「桥水」是一家怎样的机构？

请从基金历史，投资策略，创始人物，公司文化等方面回答

阿基米德的浴缸 · 2018-10-17 22:39:39

我超级崇拜的公司，Bridgewater！！当一次搬运工，有做简单整理。
主要内容来自扑克投资家（puoketrader）

主要从四方面来说：创始人Dalio简介、桥水公司介绍、桥水公司投资策略和投资理念、产品分析。
桥水对冲基金公司成立于1975年，创始人叫Ray Dalio，他26岁被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后，在一套两居室里成立了桥水公司。生活中的他是一个喜欢野外活动的人：在加拿大钓鱼、在苏格兰打松鸡、用弓箭在非洲狩猎大型动物，比如南非黑色大水牛，这些家伙以脾气暴躁著称，有时会用巨大的角去顶狩猎者。Dalio把狩猎看成他投资方式的一种隐喻。“这就是一种控制风险的事情，如果你了解并控制住它们，也就不存在什么风险了。如果你不加思考地去做，草草了事，那就会非常危险。”他说，成功的关键就是弄明白“哪里是刀刃，我如何与刀刃保持恰当的距离”。（想起了毛姆的一把刀的锋刃很不容易越过；因此智者说得救之道是困难的。哈哈）为了保持头脑活跃、富于创意，Dalio每周要打坐五次左右，每次20分钟。让Dalio有别于其他对冲基金经理的，是他对经济分析的深度，以及自命不凡的学术抱负。他更渴望成为一个世俗哲学家。在2008年10月，金融危机正处于鼎盛时期，他发表了文章《理解当下所发生事情的一个样板》。他在文章中称，经济面临的并非一场普通的衰退，而是减低借贷、重铸储蓄的时期，它的影响会让整整一代人感受到。Dalio坚信，他在资本市场中依赖的箴言同样适用于生活中的其他方面，如职业发展和管理。在多年的投资生涯中他写了大约100页厚的《行为准则》，并将其列为员工手册，与员工一起分享他的生活和经营管理原则。对Dalio更多细致的了解可以读一下这篇扑克投资家大宗产业与金融智库平台推荐收藏！桥水的100页行为准则，全球对冲基金公司的管理圣经

不像一般的对冲基金公司，Bridgewater不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在，它有超过270家机构客户，一半在美国，一半在海外。
Bridgewater公司是多种创新投资策略的先锋者，如货币管理外包、分离Alpha和Beta策略、绝对收益产品以及风险平价等。2000-2005年期间，Bridgewater成为了资产增长速度最快的基金管理公司。在2005年，由于资产规模的限制，Dalio决定暂停接收新的投资者。过去的10年里，公司的管理资产以每年25%的速率增长，公司员工数量也足足比2000年增长了11倍。现在，公司管理着大约1200亿美元的资产以及拥有1200名员工。Bridgewater的”日常观察”（Daily Observation）已经成为全世界各大中央银行高管以及养老基金经理的必读内容。
Bridgewater对冲基金的投资历史主要分为两大阶段，第一个阶段（1975-1990）是以投资顾问的身份开展咨询业务；第二个阶段（1991至今）是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。
一、桥水内部总览第一个阶段（1975-1990）：咨询与资金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater时，公司只从事两种业务，一种是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险的管理业务。之后，公司改变了其战略，开始向政府以及像麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。
在20世纪80年代初期，公司开始发行付费的调查报告—“日常观察”（Daily Observation）。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐。
1987年，公司获得了第一笔投资基金—-世界银行50亿美元的固定收益投资。在20世纪80年代中期，公司把其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。1990年，公开开始正式为其客户提供货币管理外包产品。
第二个阶段（1991至今）：创新投资策略
在20世纪90年代，Bridgewater公司开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券。
在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗舰基金—-“绝对阿尔法（Pure Alpha）”，这个基金在2000-2003年的市场低迷期表现十分出色。1992年公司引进了环球债券风险投资项目。
1995年，公司发行了“全天候（All Weather）”对冲基金，并且于1996年开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。
2006年，公司的旗舰基金“绝对阿尔法”为了保持其投资策略以及增强容量限制，它开始返还部分资金给其投资者。同时，Bridgewater开始让其投资者可以自由选择不同的投资策略（如绝对阿尔法基金和全天候基金），改变了其传统的投资组合模式。
仅仅在过去的5年时间里，Bridgewater就已经获得了多达22项的行业荣誉，被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。在2010和2011年，Bridgewater 已经连续两年成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。
1.2 公司员工
Bridgewater公司的员工数量从2003年的100人增长到2011年的1200人。公司愿意雇佣应届毕业生作为它的分析师，这在对冲行业里面是不多见的。耶鲁大学、哈佛大学、普林斯顿大学等美国常青藤学校源源不断地为Bridgewater公司提供优秀的应届毕业生。
Bridgewater的创始人在2011年的7月份辞去了CEO的职位，在公司担任“导师”的职责。公司有3位CEO：Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick，以及3位投资总监：Dalio、Bob Prince 和Jensen。
在Bridgewater公司，任何人的贡献都能得到一种合乎逻辑与原则的评价，而不是凭当权者的好恶。
公司员工都要求做到以下几点：
1、为自己工作而不是为别人而工作；
2、能独立提出最优的解决方案来达到自己的目标；
3、找最有经验最有能力的人去挑战自己的想法和方案以发现不足；
4、保持谦虚，善于“无知”；
5、用现实检验自己决策的结果，并努力思考如何得到提高。
可是根据报道，Bridgewater每年有将近30%的离职率，这对于一个大型的对冲基金来说是很不正常的。很多离职的员工都反映，由于任何事情都无法挽回，并且不能在背后谈论其他员工，Bridgewater公司是一个很难工作下去的地方，很容易令人丧失斗志。但Bridgewater公司则反对这一说法，它认为离职的员工都会喜欢说公司的坏话而不是谈论好的一面。
1.3 公司文化
在Bridgewater公司，最重要的目标是追求卓越、准确无误和持续改进。他们相信追求卓越需要在工作和人际交往时遵循一定的准则。他们希望找出什么是准确的事情，以及如何才能以最优的方案解决这件事情。
Bridgewater非常注重独立思考以及创新，因为独立思考可以带来思想的碰撞，而创新则需要不断犯错误。为了推动这种思考和创新的文化氛围，他们营造了一种彻底开放的工作环境。在Bridgewater公司里，每个人都有权利和义务去保证工作出色完成，因此，公司鼓励每位员工时刻保持自信和谦虚的态度去寻找最优的工作路径。
争论和错误在公司是非常必要的，因为它们是持续学习的动力，能最大化激发员工的潜能。公司要求员工经常做出直言不讳的反馈，包括召开“刨根问底”会议，讨论员工没能完成任务的原因，但是绝对不允许员工私底下说长道短。同时，每当出现问题，员工都必须在所谓的“问题日志”里写一份备忘录。公司实行全透明的管理模式，任何会议都需要录音，并且对所有员工开放。
这种独特的文化，使人能够充分发挥作用，让公司员工得以出色地完成任务，并与同事以及顾客维持着良好的关系。
1.4 公司管理准则
Bridgewater创始人Dalio认为，清晰的工作准则以及价值观有助于员工更好地设立目标、识别和诊断问题、提出解决方案以及增强员工的执行力。因此，Dalio根据自己的生活经验建立一套非常完善公司管理准则，主要包括以下三个方面：如何营造理想的公司文化，如何培养出色的人才以及如何有效处理问题。
图1：Bridgewater公司管理准则描述图

