50ETF期权——如何理解组合策略保证金调整

为规范股票期权组合策略交易业务，提高资金使用效率，降低期权交易成本，维护期权交易秩序，上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司共同制定了《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》，予以发布，并自发布之日起实施。

组合策略包括以下类型：

(一)认购牛市价差策略，由一个认购期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认购期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格高于权利仓的行权价格，代码为“CNSJC”；

(二)认沽牛市价差策略，由一个认沽期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认沽期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格高于权利仓的行权价格，代码为“PNSJC”；

(三)认购熊市价差策略，由一个认购期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认购期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格低于权利仓的行权价格，代码为“CXSJC”；

(四)认沽熊市价差策略，由一个认沽期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认沽期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格低于权利仓的行权价格，代码为“PXSJC”；

(五)跨式空头策略，由一个认购期权义务仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、相同行权价格的认沽期权义务仓组成，代码为“KS”；

(六)宽跨式空头策略，由一个较高行权价格的认购期权义务仓，与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、较低行权价格的认沽期权义务仓组成，代码为“KKS”；

(七)上交所、中国结算规定的其他组合策略类型。

每个组合策略分别按照以下标准收取保证金：

(一)认购牛市价差策略、认沽熊市价差策略的开仓保证金和维持保证金收取标准为零。

(二)认购熊市价差策略的开仓保证金和维持保证金的计算公式为：(认购期权权利仓行权价格-认购期权义务仓行权价格)×合约单位。

(三)认沽牛市价差策略的开仓保证金和维持保证金的计算公式为：(认沽期权义务仓行权价格-认沽期权权利仓行权价格)×合约单位。

(四)跨式空头策略、宽跨式空头策略的开仓保证金的计算公式为：Max(认购期权开仓保证金，认沽期权开仓保证金)+开仓保证金较低的成分合约前结算价×合约单位；

当开仓保证金相等时，上述公式中开仓保证金较低的成分合约前结算价，取认购期权前结算价和认沽期权前结算价两者中的较大值。

(五)跨式空头策略、宽跨式空头策略的维持保证金的计算公式为：Max(认购期权维持保证金，认沽期权维持保证金)+维持保证金较低的成分合约结算价×合约单位；

当维持保证金相等时，上述公式中维持保证金较低的成分合约结算价，取认购期权结算价和认沽期权结算价两者中的较大值。

(六)其他类型组合策略的保证金收取标准由上交所、中国结算另行规定。

组合策略存续期间发生以下情形的，组合策略自动解除：

(一)认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略于其成分合约到期日前第二个交易日日终自动解除；

(二)跨式空头策略、宽跨式空头策略于其成分合约到期日日终自动解除；

(三)上交所及中国结算规定的其他自动解除情形。

成分合约在前款规定的自动解除日发生停牌、到期日顺延等情形的，上交所、中国结算可以根据市场情况对组合策略自动解除的相关事项向市场公告。

组合策略自动解除后，成分合约参加每日日终的持仓自动对冲，并按照对冲后的持仓情况收取相应的维持保证金。

通过详细解读发现，分别运用认购和认沽构建牛市和熊市价差策略的组合保证金优惠措施占优。与之相应的，其他方式构建的牛市和熊市价差策略的组合保证金略高。

针对组合策略持仓，除了投资者可自动选择解除组合策略外，交易所会于到期日前2个交易日（E-2日）和到期日（E日）进行自动解除，此时或有保证金的追加，投资者须注意。

除了组合保证金优惠外，投资者可以在行权日实行行权指令合并申报。改指令申报要求投资者持有相同标的证券的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，同时认沽期权行权价需高于认购期权。
考虑到资金使用效率，投资者同样关注具体盘中构建/解除组合策略后的保证金变化。

投资者在盘中（9:30-11:30、13:00-15:15）构建组合策略指令：
交易所收到申请后，根据组合策略清单中该组合定义，扣减相应单一成分合约持仓可用数量（交易系统将进行锁定），同时生成投资者的该组合策略持仓，并盘中即时返还保证金（按原各成分合约所需开仓保证金之和减去组合策略所需保证金计算，增加该结算参与人账户的可用保证金）。
投资者在盘中（9:30-11:30、13:00-15:15）解除组合策略指令：
交易所检查满足要求后，对所申请的组合策略进行解除，并加收保证金（按拆分后各成分合约所需开仓保证金之和减去该组合策略所需保证金计算，如扣减后可用保证金余额小于0，则不允许拆分）。
合约停牌期间允许进行组合策略构建和解除，停市期间不允许进行组合构建和解除。当日构建的组合策略当日可以解除。另外，构建和解除组合策略的申报不能撤单。
另外，上交所提及“ 盘中组合策略单边平仓”的情况，但是该方案暂不实施，投资者后续可等交易所出具细则关注。关于后续组合保证金的解除除了投资者申报外，或有交易所自动接触的情形，这主要发生在临近到期日，
对于结算参与人保证金不足的情况，先按照现有强行平仓规则选择非组合义务仓头寸强平。

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