关于50ETF期权卖方的实战思考

2019年的期权交易做的较2018年艰难，主要体现在观点不够准确，使得同期净值大幅跑输标的指数，但我想更详细的总结一下近四个月的交易体会，希望校长和同学们多拍砖。

顺风顺水的第一阶段

元旦以后至2月25日之前都可以用顺风顺水来形容，行情节奏基本都与我的预期比较吻合。

1月使用的策略一：单腿卖当月平值认沽、单腿卖当月虚值认沽；
1月使用的策略二：对角策略，卖当月认沽、买远月更低行权价认沽；表达的观点是2018年底A股见底以后短期很难继续大跌，新的一年的一季度往往是全年资金面最充裕的季度，会有结构性的机会。

2月使用的策略：双卖策略，卖宽跨；表达的观点是温和反弹行情，仍带有熊市思维的惯性，不认为标的将很快大幅上涨。

历经坎坷的第二阶段

2月25日是一个转折点，遭遇2月到期日前的“192倍核爆”，一直到3月初的逼空行情波动率大涨，使得净值遭遇较大回撤，期间赚了Theta、输了Delta和Gamma，忍痛将2月持仓全部移到3月。

2月末、3月初使用的调整策略是：比例认购配合移仓，即买入较少数量低行权价的认购期权，卖出较多数量高行权价的认购期权，在上涨中不断的移仓并配平Delta。

由于3月初买方疯狂买入虚值认购期权，带来波动率飙升，使得一段时间内我账户的保证金风险度有三次接近券商警戒线，每次接近警戒线我都选择“阶段性投降”，主动减仓，但整体策略坚定死扛。

虽然高波动率让我短期难受，但我坚信情绪注定是会回归的，比例认购配合移仓可以保证在看错单边行情方向的情形下，不再继续大幅回撤。（对于绝大多数人来讲，比例认购并不是最佳策略，需要不断配平和移仓，性价比太低。如果认错及时，可以调整成牛市价差或者反向比例购更好，即买入较多数量高行权价的认购期权，卖出较少数量低行权价的认购期权。因为当趋势行情形成后，往往不会一天走完，如果当月合约时间不够，可以用下月合约来操作。）

3月初，波动率一直维持在高位，既然行情看错，我便耐心等待见顶后的一波回调（校长在3月4日下午曾在群里暗示过），此时比例认购策略随时等待转为合成空头策略，算好期权买入额度上限能买到的最大数量虚1档认沽期权，用剩余保证金卖出实值1档的认购期权（看错时候少赔，看对时候多赚）。随着波动率下降和标的价格下跌，账户净值逐渐回血。待标的止跌后3月11日便重新切换为双卖策略，理由是标的有下方的缺口支撑，上方有中短期情绪顶。3月底，技术上看标的形成“双顶“，结果再次被市场教育，又重复了一次之前的交易路径。

如果回到过去……可惜没有如果，谁让我这么“轴“……

下面再谈五点卖方策略实战中的感悟

一、保证金的使用
即使是对行情有很大把握，也不要一次将子弹全部打出去，以免行情出现方向上或者波动率上的不利变化时，持仓非常被动。再调整起来，需要先填亏损的坑再获得利润，可谓是欲速则不达，要充分理解所在券商或期货公司的保证金政策。大多数券商或期货公司是在交易所保证金基础上加收20%的保证金。临近到期日的当月期权，不少公司往往规定需要加收更多的保证金以规避它们自身的经营风险；另外，平时盘中的风险警戒线及强平线，每家公司的规定也不相同，建议提前了解，以提高资金的使用效率。

二、风险事件的处理
在经历今年2月25日的小概率事件后，我更加注重对风险事件的管理。在做卖方之前，风险事件处理预案一定要有，要考虑好组合在任意可能的标的价格、波动率、剩余时间点的亏损，在超预期的行情来临时进行风控，避免一夜回到解放前。如果做不到实时的行情跟踪，也必须在相隔时间不太久的固定时间，通过希腊字母的敞口变化，去了解持仓的风险变化。一般如果是交易标的的方向，最常用的风险处理方案是去配平持仓Delta，后续根据观点不同再变换到价差策略、比例或反比例策略、对角策略等，再结合移仓操作，规避风险。

三、卖虚值与卖实值
还是要看观点。卖虚值，胜率高但收入少，算好保证金的占用，做好持仓压力测试即可；卖实值，对行情趋势把握非常大再使用，结合移仓往往事半功倍。

四、关于备兑策略
备兑策略的最大优点是不需要单交保证金，只需锁券，即可实现卖出认购期权开仓。当行情上涨或震荡时，可以卖出虚值认购期权增厚收益。当行情单边下跌时，可以卖出实值认购期权规避风险。

五、关于节约手续费
vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的买入开仓，不管是买认购还是买认沽，都是收费的，但是平仓时是可以通过卖出开仓同一合约（交易所暂缓征收卖出开仓手续费）进行平仓的（盘后自动配对平仓），此类交易的前提是有足够的交易保证金，这样就可以减少手续费的支出。

莫干山之行的收获

一、继续扎马步，即画图
平时看的最多的是行情软件中的到期损益图，用的也都是简单策略。这次课程中，头脑风暴环节便让我认清了下一阶段继续烧脑的重点。只有基本功到位，形成肌肉记忆才能把交易做的更好。

二、关于动态调整
平时实战中已经用到一些动态调整，很多预期的观点与市场走势完全相反，但有多种化解方式，这或许是期权”只输时间不输钱“的根本原因。

总结起来，期权是个好工具。像我以前做投机做的很辛苦，每天都在研究会不会涨，会不会跌，第二天怎么走，很难抓住投资中的确定性。但是在观点不准确的情况下，用好工具，起码也能不亏钱。试想如果我做股指期货，看错行情的发展方向，单边死扛，早不知道死几回了。如果做股票，只能靠整体仓位来控制风险，经常就只能被动追高，很可能一波回调就把之前的盈利如数退还回去，动用融资融券账户加财务杠杆的更惨，踩到雷直接就爆仓了。

观点*工具=盈利。所以，未来要继续深入学习期权工具，并努力提高观点的正确率，抓住投资中的确定性，从而提高盈利。
最后祝大家学习进步，交易顺利！

梦幻世界 · 2019-5-8 09:06:00

很好的经验总结

关于50ETF期权卖方的实战思考

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