1.4.1 营造理想的公司文化
（1）营造开放的透明的文化。每个人都必须有开放的态度和宽阔的胸怀，愿意接受别人的正面批评。但决不允许欺诈和私下的说长道短。
（2）营造从错误中学习的文化氛围，鼓励犯错误。不要为犯了错误而感到羞愧，任何人都有犯错误的时刻。学会从错误中总结，从错误中得到自我反馈。注重实现目标的结果，而不是注重过程的准确无误。
（3）营造信息同步的文化氛围。一致同步意味着需要明晰什么是正确的事情，如何正确处理事情。争论对于解决信息不同步至关重要，争论不意味着全盘接受，每个员工都要知道什么时候停止争论从而为如何解决问题达成一致。
1.4.2 寻找并培养优秀的人才
（1）匹配不同的员工到不同的责任方，责任关联的员工之间需要拥有相似的价值观。员工需要清楚谁是为自己的目标、产出以及整个工作流程负责的。
（2）承认员工之间的差异，因才施用。公司需要仔细考虑员工的不同价值观、能力以及专业技术，把公司的期望以及职位的需求与员工的能力相匹配。不要忽视这些个体差异，要最大化利用这些差异为公司服务。
（3）招聘合适的员工，否则代价会非常大。在招聘前，公司得明确需要怎样的人，个人的价值观以及综合能力要比专业技术更加重要。公司需要寻找善于问问题的员工，寻找可以可以长期共同工作的员工，以及那些有闪光点异于别人的员工。
（4）懂得如何做好管理。这要求管理者不断地比较实际产出和目标的差距，找出问题所在的根源，并学会用宏观的角度去看问题。不要通过给予命令来控制员工，当需要做出改变或者决策时，去聆听员工的反馈。当员工无法完成任务时，不要告诉员工具体怎样做，而是要帮助他们识别问题的原因，以及问题所带来的与预设目标的偏移。
（5）正确地评价别人，而不是善意地评价。公司必须认识到当大部分员工都喜欢恭维而不是批评时，没有什么比正面的批评更有价值了。公司应该给员工提供持续、清晰和客观的反馈评价，并鼓励员工对这些评价进行讨论。但需要注意的是，对别人评价时，不要对自己的评价过于自信，也不要对其他人的评价不屑一顾。
（6）以经验培训和测试员工。在员工培训的过程中，公司要持续提供反馈，帮助员工以正确的方法、以明确的目标学习。培训的目的不是授之以鱼，而是授之以渔。
（7）当发现员工不适合此份工作，把他从原来的岗位调离，或者直接辞退。要知道，员工处于不适合自己的位置要比被解雇更加糟糕。
1.4.3 有效处理问题
（1）需要懂得如何有效地发现问题。善于发现问题是有效管理的第一步，也是持续改进的源动力。不要忍受任何的不完善，主动去做出改变，并且任何时候都要具体化所发现的问题。
（2）识别问题的症结所在。通常需要经过对人和产品设计方面识别，找出问题的根源所在。识别问题对于过程管理以及质量管理都非常重要。识别问题需要问以下几点：问题带来了什么不良影响？谁要对这次的问题负责任？理想状态下工作的产出是怎样的？实际发生的与理想预期的差别在哪里？是设计方面的问题吗？为什么这样处理问题？这样处理的结果会是怎样？应该由谁如何处理这个问题？
（3）让事情重新回到正确的轨道。在继续向前推进时，需要回顾一下以往的工作，通过识别哪些地方在正确地运作，哪些地方出现问题，就会发现哪些地方需要改进。
（4）改进“机器”，去实现目标。在行动前，必须进行详尽的思考，花时间去做出详细的改进计划。

二、投资策略和投资理念
2.1 公司投资策略

Bridgewater公司运用的投资策略主要是全球宏观策略。全球宏观策略是根据全球经济指标的变动对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动的影响进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。
●全球宏观策略根据操作的积极性分主动型和保守型策略。
主动交易策略是指评估历史和现在的价格，用一些技术面，基本面和量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易，特点是换手周期短、交易资产种类多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权，活跃于各个市场板块，包括股票，固定收益，外汇和大宗商品资产，通常在投资地域上很分散。此策略强调对信息做出迅速反应，从市场的波动中获得alpha。
保守型策略则倾向于采取零杠杆，多使用非衍生工具，仓位调整频率不高且有规律（如在每个月中或月底），通过把握全球经济周期的规律来追求中长线的投资机会。
●全球宏观策略按照资产间相对定价分定向型和相对价值型交易。
定向型交易指经理们对一种资产的离散价格的波动情况下注，进一步分为宏观大宗商品策略和货币主观策略。其中，宏观大宗商品策略包括农业策略，能源策略以及金属策略。
相对价值型交易，指通过同时持有不同国家或市场的一对类似资产的多头和空头，以期利用相对定价偏差来盈利。
2.2 公司投资理念
在全球宏观策略下，Bridgewater公司的主要投资理念主要有以下三种：Alpha和Beta的分离投资、系统风险高度分散化以及“D过程”（D-Process）。
2.2.1 Alpha 和 Beta分离投资
Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的，然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金：Pure Alpha 对冲基金和All Weather对冲基金。
Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致，并且投资产品的成本小、流动性高。这类投资主要集中在被动型的收益产品，如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资，投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率，同时只需要承担比较小的风险和费用。
Alpha投资-是一种主动型的投资方式，目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，高的Alpha值反映了该资产（或组合）与市场相比有较高的超额收益，同时表示一个积极的基金经理有较好的投资管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资，可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。
Bridgewater公司认为传统投资组合中，股票的风险过大，组合收益对股票市场的表现过于敏感。它通过各种金融衍生品，如期货、期权和互换等，把Beta和Alpha的收益分离开，同时通过大范围的分散投资，大大缩小投资的风险。在这个投资理念下，Bridgewater公司设计了一个叫“Alpha Overlay”的策略，
传统的投资组合与Alpha和Beta分离的投资策略比较如图2和图3所示所示。
图2以图表的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别。可以看到，分离策略下，内部的Beta收益是稳定且低风险的，而外部Alpha策略则可以通过投资其他的高风险产品获得超额收益。
图3以公式的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别并总结了Alpha和Beta投资的主要区别。
图2 传统投资组合与Alpha/Beta分离策略图表对比

图3 传统投资组合与Alpha/Beta分离策略公式对比

2.2.2 系统风险分散化
Bridgewater 通过利用出色的投资系统，结合传统的风险分散工具，在全世界进行投资项目的量化搜索，投资于相关性小的投资品种，从而大大降低了其投资组合的系统风险。
在建立Beta收益的投资组合中，通过运用杠杆，提高低风险资产的风险和收益或者降低高风险资产的风险和收益，大大分散市场风险，如图4所示。
图5显示了系统风险分散化后，典型的投资组合和Beta分散化组合的风险和收益比较。可以看到，在收益相同的情况下，beta分散化组合的风险更低；在风险相同的情况下，beta分散化组合的收益更高。
图4 典型的投资组合与Beta分散化组合的比较

