打压期指从现货获利？同样不可行！

此前笔者撰写了打压股指做空期指获利？真的想多了一文，从实际数据和逻辑出发分析了打压现货从期指上获利的可行性，发现这种想法纯粹是“异想天开”。近日网络上又出现了一种相反的论调，认为可以通过打压期指从而在现货端获利，甚至还有人将此与外资联系了起来，认为外资可能会采用这样的策略来扰乱中国市场。

笔者一开始看到这个说法，觉得很奇怪，打压期指的目的是什么？难道打压了期指，造成市场形成看空情绪，从而导致指数下跌？但是指数下跌对于打压者有什么好处呢？莫非打压者可以融券，从而在市场下跌过程中获利？但是我们知道，在目前我国股票市场上由于券源的问题以及融券费用等一系列问题，要能融到一篮子股票几乎不可能。所以这条路行不通。后来笔者想了下，大概打压者是想通过打压之后指数的反弹来获利吧。按照这样一个思路，笔者进行了测算。

首先打压期指要打压到什么程度？我们不妨按照打压-1%，  -2%，。。。，-10%  共十个档次分别来进行估算。期指被打压到-1%的时候，打压者还必须压盘，否则市场不会相信有负面行情，随时可能反弹，因此打压者需要将期指价格压在-1%位置上一段时间，才有可能造成指数下跌，也才有后面反弹的空间。但是压盘需要成本，我们这里假设需要压盘5  分钟。由于期货市场上是  0.5  秒一次行情快照，那么打压者就需要吃掉5*60*2 = 600  次委托单。

在期指下跌的过程中，打压者卖空股指期货会有浮盈。比如打压-1%，我们假设打压者的期货端的浮盈为0.5%，5  分钟后打压者松开压盘，期货价格上升，如果恢复到原先位置，期货端浮亏1%。这样总体而言打压者如果能够顺利地平仓了结期货头寸，那么其在期货端的实际盈亏是要亏  0.5%。如果打压者不能顺利平仓（其实这个可能性很大，因为此时打压者想要买平很难找到对手方），那么期货头寸就只能留在手中，面临很大的价格风险。我们在测算的时候，假设打压者可以顺利平仓，但是读者一定要认识到这是一个很乐观的假设。

接下来，打压者认为一旦松盘之后指数会出现反弹。所以其会提前买好相应的指数  ETF，并期待在反弹中卖出ETF  获利。买入多少  ETF  呢？我们假设打压者没有资金方面的约束，由于打压期指要有成本，压盘也有成本，同时期指还可能亏损0.5%，所以打压者希望至少买入跟总成本相等的  ETF，从而获得净赢利。根据以上逻辑思路，我们拿市场上的数据进行了测算，结果如下：


这是上证  50  股指期货的情况。可以看到，如果打压期指到-1%位，需要开仓手数近 1000 手，在现在每日开仓手数  500  手的限制下，打压者需要 2 个账户。中金所规定每个投资者只能有一个账户，那么剩下的1个账户从何而来？如果打压到-10%位，需要 9 个账户，那么剩下的 8 个账户又从何而来？好，我们退一大步，假设打压者不管采取什么违规手段，多开了账户进行操纵。在扣除掉期货端的亏损以后，从ETF  上能获益多少呢？大概是 400  万，总回报率为0.25%。即便动用 77  亿资金打压到期指跌停，随后  ETF  反弹  10%，其回报率也仅为不到  2.7%！

中证 500 股指期货的情况类似，请见下图：

对于中证 500股指期货，打压期指到-1%需要 3 个账户，总成本 23 亿，而打压到-10%需要 11 个账户，总成本 117 亿，收益率同样也都很低。沪深 300 股指期货的要求最高，见下图。打压期指到-1%需要 3 个账户，总成本 31 亿，而打压到-10%需要 16 个账户，总成本 187 亿，收益率同样也都只有 0.25%-2.68%。

说到这里，有读者可能会问：打压者可不可以在一天内反复打压，或者一年里进行多次打压，这样回报率就可以大大提高？这里笔者要提醒大家，上面的分析实在是太乐观了，以致于乐观得不切实际。我们拿上证 50 股指期货打压-1%的例子看，打压者为了获得利润，需要购入 8.6 亿的指数  ETF。目前我国市场上流动性最好的指数  ETF（上证 50ETF）每日成交金额大概在 30  亿元，我们假设打压者可以占到 20%即 6 亿元的成交量，这意味着打压者需要至少两天才能完成  ETF  的前期建仓。如果硬是要在一天内买入所有的ETF，一是不可能（20%已经就是垄断了），二是对市场价格的冲击太大，导致打压者的资金成本会远远超过  15亿，而且两天十几亿ETF面临着巨大的风险敞口。这还只是-1%的情况，如果想打压更大幅度，则需要提前更多天甚至一个多星期才能购入足量的ETF。

对于其他两个股指期货，情况更糟糕。如果是打压沪深 300 股指期货-1%，需要购入31 亿元的 ETF，而沪深 300ETF 的市场容量远远不如上证 50ETF。下图给出了这些 ETF 产品的成交金额。沪深 300ETF 每日只有约 10 亿左右的成交，按照 20%计算，只有 2 亿的份额，要建仓 31 亿需要 16 天！有人说，那么不买这么多 ETF 行不行？问题是买少了打压者的收益自然也就跟着少了。如此，打压者如何能够在一天内进行多次打压呢？这是其一。


其二，提前几天购入  ETF，如果按照打压者的想法，建仓成本越低越好。我们就假设现在 ETF 的建仓成本比较低，那么这几天内如果市场上涨了呢？这时候 ETF 头寸上已经盈利了，要不要抛掉？如果抛掉，后面就没有打压期指的事情发生了，不是吗？？

其三，更严重的问题在于，如果打压者不抛，继续执行打压计划。打压者在当天把指数先打压  -1%，然后期望反弹  1%。但是这个过程中打压者的既有ETF  头寸是先跌  1%，再涨  1%，这是亏的！还有，分析中我们是假设打压者可以顺利卖出ETF  获利。但是把几天内陆续购入的  ETF卖出，同样也要卖很多天，因为量实在是太大了。假如在这几天当中市场下跌了呢？如果打压者硬要在一天内全部卖出去，ETF  价格就会被打压下来，亏得更多。

可能有人会说，那打压者就在当天指数跌了  1%之后再购入  ETF  好了。但是这样一来，收益率就会显著下降，因为当天建仓不可能买入很多。更为关键的是，ETF  是  T+1  交易，意味着当天买入的  ETF  并不能卖出，只能等到第二天，这里就又多了一层风险：第二天如果卖不出去呢？谁还能保证能拿到这  1%的反弹利润呢？

因此，不用说打压多次，就是打压一次其实也面临着极大的不确定性，而可能的收益跟成本相比又是如此微小，甚至有很大的可能性会出现亏损而不是赢利！

读者需注意，我们这里的分析尚且没有考虑违规成本，没有考虑监管，没有考虑法律风险。但是很清楚地是，即便完全从经济利益的角度去考虑，所谓的“打压期指从现货中获利”的说法也是完全站不住脚的。投资者应当用理性的分析，取代毫无根据的臆想。股指期货市场上的盈利是靠扎实的风险管理和符合科学统计规律的交易策略实现不大但稳定的利润，是靠市场对风险的合理定价来获得风险溢价，是靠消除了市场系统性风险后获得的阿尔法超额收益，是靠低风险的正向套利和跨期套利来实现，而不是臆想中的并不存在的所谓“跨市场操纵”。