因为无网下发行，网上中签率最高。中签率最低的五支转债中，集中在 2017 年，当时信用申购开启叠加股市上涨，中签率低至十万分之一左右，雨虹转债是第一支信用申购的可转债，中签率仅为 0.0013%。
2、监管趋严后，中签率有所上升
2019 年出，A 股走出 2018 年的低迷，快速上涨。可转债市场多支大盘转债发行上市，申购热情较高，中签率不断走低。机构投资者利用网下申购规则的漏洞，出现了网下天量申购规模。亨通转债的网下申购中发现多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资产规模或资金规模的情况。2019 年 3 月 22 日证监会召开座谈会，并于 3 月
25 日晚证监会发布《发行监管问答——关于可转债发行承销相关问题的问答》，正式规范可转债网下申购的规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购。证监会座谈会后，网下打新申购市场进一步规范，此后发行的可转债的网下申购中都严格执行申购金额与资产规模相匹配的规定。中签率有所回升。