图5 典型的投资组合与Beta分散化组合的风险收益比较

同样，建立Alpha收益组合是通过分散投资于大量相关性很低的资产，从而无论在任何经济环境下都可以获得稳定的alpha收益流。图6和图7显示了大量的分散投资，可以获得更高的超额收益。
图6 分散Alpha投资的结构优势

图7 Alpha Overlay投资组合与其他投资组合的收益率比较

2.2.3 D过程（D-Process）
Ray Dalio认为，世界经济不断在经历长时期的债务周期，并且这是一个自我强化的过程。简单来说，任何经济体都会经历这样一个周期：大众借钱融资，债务相对于收入快速上升，意味着债务清偿相对于收入也在快速上升。在顶峰时期，大家都是以足够高的价格借钱购买资产，收入和现金流开始无法满足偿债的需求。于是人们开始进行减少债务等一些反向操作。Dalio称这个债务增加和减少的过程叫“D-Process”。
Dalio认真研究了美国大萧条等一些极端经济现象，他发现极端超额借债的结果都会是一次剧烈的影响范围极广的市场调整，直到经济环境回到常态。因此，正是深刻认识到“D-Process”的普遍性，Bridgewater公司经常能够通过准确预测市场的走势，赚取惊人的收益。

三、公司产品分析
Bridgewater公司为其机构客户提供了3种不同的对冲基金，其中包括一个以积极性的投资为特点的基金-----绝对阿尔法（Pure Alpha），一个以限制性积极型的专注于绝对阿尔法投资市场的子市场的投资基金----绝对阿尔法主要市场（Pure Alpha Major Markets）,以及一个以资产分配为主要策略的对冲基金---全气候（All Weather）。除此之外，公司还出版了一个名叫daily observation的日常刊物，供全世界的投资者付费阅览。

3.1 绝对阿尔法（Pure Alpha）对冲基金
3.1.1 Pure Alpha介绍
绝对阿尔法(pure alpha)对冲基金是在1989年建立的，这个对冲基金投资于多个品种资产，希望获得市场超额收益的同时承受更低的风险。“可携阿尔法”策略（Portable alpha）和“阿尔法覆盖”策略（Alpha overlay）是绝对阿尔法（pure alpha）对冲基金的主要两个投资原则。绝对阿尔法通过积极的资产管理技术在一系列的不相关资产里分散投资风险。它拥有30或者40个同时交易的债券、货币、股指和大宗商品头寸，以避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。
在绝对阿尔法（pure alpha）投资策略下，Bridgewater公司以波动性为标准建立了两个不同的对冲基金：Bridgewater Pure Alpha I------12%的波动率以及100亿美元的管理资产，和Bridgewater Pure Alpha II,18%的目标波动率和230亿美元的管理资产。
3.1.2 Pure Alpha对冲基金收益分析
从成立以来，绝对阿尔法对冲基金只在3个年度遭遇亏损，但亏损的额度均不超过2%。在过去20年的时间里，绝对阿尔法对冲基金获得了接近15%的年收益。
如图8所示，在1992年1月到2011年11月这个期间，Bridgewater Pure Alpha II的年化收益率为14.44%，年化标准差为14.6%
图8 20年期风险收益分析

从图9可以看出，在过去的20年时间里，Bridgewater Pure Alpha II的累积收益为标准普尔指数的3倍。
图中有两个地方需要特别注意的：
Bridgewater Pure Alpha II的累计收益超过标准普尔指数仅仅是在最近的一个十年，特别是在2002年4月之后。
Bridgewater Pure Alpha II在2008年秋季后，绝对及相对累计收益都出现了加速上升的趋势。
图9 累积收益对比

1.1.3 Pure Alpha对冲基金策略----最优阿尔法组合
Pure Alpha的主要的投资策略是建立最优的阿尔法组合-----一个资产足够分散的投资组合，组合里各资产种类的相关性很小甚至不相关，从而在不同经济环境下Alpha收益能保持稳定。
建立最优的阿尔法组合最流行策略是可携阿尔法策略（portable alpha），或者叫阿尔法覆盖（alpha overlay）。
可携阿尔法（Portable Alpha）是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。它与市场表现以及运行方向是完全独立的，由基金经理的投资能力和技巧所决定。可携阿尔法（Portable Alpha）是通过运用像期权、互换或者期货等金融衍生工具对市场风险进行对冲所得到的。在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的。
下面，将举例简单说明如何运用可携阿尔法投资策略获益。
假如一个客户需要保持其在大盘股投资比例（如36%）的同时，增加所获得的收益，我们将通过给投资组合增加小盘股的阿尔法收益帮助其达到目的。小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36%降到26%）获得，假设这10%的资产等于1000000元。
具体的投资步骤如下：
步骤一：投资经理把50000元存到保证金账户，利用杠杆可以买价值1000000元的股指期货，这意味着剩下950000进行小盘股的投资；
步骤二：投资经理购买1000000元的标准普尔500指数期货，使顾客在大盘股的投资比例重新回到36%。
步骤三：投资经理用950000元购买精选的小盘股股票（与小盘股指数的贝塔值为1），而这些精选的股票收益可以打败小盘股指数的收益；
步骤四：投资经理卖空价值950000元的小盘股股指期货来对冲小盘股市场风险；
以上的投资结果是顾客保持了其固有的36%的大盘股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯500指数期货），并且可以获得小盘股的可携阿尔法收益。（如图10所示）
图11和图12分别显示了portable alpha投资策略在牛市和熊市时的表现。
图10 Portable Alpha策略叙述图

图11 牛市中可携阿尔法策略获利过程

图12 熊市中可携阿尔法策略获利过程

通常，基金经理会去建立一个高度分散化的Alpha投资组合。图13显示了低分散化Alpha投资组合和高分散化组合在信息比率（衡量超额风险所带来的超额收益）方面的区别。可以看到，虽然两个组合的每种资产的信息比率相同，但是组合2整体的信息比率足足是组合1的2.5倍，可见大量分散化后的Alpha投资组合更优。因此，通过选择高Alpha收益的资产，并且建立大量分散化投资组合，就可以建立一个更优的风险调整阿尔法组合。
图13 最优阿尔法组合的构造

