铅 · 升贴水持续上扬，沪铅逼仓风险升温丨一德有色

文丨谷静一德期货有色金属高级分析师

一、逼仓缘起何方？

1. 铅矿原料供应趋紧，国内铅产量下降

据 SMM 数据显示，1-8 月，全国原生铅累计产量 189.5 万吨，累计同比下降 3.49%。而 8 月单月，全国原生铅产量 25.3 万吨，环比微增 0.4%，同比增长  23.6%，主因在于大部分炼厂生产较为平稳，检修较少。

部分地区再生铅企业现复产或增产情况，但后期环保对再生铅生产的压力仍较大。同时受到原料矿供应限制，原生铅冶炼开工率有收缩可能。对于后期国内铅产量的预期：由于江西、安徽、河南等部分铅冶炼厂将检修，预计 9 月铅产量继续下降。

2. 国内外库存下跌，尤其是国内已经回落至 1 万多吨的低位

国内外铅库存：LME 铅库存止涨下跌，今年 5 月以来，国内库存由 8 万吨的高库存持续下降至目前 1 万多吨的低位，短期来看，国内铅低库存，尤其是低仓单库存态势将发酵。

3. 消费端来看，相对平稳

铅消费端：目前国内消费相对平稳，9 月份后汽车电池仍存旺季预期。

二、市场结构分析

目前市场现货升贴水：国内外现货市场升贴水都在持续上拉。

国内外升贴水都大幅上涨，上海地区报价对沪铅 17010 合约维持高升水状态，升水已经拉到近 800 元/吨，市场货源偏紧。

市场结构：国内铅市呈现 back 结构加强，我们看到随着时间的推移，国内铅市近月较远月的升水幅度逐步加强。

三、后市研判

目前铅现货偏紧，逼仓风险刺激铅价上涨，拉大当月较主力月价差。截至上周五收盘，SHFE 铅仓单减少至 13462 吨，较上个月同期减少近两万五千吨，目前 1710 合约持仓总量在 26590 吨，库存远低于目前的持仓量，由于进口铅无法进行交割，所以我们对 1710 合约交割前走势的预测只有一种途径：那就是在当前市场 back 结构的前提下，盘面空头换月成本压力极高，换月将面临极大的损失，空头选择离场；而大部分多头套保者最好的选择是继续抬高现货升水，在维稳的需求下，逐步化解空头头寸，这也是目前为止未见空方在 1710 合约大量平仓的主要原因。

因此，我们对后期铅价的预判是：预计短期铅价或高位震荡偏强；操作上，铅趋势性操作以偏多操作为主，同时沪铅买近月卖远月跨期套利继续滚动操作。

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