波动率不会长期处于低水平

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作者：李绍辉
源自：新浪港股（ID：xlgg-sina）

近期股市波动率持续下行。以港股为例，量度恒生指数波动率的VHSI指数于四月大部份时间都处于16以下水平；而美股更甚，芝加哥期权交易所市场波动率指数（vix）只有13.2，大幅低于长期均值。波动率走低固然是股市利好讯号，但投资者也需考虑此趋势能否持久。
　　
波动率指数跟股市有着负相关性，但这并非因果关系。举例来说，2017年间VIX指数长期低于当时的五年均值14.4，最低更曾见8.56水平，而美股却一直维持强势，直至2018年才见顶回落。但从另一角度看，波动率长期站在低水平反映了投资者认为股市后向发展积极，也较少为投资组合作风险对冲，这种自满情绪为股市下跌埋下了伏线。因此，当波动率低企---特别是低于平均值1个标准偏差时，发生大型调整的机会将大为提高。
　　
VHSI指数过去五年之平均值为18.75。观乎恒指过去五年的周期顶部，VHSI均低于均值1个标准偏差（现为13.9），以目前指数15.1的水平来说恒指还未到达大型跌市的临界点。相同地，美股虽然累积了庞大升幅，现时VIX指数水平也低于五年均值14.95，但也未去到一个标准偏差以下（10.64），故现时美股也非大跌前夕。

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不过投资者要留意，VIX指数跟美国GDP增长是有很密切的关系。以往于经济增长减速时，VIX多呈向上趋势。美国今年经济增长预期虽然仍能维持在2%以上，但明年以后的增长率将呈下降趋势，特别是最新纽约联储局经济衰退预测机率显示，明年美国经济进入衰退的可能性为27%。

从过去经验总结，股市波动率将在这种经济减速的背景下显著提高，这预示着美股市于年内急跌的风险加大了。假如美股表现不济，港股以至新兴市场也不能幸免，甚至比美股的下跌更多。
　　
投资者如想提早准备应对股市下跌风险，便须多加留意波动指数预警水平。数据上，当波幅指数接近低于均值一个标准偏差时，即VIX接近11水平，或VHSI接近14水平，股市下跌风险将显著增加。及早留意可多留时间作风险管理。
　　
另一方面，投资者可采用杠铃策略去分散风险。杠铃策略即加配于投资组合高和低风险的两端，令组合的风险配置图看上去好像杠铃的形状。这策略的好处是一方面低风险端的投资如债券、房托等工具提供了稳定的现金流作风险缓冲，另一方面高风险端的部位保留了组合的长线升值潜力。综合起来，投资组合的波动会大为降低，而风险回报比率则明显提高。这有助投资者在极端的市场条件下保持冷静情绪，减少了投资者于市场低谷时因承受不了压力而在最坏的时间卖出的可能性。

作者：李绍辉先生，星展银行投资总监办公室（北亚区）投资策略师，致力于分析宏观及微观的经济因素对投资市场及投资组织者上的影响。李先生为特许金融分析师CFA和注册财务策划师CFP
来源：新浪港股（ID：xlgg-sina）

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