豆粕期权：尝试卖出跨式策略

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      12月11日当周豆粕期权日均成交额为2557.55万元，较上周日均成交额下降25.24%；本周日均成交量为4.34万张，较上周日均成交量下降22.85%。其中，看涨期权本周日均成交量较上周同比下降31.76%，看跌期权本周日均成交量较上周同比下降14.59%，近期豆粕期权市场成交活跃度变化显著。考虑到前期豆粕下跌已反映供需趋松预期，且G20峰会谈判未得明显结论，豆粕将维持低位震荡走势，建议卖出跨式期权做空波动率。

  价格波动性下降
      近日，豆粕期权隐含波动率微笑曲线整体下降明显，微笑曲线倾斜程度较11月初也有明显的趋缓迹象。以12月11日为例，行权价为每吨2700元、豆粕1905合约平值看涨期权隐含波动率为18.83%，较11月30日的20.36%下降了1.53%；行权价为每吨2950元、豆粕1905合约虚值看涨期权隐含波动率为20.39%，较11月30日的23.01%下降了2.62%；行权价为每吨2450元、豆粕1905合约实值看涨期权隐含波动率为17.96%，较11月30日的19.76%下降了1.8%。从下降幅度看，较远行权价位的期权隐含波动率降幅更大，而平值期权隐含波动率降幅较小，微笑曲线整体倾斜程度更平缓，市场对较远行权价位的期权预期与平值附近的趋于一致。

      12月11日豆粕平值看涨期权隐波率与历史波动率之差为1.48%，较11月以来的高点3.12%已有明显下降，近期处于0%~1.5%区间中。隐含波动率与历史波动率的差额从11月初开始一直上升，随着G20峰会的结束，二者走势快速缩减。与历史波动率相比，隐含波动率变化速度较快，短期快速下降表明豆粕价格波动性将明显降低。

市场成交变化显著
      12月11日当周豆粕期权日均成交额为2557.55万元，较上周日均成交额下降25.24%；本周日均成交量为4.34万张，较上周日均成交量下降22.85%。其中，看涨期权本周日均成交量较上周同比下降31.76%，看跌期权本周日均成交量较上周同比下降14.59%，近期豆粕期权市场成交活跃度变化显著。

      日成交量认沽与认购比方面，由于活跃合约的参与度较高，市场定价较合理，且距离行权价较远的期权参考意义不大，因此尝试调整日成交量认沽与认购比的测算，剔除距离当前豆粕主力合约价格较远价位的期权，只选择活跃度较高的1月、5月、9月合约对应的期权成交量进行计算，发现调整后的日成交量认沽与认购比变化与标的豆粕价格存在明显的反向相关特征，比未调整前的指标更能反映市场情绪变化。12月11日，调整后的该比值为1.428，较11月22日的阶段性低点0.62上升幅度明显，但较12月以来的比值变化看，处于中间区间振荡状态。短期来看，活跃合约平值附近行权价位上的看跌期权成交活跃度较高，预计该比值将维持在1.5附近振荡。

  供给呈宽松态势
      需求方面，猪瘟影响持续发酵，预估2019年全年豆粕需求降低340万吨。库存方面，截至12月2日，豆粕全国库存累计98.4万吨，较前周的105.52万吨略降7.12万吨，总体库存处于高位水平。到港预报方面，11月预计到港量574万吨，12月预估到港量634万吨。12月1日G20峰会上中美贸易矛盾出现缓解迹象，若未来90天内谈判能顺利进行，美豆进口恢复预期将增强，明年大豆供给或呈宽松态势。

      考虑到G20峰会之前豆粕期权隐含波动率已经上升到历史高位，峰会之后情绪释放短期隐含波动率有振荡走低的可能，因此建议卖出跨式期权做空波动率。

来源：中国畜牧兽医报

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