图14 Pure Alpha 最近成功投资事件

3.2 全天候对冲基金（The All Weather Fund）
3.2.1 All Weather 对冲基金介绍
1996年，Bridgewater建立了其第二个对冲基金：全天候对冲基金（the ALL Weather Fund）。这个名字意味着无论在什么市场环境下，这个基金都可以收获较高的风险调整收益。正如Pure Alpha对冲基金是建立最优的alpha组合，All Weather对冲基金是通过建立最优的beta资产组合，来获得更高的市场收益。
不同于Pure Alpha，All Weather对冲基金强调低投资费用，资产组合集中在全球的通货联动型债券以及全球固定收益产品。其目标是获得超过市场收益的更高的风险调整收益。在2011年，All Weather对冲基金已经拥有460亿美元的资产，成为了美国最大的基金之一。
All Weather 对冲基金的核心理念之一是风险平价。Bridgewater也是第一个运用风险平价概念进行投资的资产管理公司。通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。这种资产配置的方法，可以形成一个更优的收益风险比率，因为分散化投资降低的风险要比杠杆运用增加的风险要多。
3.2.2 All Weather 对冲基金收益分析
自1996年以来，All Weather对冲基金经历了股票市场的牛熊市，两次大的经济衰退，一次房地产泡沫，两次扩张和紧缩时期，一次全球金融危机以及这之间市场无数次的波动起伏。在这各种不同的经济环境下，All Weather对冲基金的投资组合的夏普比率超过了0.6的期望值，在名义目标风险10%下，它表现明显好于股票、债券以及传统的资产组合。
自发行以来，All Weather基金获得了9.5%的年收益率，比大部分机构投资组合收益率的高将近50%。另外，它通过风险平价策略，把风险有效地降低了25%。
下面分别从4个不同的角度去衡量All Weather对冲基金的收益。第一个是在累积收益相同的情况下比较All Weather对冲基金投资组合与股票市场的风险；第二个是在风险相同的情况下，比较累计收益的大小；第三个是从亏损的时间和幅度角度去对比；第四个是针对其某一系列来具体分析收益。
图14给出了截止到2011年末，在累积收益相同的情况下，All Weather投资组合与股票市场组合的风险对比。All Weather对冲基金的投资组合收益率的波动一直不大，在获得了与股票市场相同的累积收益时，其风险仅仅是股票市场风险的三分之一。
图15给出了在相同的风险情况下，All Weather的投资组合与股票市场的累积收益对比。All Weather投资组合每年的收益（蓝线）比同期股票市场的收益（红线）平均高出300-400个基点。
图16以水位线的形式，对比了All Weather与股票市场的亏损表现。All Weather对冲基金的投资组合亏损的时间比股票市场更加短，频率更低，亏损的幅度更小。
图14 All Weather投资组合风险对比

图15 All Weather投资组合收益对比

图16 All Weather水位线分析

下面，将以具体的地区——澳大利亚为例，分析All Weather对冲基金的盈利情况。
图17显示了All Weather基金澳大利亚系列的累积收益率（蓝线）和每个时期的绝对收益率。可以看出，自澳大利亚系列自2009年7月以来，其每个月的收益率都为正，并且月收益率在2010年4月到2011年7月期间达到顶峰。
图18以表格形式列出了All Weather 基金澳大利亚系列的年累积收益和年离散收益。除了2008年金融危机期间，All Weather的年收益率都在13%以上，去年更获得超过23%的高收益率。
图17 All Weather基金澳大利亚系列收益率

图18 All Weather 基金澳大利亚系列的年累积收益和年离散收益

3.2.3 All Weather投资策略——最优贝塔组合
All Weather 的核心投资原则是风险平价，而与这种理念相对应的便是构建最优的贝塔组合的投资策略。风险评价是指平衡多种收益资产的风险暴露以在未来任何环境下都可以获得稳定的回报。
Ray Dalio运用风险平价投资原则是因为他发现传统的平衡资产配置有一个非常严重的问题-----传统的投资组合方法是通过忍受很高的短期风险（集中投资于股票）来获得高的长期回报。例如60%的股票和40%的债券，表面上看，这样的资产配置已经平衡了，但是，其实从风险的角度看，这样一种资产配置是极度不平衡的-----有将近90%的风险来自股票，而债券投资带来的风险只占10%。如果短期的风险高度集中在一种类型的资产，那么就很容易带来低长期回报的巨大风险，从而威胁到未来的偿债能力。这是因为如果环境变化造成了市场的长时期低迷，每种资产的收益都会收到非常大的影响，因此集中持有股票的长期风险对于投资者而言将非常巨大。因此，这些传统的投资组合由于十分依赖股票的表现来实现其预期收益，它们将受制于股票市场的波动（贝塔），这与平衡资产配置的初衷是相悖的。
为了履行风险评价的投资理念并构建最优贝塔组合，通常需要以下两个步骤：
第一，通过使用杠杆降低或者增加资产的风险水平使每个资产都拥有相近的预期收益和风险。借款购买更多的低风险（低贝塔）、低收益资产，如债券，使其具有与股票类似的风险和收益水平。同时（如果有必要），通过去杠杆化降低高风险（高贝塔）收益的投资品种（如股票），降低其风险和预期收益水平。因此，这样就形成了具有相近预期收益和风险，但不同经济相关性的投资收益流。
第二，从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差。这主要是通过持有类似风险水平的投资组合，并且组合里的资产会在以下情形之一表现得很好：通货膨胀；通货紧缩；经济增长；经济下滑。
如图19和图20所示，通过杠杆化和去杠杆化，并从中挑选相关性小的资产，构建出“最优贝塔组合”（图14左上方蓝点）。可以看出，相对于传统投资组合，最优贝塔组合在具有相同风险的同时，其收益率更高；而对于单个运用杠杆后的投资资产，最优贝塔组合的风险更小。
图19 多种资产的预期收益和风险水平

图20 传统组合与杠杆化后分散组合的风险收益对比

3.2.4 All Weather事件回顾——08年金融危机
一直以来，All Weather的投资策略都受到大众的怀疑：杠杆作用所产生的风险会比资产分散化所降低的风险大；不稳定的相关性会产生无法预测的风险。这种怀疑的声音直到最近2008年的金融危机才销声匿迹-----All Weather的杠杆策略和资产相关性经受住了这次严重的危机。
如图21所示，All Weather的资产组合的表现如预期般出色。相对于其他几乎所有的资产组合和投资策略，All Weather的资产组合有更低的风险和更高的投资回报。自金融危机发生以来，All Weather的资产组合（蓝线）获得了将近19%的收益，而同期的传统资产组合（绿线）则亏损了6%。

针对在这次金融危机的突出收益，Bridgewater公司给出了它的解释：
第一，杠杆所增加的风险要远远比资产分散化所降低的风险小。首先，因为杠杆式用来增加低风险资产的波动性，而这部分杠杆化的低风险资产相对于没有杠杆会形成更好的风险分散化。其次，All Weather不会使用太多的杠杆-----只会运用2倍杠杆，远远低于美国银行所运用的10倍杠杆。而且，杠杆是运用在一系列高流动性的资产，这部分资产在价格下降的时候可以很容易重新配置或者进行清算。
第二，不正确的资产相关性假设不会运用在制定资产权重的过程中，因为它们的相关性是不稳定。相反，Bridgewater制定资产组合权重是以经济环境变化对资产价格的影响为基础的，同时，保证资产组合的风险在所有环境中，特别是在经济增长和通货膨胀发生变化的时候，都能相互抵消。

陈达 · 2018-10-17 22:39:40

达里奥谈决策：给靠谱度加个权
文/陈达

桥水基金的总舵主雷·达里奥（Ray Dalio)，作为我们老达家的杰出代表，我对其敬仰已久。最近达叔出了一本书，叫做《讲原则》（Principles），号称毕其一生之精华。当一个管理资金量将近美国GDP百分之一（2016年数据）的全球最大对冲基金的头头写了本书，并且称这是其毕生精华的时候，你能做的最理智动作应该是找来读一读吧？于是达某就赶紧买来并一读为快 —— 结果啊结果，发现是一锅鸡汤，而且还是做新疆手抓饭用的那种超级大锅。

但是我不管，我买了鸡汤，你们要陪我喝。

玩笑归一边。其实在这锅大鸡汤中，达叔肯定是有料的，《讲原则》在桥水内部是员工必读书籍，时不时还要给个测验搞个案例分析，可以说得上是桥水的宪法。而在这本书里，我个人认为他讲得比较到位的是关于如何做决策（decision making）的问题。

