【兴业金工徐寅于明明团队】量化视角观科创

导读

1、伴随着创新企业的崛起，无论从刺激经济还是提供就业岗位的角度而言，中小型企业均是各企业类型中占比最大的，如何为中小企业的发展提供更好的环境，成为关注的焦点，而这正是科创板的使命和意义。
2、目前共计有157家公司申请科创板上市，其中待审核的有48家，已经申请并且得到回复的共计109家，受理比例达到68.8%。
3、从财务角度来看：科创板企业有着比较好的盈利能力，同时资本结构也较为健康，但运营能力方面有待于进一步提升。
4、无论是创业板还是科创板，生产人员以及研发人员占绝对优势，同时科创板的研发人员占比逐年上升，保证了创新能力的持续性；观察专利维度的数据：高端装备领域、新一代信息技术领域的公司平均专利数位居前列，创新能力提升空间巨大。
一、引言
1.1
背景介绍
目前，我国面临着经济发展中的一些困难，推进供给侧结构性改革，寻找和培育下一代经济动能成为了当务之急。无论从刺激经济还是提供就业岗位的角度而言，中小型企业均是各企业类型中占比最大的。如果给予其足够的支持，充分释放这类企业的价值，中小型企业能够成为下一阶段的主要经济动能之一。
2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式的讲话中表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。总体来看，在已有的诸如中小板、创业板、新三板等市场中进一步细分，设立科创板块不仅可以更好的满足中小企业的融资需求，还能为投资者提供了一个新的投资渠道，激发投资者对科创类企业的关注，最终带动结构转型和经济的整体发展。
关于科创板的制度解析已经数不胜数，而本文则另辟跷径，从目前已经得到监管层回复的企业的财务质量、创新能力等维度进行梳理，让大家对科创板的“科创能力”有一个大致的了解。
注意：本文所有的研究截至时间窗口为2019年5月17日。
二、科创板简介
2.1
科创板介绍
2019年3月2日，证监会及上交所正式公布科创板规则，目前科创板的工作正在紧张有序的进行当中。

目前共计有157家公司申请科创板上市，其中待审核的有48家，已经申请并且得到回复的共计109家，受理比例达到68.8%，而且部分企业还收到了两次问询（发起二次问询的企业共计29家，统计时点：2019年5月14日），效率和质量已经非常高。

由于处于辅导备案阶段的待审核公司（即另外48家）信息健全度不高，后续的分析我们主要针对申请并得到回复的109家公司来展开。
2.2
行业板块分析
科创板的创新体现在多个维度，其中有一大亮点是对重点领域和行业的支持。监管层明确指出重点支持的行业领域包括：新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、生物制药领域、推动互联网、大数据、云计算、人工智能与制造业的结合。而从进入问询阶段的公司名单领域分布来看，信息技术、生物医药、高端装备位居前三，数量合计占比86.2%，具有绝对优势。

2.3
财务数据分析
我们从盈利能力、资本结构以及运营能力三个维度出发，对科创板、创业板、沪深300以及中证500内的公司进行对比分析，让大家对科创板公司的财务质量有一个大致的了解。其中盈利能力方面我们选择销售毛利率、净资产收益率；资本结构方面我们选择了资产负债率以及权益乘数；运营能力方面我们选择了存货周转率以及应收账款周转率。
首先从盈利能力方面来看：科创板的销售毛利率以及净资产周转率都要优于其他宽基指数内的公司表现，并且近三年来科创板内公司的盈利能力波动不大；进一步观察企业的资本结构，我们发现科创板的资本结构水平（权益乘数以及负债率）整体与创业板比较接近，这也比较好理解，科创板和创业板内的公司一般都处于成长阶段，负债比率相对较低。同时我们也发现近三年科创板公司的负债率持续降低，财务质量不断提升；分析企业的营运能力，我们发现科创板的相关指标低于其他几个主要宽基指数的表现，营运能力有待于进一步改善。
整体来看，科创板企业有着比较好的盈利能力，同时资本结构也较为健康，但运营能力方面有待于进一步提升。

三、科创板创新能力分析
科创板的目的之一是解决创新企业的融资问题，保证企业在创新方面的投入。前面的财务分析反应了企业财务质量和发展实力，但很难体现到创新方面。为了解决这个问题，洞察不同企业的发展潜力，我们进一步分析科创板的员工构成以及专利数量。
3.1
员工构成分析
我们统计16年-18年期间科创板公司的员工专业构成，同时对比分析科创板和创业板的情况：
1、从科创板和创业板的对比来看：技术人员和生产人员占据绝对优势，其中生产人员占比50%左右，技术工种占比20%以上，而两者在销售以及综合管理人员占比维度有略微差异；
2、从科创板员工专业比例来看：技术工种的占比近年来不断攀升，这从某个侧面说明了科创板公司在技术研发方面的投入不断加大，也为创新能力提供了较好的保障。

3.2
专利维度分析
我们在《从中国心到中国芯_由贸易战引发的专利选股有效研究》的研究中提到过专利在家电、电子元器件、汽车、机械、基础化工、通信、电力设备、计算机、医药、建筑行业的选股有效性。而高端装备领域、节能环保领域、生物医药、新材料、新一代信息技术领域均是上述各行业的子领域或者创新领域。因此，我们观察专利在上述不同行业中的分布情况。
从统计结果来看，高端装备领域、新一代信息技术领域的公司平均专利数位居前列。虽然和目前A股上市公司中相关行业的专利数还有一定的差距，但这些公司毕竟处于初创期，随着上市后的资金实力增强和进一步的发展，科创板企业的创新能力必将进一步释放。

3.3
总结
整体来看，科创板企业有着比较好的盈利能力，同时资本结构也较为健康，但运营能力方面有待于进一步提升；而从创新维度来看，企业招聘力度不断加大、技术人员占比不断提升，为企业的创新能力提供了保证。我们看好科创板的进一步发展。

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《量化视角观科创》。
对外发布时间：2019年5月20日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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