决策为啥重要这个不言而喻。其实说白了投资就是做决策 —— 想要投资干得好，不需要你百米跑进12秒，不需要你练习10000个小时，不需要你知道上海每天凌晨4点的样子，只要你有一技之长——会决策，你就能躺着赢。你甚至都不需要是个人，哪怕就是只八爪鱼——只要你决策的成功率高，你的价值就能无比大。章鱼保罗预测南非世界杯的14场比赛的胜负，中了12场，于是它就出了大名，避免了一般章鱼难以逃脱的被人红烧吃掉的命运。

当然作为一个神志清醒的人你肯定不会认为一只八爪鱼真的有预测和决策的能力；章鱼不能思考，但是人能。达叔认为他之所以能如此飞黄腾达，不外乎于借助了这么一个决策模型：思考（thinking）→ 原则（principles）→ 算法（algorithms）—— 你看这不是鸡汤是啥，但是你仔细一瞅不对还的真有与众不同之料，这里算法是个什么鬼？

那就大致分两部分来讲一下：个体性决策和群体性决策（他书里没有这个分法，这是我自己意淫整理的）。

一、关于个体性决策

达里奥对自己的定位是——职业决策者，每天啥事也不干，就决策。这种境界我反正也无法体会，毕竟我这种小喽喽是职业执行者。对于个体性决策其实本书着墨不多（主要讲群体性决策会比较多一点，这个后面会重点介绍）。《讲原则》里主要讲了如何处理信息，并降低情绪对于决策的影响。有两个重点要划：一是毛估估（by-and-large），不求精确；二是捕捉重要关系，对情境进行合成（synthesize the situation），。

我们每天都要与大量信息狭路相逢，除了要筛选出重要信息以外，对信息的处理方法也尤为关键。达叔认为我们受到的教育都是要求精确的，你考数学的时候计算题肯定会算到小数点后面几位，如果你回答说：毛估估大概是1吧，那批卷老师一定心想我也毛估估这题大概给你个1分吧。受到此类教育摧残的我们，对于毛估估没有天然的本能，导致能力匮乏。

但这其实对我们决策过程是个障碍。比如处理 106 X 594 ,正常人看到后的第一反应是找计算器；但是很少人会把106简化到100，594简化到600，得出结论毛估估大概是60000 （精确结果是62964）。被精确化教育洗脑的人会直觉地认为62964要好过60000，但在大多数情况下这种精确没有意义，是我们决策的噪音，是猪队友。而毛估估却反而是个能carry我们的好队友，因为你在做一个重要决策的时候需要去弄懂的东西实在太多了，毛估估能帮尽可能去弄清更多方面，而不是在某一方面弄得更清。

第二，是捕捉重要关系并合成情境。这个达叔在书里举了个例子，比如我们开一家冰淇淋店，在一天的经营中我们会遇到很多“点点”（点点这个小魔鬼后文还会出现），比如W表示销售收入、X表示客户体验评分、Y表示媒体与评价等，Z表示员工投入度（staff engagement），这些点之间可能彼此促进但也完全可能彼此拖累，比如某一天冰淇淋大卖W爆好，但是因为顾客排队时间很长导致X降低。那我们要如何处理信息并且把握大局（the big picture）？

我们可以用时间轴将情境进行合成。比如我们经过一天的营业得到了八个点点的表现数据，有些好有些坏，我们可以将其进行某种排序，得到下面这串数据（以下下三张图皆来源于《讲原则》一书）。

然后可以用时间轴将每一天的数据排列起来。

从上面这张比较混沌的图中，我们可以通过计算机算法（当然这个例子比较简单你肉眼都能看得出来），将情境合成出来，捕捉出主要关系。

这样我们就能得出合成后的情境关系：客户体验反馈正在越来越好。

对于大多数人而言，通过时间轴将情境合成起来其实并不算是本能，需要多加练习（在大数据软件的帮助下），而这一招能对决策的有效性带来攻玉之助。

二、关于群体性决策（变态的来了）

大家都知道民主好，一人一票；但其实民主只是坏制度里的比较不坏的制度，就如那句虽然不是丘吉尔原创却被他发扬光大的话一样。对于很多问题，你的决策其实不能搞这种单细胞的民主。比如大英帝国决定要不要脱欧。政治正确的说法是：人人平等是普世价值，那当然应该一人一票，人人同权；但是我们如果仅仅考虑决策的正确性，为了加大决策正确的概率，一人一票、同票同权其实是不合理的。很多人哪里搞得清楚脱欧的真实意义，某个在街上卖茶叶蛋的大爷投个赞成票就能把首相卡梅伦的反对票给咔嚓掉，你只需要两个卖茶叶蛋的大爷，就能彻底淹没掉卡梅隆的意见。

但是没办法，同票同权是政治正确；不过你在经营公司的时候就没必要搞这种单细胞的民主。比如桥水用的制度是“创见上的贤人政治”（idea meritocracy）。用达叔自己的语言来组织，就是将一帮冰雪聪明、独立思考的人拉拢起来让他们互相不同意，搞出各种创见，然后最后通过靠谱度加权（ believability-weighted）的方式进行表决。追求的是“极端真相”（radical truth）和“极端透明”（radical transparency）。

我对着电脑鳖了很久要如何翻译 believability-weighted，最后想想还是翻译成“靠谱度加权”最靠谱。

靠谱度加权，简单点说就是你这个人如果靠谱，那么你说的话你的意见分量就重一点；如果你这人不靠谱，那就人飘言轻。你会说这看起来不是理所当然的事情么？但是人类历史上其实很少实践这个理念，因为要执行很困难。而最容易执行的就是每人一票的民主或者没人有票的dictatorship（这词出于某些原因我实在没法翻译）。当然，达里奥觉得这些都太粗暴。

执行困难显而易见。怎么来决定一个人的靠谱程度？这里就是桥水开始搞邪教的地方了。

1. 所有的会议录像下来，由专（机器）人进行分析，人机对打；

2. 开会的时候每个人端着个iPad ，用一个叫点点（dots）的 app 互相评分，人人对打。

讲一下点点。点点是桥水众多阶级斗争app工具里的一个典型 —— 其实不止是在开会时，在任何时候任何场合，只要你感觉来了感觉对了，你就可以通过点点对你的同事进行铁面无私的大众点评。点评的个人特质多达100项以上，比如strategic thinking（策略化思考）啊、dealing with ambiguity（对模糊化情况的处理能力）啊，不同工种所对应的特质也不同。一般是1到10分你给他/她打分，7分就是个平均水平，然后你还可以追加一点文字评语。

所有的点评，比如打分人的ID（所以是实名制的）、分数、追加的附言评语都会被永久保存。每一个点评被称为一个dot，某个人身上可能挂满了dot——比如桥水的联席CIO 身上就挂了约有11000多个点。然后这些点会和你的KPI啊、你的360度无死角表现评估啊、你的测试成绩啊等等结合起来，最终形成你的究极战力——你的“靠谱度”（believability）。玩过足球游戏FIFA的人都知道所有的球员都有各种数据评分：速度啊射门啊对抗啊种种方面；而桥水这就是等于在现实中把人给彻底数据化了。

靠谱度不是目标，而是甬道；有了靠谱度，就可以为决策过程进行加权了。开会的时候大家投票，投票结果根据靠谱度一加权，就能最终形成决策结果。靠谱的人投票的分量就要重，不靠谱的人投票就轻于鸿毛。除了决策以外，由于点点是个动态即时的打分系统，所以你就比较容易监控你的员工的近况，你可以看看数据然后跑去说：小张啊，最近你状态下垂得有点厉害啊。

国内有没有这种与同事对打的变态 app？我是不是又找到了下一个风口？（也许国内已有，请原谅我的无知。）

我们用图解来看看整个决策过程。（所有图片与数据皆来自于达叔的TED演讲）

1. 通过“点点”app，你可以看到每个人对应的特质，并为其打分。

2. 我们能看到不同人对于某个人的表现其实有很大的主观性，但是我们要接受这种主观性，并相信大数据以及crowdsourcing（众包）的力量。

3. 所有人彼此间的互评会形成一张数据网。

4. 最后所有的这些数据进入算法，总结出每个人的靠谱度，形成一张计算机看到的“你的脸”。

5. 然后，通过靠谱度做决策。比如在表决“你认为对于美联储削减购债计划的预期落后于债市熊市吗？”，如果用一人一票的民主，表决结果是77%的人（13个人）说“是”，23%的人（4个人）说“否”。

6.如果用靠谱度加权，我们发现投否定票的四个人，人虽少但是言不微，因为他们的靠谱度非常高。所以如果加权后，19%的表决为“是”，81%的表决为“否”。形式发生了大逆转。

三、结语

想要推广这套变态玩法，就必须要有变态的组织。一般的公司文化肯定消受不起，而且可能也无必要。首先桥水基金最大的业务就是决策，全员基本都是decision maker；第二，这玩意儿对公司文化要求太高，你得是不官僚、无裙带、无小团体，你要不怕得罪人尤其是得罪上级，你也不能故意使坏、你也不屑于拍马奉承，大家都为了某个具体的目标处理、没有什么人情、不谈情怀、不扯远方。

这种变态的组织我们可以给他取个名字，叫邪教。所以30%桥水的雇员干不了两年就要走——邪教嘛，你要么同流合污、要么全然异化。

而达里奥借助这套“思考→原则→算法”的决策系统的想要推广的是一种极端真相和极端透明的公司文化，所有的人的意见都会根据自己的靠谱程度被反映出来，上下渠道通透敞亮。

由此我想到之前微博上热传的，某北大毕业生新入职华为，写出洋洋洒洒“万言书”指点江山，还上书了老总任正非，结果老任批复：此人如果有精神病，建议送医院治疗；如果没病，建议辞退。

舆论基本是一边倒地挺任：作为新人，你应该要知道自己的位置，上来就谈集团战略你不是在搞笑吗。我倒也不想为这个倒霉哥们辩护，但是觉得老任处理这个问题还是欠妥当。咱先不谈尊重人这一点，毕竟互相尊重也未必能把事请干成；我们就说听意见这一点，你觉得这个人不靠谱，你给他的万言书一个超级低的权重不就完了吗，何必要直接羞辱完了再开掉呢——除非你觉得这个人的靠谱度已经降到了零。

当然最后要说一点，华为毕竟不同于桥水：华为讲究执行力；桥水讲究决策力。但是我认为，无论什么组织都一定会有决策层，而决策层追求真相和透明终归是没错的，哪怕就算你追得没有桥水基金那么极端。

本文行文仓莽，如有不足之处，还请各位海涵斧正。

转载我是欢迎的，但请您署名陈达，在此谢过。

新开微博：陈达美股投资，欢迎关注。

云锋金融 · 2018-10-17 22:39:41

雷·戴利奧（Ray Dalio）桥水基金创始人2月26号，雷·戴利奧来中国了
各家财经媒体都在使出浑身解数邀请访谈...知乎上关注度也蹭蹭蹭上来...
小编还记得第一次听说雷·戴利奧 (Ray Dalio)这个名字，是观看他亲自录制解说的《How Economic Machine Works》(经济机器是如何运作的)。（由雷·戴利奧亲自录制，时长近30分钟，请在wifi环境下观看。）
这部经济学入门短片，用引人入胜的动画和严谨清晰的逻辑深入浅出地介绍了经济繁荣和衰退的周期性。
正是这种对宏观经济的深入洞悉，Dalio能够用周期思维看待经济盈亏，并将这种思维应用到资产配置中。
1975年，他创办了日后在对冲基金界如雷贯耳的桥水基金 (Bridgewater Associates)。经过40年发展，目前该基金管理着高达1500亿美元的资产，去年超过索罗斯的量子基金，成为最赚钱的对冲基金（来自华尔街见闻：《全球最大的鳄鱼闻着腥味来中国了——桥水基金 (Bridgewater)》）。
而Ray Dalio本人的财富净值已达159亿美元，跻身全美富豪榜前30。2012年，Ray Dalio获评《时代周刊》“全球100位最具影响力的人物”之一。

雷·戴利奧图片来源: quotesgram.com

[h1]“全天候策略”的前身[/h1]大学毕业后，Dalio开始在纽约交易所进行大宗商品期货交易。
1971年夏天，尼克松总统宣布停止美元兑换黄金，美元迅速贬值，维系了27年的布雷顿森林体系名存实亡。
密切关注着总统演说的Ray Dalio判断：

纸币美元同黄金脱钩后将缺乏坚实的信用后盾，股市将暴跌。

然而第二天早晨，市场走势却和他的预测大相径庭：道琼斯工业指数和黄金价格双双飚涨。
这件事令年轻的Dalio大为迷惑，他开始潜心研究美元贬值和市场大涨间的因果联系。
Dalio很快意识到，我们所处的宏观经济是一部精密的机器，有多重原因会影响其运行结果，而布雷顿森林体系的崩溃只是其中一个影响变量。况且把历史拉长看，这一事件所导致后果——货币贬值，在过去几百年中并不鲜见。
于是，他试着把整个经济分割成不同的状态，并分析它们随漫长时间变化的影响。这就是桥水基金日后“全天候策略”(All Weather Strategy) 的前身。

[h1]Alpha和Beta的分离[/h1]1975年，Dalio成立了桥水基金，以咨询和风险管理业务起家，为客户提供每日市场观察 (Daily Observation)。
这份专业的宏观研报得到了世界银行的青睐，并令桥水基金在1987年获得世界银行500万美元的债券管理权。
自此，桥水基金开始向资产管理业务转型。公司将其投资分成两个部分：主动管理的Alpha投资和被动跟踪的Beta投资。
前者旨在降低与市场的相关性并获取超额回报；而后者完全跟踪市场，使投资者获取市场收益。
Dalio认为，所有基金的回报无非是由三个部分组成：无风险回报率 (现金)，市场回报率 (Beta)，和超额回报率 (Alpha)。
总回报 = 无风险回报率 (现金) + 市场回报率 (Beta) + 超额回报率 (Alpha)
但是市面上的其它基金淡化了不同回报之间的边界，使获知回报的来源变得极为困难。桥水基金的目标是单独分离出Alpha和Beta，将它们打造成两种独立的投资产品。
1991年，桥水设立了旗下第一支旗舰基金——主动型Pure Alpha基金。
这支基金在股票、货币、指数和大宗商品等资产上构建了30或40只同时交易的仓位，防止基金过度集中在某个仓位而影响价格。
在2000~2003年的市场下跌中，Pure Alpha表现出众。截至2011年，该基金在20年的历史中仅有3年亏损，平均年化收益率为18%。
但Dalio等人也认识到，由于市场是高度不确定的，获取超额收益的成本过于昂贵；而且实现超额收益的过程是一个零和游戏，参与对赌的任何一方都无法保证在所有时刻决策正确。
因此，对多数投资者而言，便宜的被动型策略Beta就现实得多。毕竟从长期看，投资者要做的不是跑赢市场，而是在控制风险的前提下，取得良好的回报。
全天候策略应运而生。

[h1]核心理念：风险平价[/h1]桥水基金在1996年正式推出“全天候策略”。
但是从1971年那次匪夷所思的大涨开始，Dalio用了整整1/4个世纪去思考一个问题：

普通投资者需要持有怎样的资产组合，才能使回报在所有市场境况中都能平衡表现？

这里就引出全天候策略的核心理念——风险平价 (Risk Parity)。（更详细的分析可以参看我们的分析文章《论桥水的“风险平价”理论和东坡肉的关系》）
简言之，就是在限制条件下，构建一个风险最低的投资组合。在这个组合中，不同类别的资产提供的风险波动是均等的。
经历过市场沉浮的Dalio认为，传统的资产配置远远不能防御可能的系统性风险。
平均而言，股票的风险是债券的3倍，因此市面上大多数资产组合从风险的角度看都属于“重仓”股票。即便是看似“均衡又保守”的股债五五开配置，在熊市时也不足以对冲股票风险。

[h1]“万物皆有时”[/h1]通过分析过去30年的市场走势，Dalio和他的合伙人们发现，不同类别的资产经历过各自的黄金时期，比如：

从克林顿执政到互联网泡沫破灭前夕的美国股市 (1991-1999)；
全球流动性泛滥下的黄金牛市 (2001-2012) 和房地产繁荣 (2001-2007)；
中国经济腾飞带动下的大宗商品盛世 (2000-2014)。

这些牛市或环环相扣，或交叉重叠。这令Dalio深信，万物皆有时。
如果将资产风险按不同的经济环境均衡配置，投资组合就能在长期适应不同的经济状态。这样不仅能免去“择时”的烦恼，还能在控制风险的同时取得良好的回报。这就是全天候策略：风险平价，以不变应万变。通过这一策略，投资人就可以从容应对不同的经济变化而无需作出前瞻性预测。（来自Bridgewater Associate:《The all-weather story》）

[h1]4种经济状态与全天候策略的应用[/h1]Dalio的全天候策略设想了4种可能的经济场景，分别是：

经济增长和通胀均高于预期
经济增长低于预期，通胀高于预期
经济增长高于预期，通胀低于预期
经济增长和通胀均低于预期

图2：Dalio全天候策略图

图片来源: 桥水基金，The all-weather story
这四种场景将复杂的经济环境大大简化，在不同的场景中，资产价格有不同的表现。
例如，当经济蓬勃增长时，股票、公司信用债和大宗商品等资产表现出众；反之，大家的避险情绪就会助推国债价格，令其表现优于股票。
而当通胀上升时，持有通胀保护债券 (TIPS) 能保护资产的实际价值，反之就需要国债、公司债和股票提升收益率。这样一来，只要在每一种可能的场景中配置25%的风险，就能确保无论在何种经济条件下，都可以很好地控制风险敞口。
图3：Dalio全天候策略图的应用

图片来源: 桥水基金，The all-weather story

[h1]跑赢大盘的全天候策略[/h1]桥水基金公司的全天候策略从1996年问世以来，仅用20年，该策略的资产管理量就从2亿美元膨胀到607亿美元（来自Preqin统计 http://fortune.com/2016/07/07/bridgewater-hedge-fund-ray-dalio/），规模超过了主动型Pure Alpha基金。
畅销书作者Tony Robbins曾在他撰写的《Money Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom》(驾驭金钱游戏: 达成财务自由的七步曲) 一书中详尽披露了全天候策略的历史回测数据：

从1984年到2013年这30年中（注：这里作者假定每年对投资组合再平衡），费后年化净收益高达9.72%(由于全天候策略于1996年推出，故在此之前只是回测模拟表现)
投资者在超过86%的时间 (即26年) 中都能赚到钱，仅有4年收益为负，这4年平均回撤仅1.9%
最大的回撤 (-3.93%) 发生在2008年，横向对比，该年标普500指数重挫37%
以标准差衡量的风险度仅7.63%，这意味着投资组合的风险和波动极低

如果把视角回溯到更久远的1928年---这足以囊括30年代的大萧条、40年代的二战、60年代的冷战和70年代的石油危机等经济政治动荡，全天候策略的表现依然令人惊喜：

图4：标普500与全天候策略的比较（1927-2013年）注：包括股利再投资；1996年之前是回测模拟表现图片来源：云锋金融
数据来源：Tony Robbins，《Money Master the Game：7 Simple Steps to Financial Freedom
Tony在书中写道，

“如果一栋楼 (在此意指全天候策略，译者注) 被视为能抵抗风暴，唯一的了解途径就是让它经历时间和恶劣风暴的双重考验“。

他列出了自1935年起7次最严重的市场下跌：

图5：自1935年起7次最严重的市场下跌注：包括股利再投资
图片来源：云锋金融
数据来源：Jemstep
在这七次市场寒冬中，全天候策略甚至还上涨过两次。而它回撤的幅度也远低于标普500指数。
Tony继续写道，

“当寒冬的萧瑟开始敲打每个投资者，全天候策略组合能让你在这极寒中(自在) 享受溜冰、滑雪和热巧克力“。

[h1]揭秘“全天候策略”的基础配置[/h1]一家最能赚钱的明星对冲基金，一套大道至简的被动策略配置，这些元素结合在一起，使全天候策略蒙上一层神秘色彩。
十多年后，在和畅销书作者Tony的访谈中，Ray Dalio首次披露了关于全天候策略的基础配置。为了降低风险敞口，Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中。另外，为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险，他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。
而上文中的回测数据，便是基于这套分配方案。
需要提请读者们注意：真实的全天候策略非常复杂，它通常会给国债和债券头寸加杠杆，以保证收益和风险敞口。具体的分配细节亦属机密。这里Dalio只是提供一种简单、可行的分配思路。

图6：Dalio提供的简化版全天候策略配置来源: Tony Robbins, 《MoneyMaster the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom》

[h1]全天候策略如何应对加息？[/h1]很明显，全天候策略是超配中长期国债。
但是，在美国利率上行的背景下，债券对利率的变化是敏感又脆弱的。甚至GMO的Ben Inker等传统基金经理认为，桥水基金全天候策略的成功要感谢过去30年的债券大牛市（来自华尔街见闻：《Dalio首度调整全天候基金投资策略，风险平价理念遭质疑》, 2013年8月15日）。
实际上，早在2013年6月，经历了债市的剧烈震荡后，Dalio承认全天候策略对利率波动的敏感性被低估。并首次对资产组合进行调整，抛售数百亿美元的国债和通胀保护债券，以降低风险敞口。
另一方面，Tony在书中披露过全天候策略在70年代利率和通胀急剧上行时的收益表现。这10年该组合的年化收益率达9.68%，期间包括标普500指数累计下跌40.21%的1973和1974年。2015年12月本轮加息开启后，全天候策略2016年至今的回报达11.1%，依然好于标普500。（截至9月22日,来源：http://www.myplaniq.com/）
但在国债价格高估又恰逢加息期开启的当下，全天候策略是否还能继续复刻过去的辉煌，我们无法预计。
唯一要谨记于心的，莫过于所有投资经理给客户的那句忠告：“过去表现不代表未来收益”。

吴二真 · 2018-10-17 22:39:42

PR、marketing和招聘做的非常好的公司。
金融界唯一一家可以与之媲美的，是Jane Street。
都给人一种只招最牛逼的人，用神秘的黑科技印钞票的公司。
事实上，论从市场上赚钱盈利能力，两家其实都只是介于tier1和tier2之间。

宽拓科技 · 2018-10-17 22:39:43

总有一些非常杰出的人，一直保持着特立独行的态度与作风，对冲基金史上最成功的基金经理雷伊·达里奥就是其中一位，以至于连他一手创立的桥水基金公司也深深烙下了他的个人印记，这家全球最大对冲基金公司一直以来都迥异于华尔街其他投资机构，并且保持着一贯的低调与独特。

特立独行的第一点便是投资策略。达里奥和他的桥水公司最擅长采用宏观对冲策略获得高收益，达里奥对宏观经济形势的准确判断帮助桥水实现了优秀的业绩。通常情况下，达利奥的策略是先对政治、经济、监管环境变化进行评估，在研究盈利机会的基础上通过多元化配置对冲风险。他执掌的基金投资于全球范围内上百种不同的金融产品，从各国国债、期货到各国货币等无所不包。

特立独行的第二点则是对客户的挑剔。桥水公司的大部分客户来自于机构投资者，而非高净值个人。其管理的资金中几乎三分之二来自于养老基金、约四分之一来自于国家主权基金，比如新加坡和中国的主权财富基金。

特立独行的第三点就是异常低调的态度。作为全球顶级对冲基金公司，桥水公司掌管着1200多亿美元资产，但是这家公司却选择远离华尔街的喧嚣，甚至连纽约都不想待着，而是选择了隐匿在康涅狄格州韦斯特波的树林里。桥水公司创始人达里奥也是如此低调，虽然早已跻身福布斯富豪榜，同时也是叱咤华尔街的风云人物，他与妻子35年来都居住在康涅狄格州格林威治镇上一套5500多英尺并不奢华的房子内，平时着装朴素，对金钱物质毫不看重，却热衷慈善事业。

从咨询公司到投资机构

1975年，当时还名不经传、年仅26岁的的雷伊·达里奥被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后，他决定不再替人打工了，成功说服了曾经的一位客户雇佣他当顾问，并且在纽约的一套两居室公寓里成立了桥水公司。

当时的桥水公司是一家咨询公司，而非今日的对冲基金公司。刚开始，桥水公司只有两种业务：一种业务是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险的管理业务，随着公司业务的发展，桥水后来也开始向政府以及像麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。在20世纪80年代初期，桥水发行的一份付费调查报告—“日常观察”走红华尔街，得到了很多大型公司以及银行的青睐。

1985年是桥水公司业务转型的关键一年。这一年，达里奥通过公关让桥水顺利拿下了世界银行职工退休基金的部分资金，这笔高达50亿美元的巨资被用于固定收益投资，这也是桥水第一笔投资基金。此后，也就是在20世纪80年代中期，桥水一直将其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。

1989年，桥水又迈出了巨大的一步，开始转向股票市场投资。当年，世界500强之一的柯达公司急需专业的投资机构为其打理资产，因为这家公司的大部分资金都在股票市场里。最终，柯达公司的高管选择了相信达里奥，虽然桥水此前并没有管理股票的经验，但事实证明柯达的选择没有错，毕竟桥水公司后来凭借惊人的业绩汇报成为了全球最大的对冲基金公司，柯达委托桥水管理的资产自然也是增值了不少。

金融创新潮起对冲基金涌现

在20世纪90年代，桥水公司进入了金融创新的高潮时期，公司开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券、超长期债券以及对冲基金。

1990年，桥水公司开始正式为其客户提供货币管理外包产品。

1991年，桥水公司建立了自己的旗舰基金-——绝对阿尔法(Pure Alpha)，这个基金采取标准的2%管理费、20%业绩提成的收费方式，追求绝对收益，即便在2000-2003年的市场低迷期仍然表现得十分出色。

1992年，桥水公司引进了环球债券风险投资项目。

1995年，桥水公司发行了全天候(All Weather)对冲基金，这只基金管理费较低、主要追求相对收益。

1996年，桥水公司开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。

2006年，公司的旗舰基金“绝对阿尔法”为了保持其投资策略以及增强容量限制，它开始返还部分资金给其投资者。同时，桥水开始让其投资者可以自由选择不同的投资策略(如绝对阿尔法基金和全天候基金)，改变了其传统的投资组合模式。

在2006年-2011年短短5年时间里，桥水就已经获得了多达22项的行业荣誉，被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。在2010和2011年，桥水已经连续两年成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。

雷·达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理，公司旗下纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年为投资人净赚了358亿美金，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗·沃尔克曾评价说“达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。”

如果从业绩来看，达里奥和他的桥水公司确实无可挑剔。在大多数对冲基金折戟的2008年，他的旗舰基金Pure Alpha净值增长了9.5%。2010年，该基金更创下45%的全球大型对冲基金最高回报率纪录。2011年，在全球对冲基金平均亏损5%的情况下，All Weather的回报率高达23%，Pure Alpha基金也达到了16.5%。

从更长的时间维度看，过去20年里达里奥执掌的基金年化回报率高达14.7%，为投资者累计带来500亿美元盈利，相比之下标普500指数同期年化回报率为8.7%。其中Pure Alpha基金自1975年成立以来已经累计赚得358亿美元，超过了索罗斯量子基金自成立以来赚得312亿美元的收益。

内容转自/财经洞察
文/林一

匿名用户 · 2018-10-17 22:39:44

提示: 作者被禁止或删除内容自动屏蔽

南风 · 2018-10-17 22:39:45

达里奥的桥水基金  目前超过索罗斯是全球规模最大的对冲基金  管理着1600多亿美元  堪称对冲基金的庞大帝国  同时也是最近十年表现最好的对冲基金  过去十年的平均回报率达到25%  前段时间也在中国开设了办公室  那达里奥的桥水会不会做空中国股市呢？不排除也有这种可能可依据15年索罗斯做空RMB损失惨重的结果中国市场相对封闭  而且进行资本管制  因此做空非常困难  尤其是中国上市公司动不动就停牌  很容易锁死流动性
一个相对封闭的池塘往往是自己在玩  很难被外面的海啸波及到  这或许是好事  虽然也是坏事  好的地方是保护了国内投资者避免了被剪羊毛  坏的是不经历大风大浪  投资人永远成熟不起来
但是  现在明显是好处大于坏处  避免了财富因为做空而外流  保卫了国家财富  利大于弊
达里奥绝对是新一代的做空之神  而且已经接过了索罗斯的权杖  国人不应该将目光盯住索罗斯，而更应该盯紧达里奥
98年亚洲金融风暴  2008年次贷危机  十年一个轮回 2018年将可能是惊天海浪  美国风暴很可能会肆虐欧洲  3月很有可能是一个出现转折的分水岭

「桥水」是一家怎样的机构？

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