期权策略周报：贸易战有望和谈，资产外汇大幅波动（50ETF、豆粕、白糖、铜期权策略跟踪）

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本周A股市场未能延续国庆假期前的涨势，跳空低开，11日受外盘利空影响，美联储持续加息缩表，美债收益率短期飙升，美股大跌后，A股单日下跌5.22%，创2016年2月以来最大单日跌幅，创5年高位以来的新低。此前卖出50ETF购9月2.60合约已全部到期，收获全部权利金。根据上述分析，短期内A股难有有效利多刺激，将2/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.60合约，另外1/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.65合约。

本周M1901周一节前的上升趋势，迅猛拉升，一度冲破3500，然而周四夜盘大跌。技术面关注能否在10均线附近企稳，若能则会构成第三类买点，至少会在附近点位构筑日线级别中枢。由于中美贸易问题的不确定性，预计巴西大豆可供应到11月份，若国内储备拍卖500万吨，从12月到来年的2月份，中国将还有800-1000万吨左右的需求缺口，如何满足此部分缺口是未来价格走势核心问题。此前的跨式策略早已因突破上行证实基本面逻辑的偏离而止损，目前国内外处于多事之秋，建议暂时空仓，等待局势的进一步明朗化。

本周郑糖901合约由于国庆长假和国内影响因素缺乏的关系，主要受外盘连涨关系而带动上涨。随着外糖上涨高度预期到位，外糖支撑郑糖上涨力度减弱，周三开始郑糖大幅回落，继续走弱，外盘自国内假期开始便反弹走出了一波上涨之势。而柳糖的价格冲高后有所回落，目前尚未有大幅下跌的利空出现。虽然白糖反弹，但难以突破5150的压力，5200的执行价格相对安全。后续关注4900附近的支撑位置，若往下有效突破，则可以择机卖出SR901C5000，进一步收取权利金。

本周国内外铜期货持续大幅震荡，尚未走出明显的趋势。整体而言，铜各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。宏观利空因素依旧，铜价盘面承压下滑，但现货在金秋十月的预期中仍表现强劲。频繁的土地流拍现象或将对明年年初房地产行业的铜需求造成不利影响。而国内的其他消费依然，铜的整体需求面处于不利的状态。本周铜无论是已实现波动率有所回落，投资者选择离场观望，市场成交平淡。由于目前铜期权上市不满一月，积累的数据不多，此时贸然入场并非很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。

50ETF策略跟踪

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周A股市场未能延续国庆假期前的涨势，跳空低开，11日受外盘利空影响，美联储持续加息缩表，美债收益率短期飙升，美股大跌后，A股单日下跌5.22%，创2016年2月以来最大单日跌幅，创5年高位以来的新低。50ETF相对跌幅小，但也是震荡下行之势，技术面上，假期前50ETF已形成短期“头肩底”，并且突破前震荡中枢上沿，但假期后开盘便跳空跌破颈线，说明“国庆”等长假对股市存在较大不确定的影响。下周主要参照上证指数会否继续回调或有效突破，从而判断上证50接下来运行方向。

近期，美墨加贸易协定里面包含毒丸条款，和美国签署贸易协定的国家就不能和其他“非市场经济国家”再签署贸易协定。商务部10月11日在新闻发布会上表示，中方反对将一国国内法凌驾于国际法之上、将一国意愿强加于人的做法。中美贸易战将影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。更重要的是，筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜。本周汇率继续呈现疲软态势。

近期，央行宣布下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利。从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。降准可以增强金融服务实体经济能力，降低银行资金成本，进而降低企业融资成本。预计短期内可以缓解股市下跌压力，提振市场信心，对银行股、金融股、地产股带来提振。

此外，财政部表示继续实行积极的财政政策，加大减负，全面落实已出台的减税降费政策，预计全年减税降费规模超1.3万亿元。加大重点领域投入力度，用于支持创新驱动、生态环保等领域基础设施建设。
以上政策对50ETF成分股中的金融业、制造业、基建板块有利好作用，有助于推动中长期走势。

近期有关商品房预售转现售的政策意见消息渐长，广东省房地产协会更是率先下发了《关于请提供商品房预售许可有关意见的紧急通知》，建议全面实施现售。若有期房改为现房销售，房企周转速度与盈利能力或将弱化，房企现金流承压，融资压力或将加大。若仅以现房形式进行销售，商品房新增供给将显著延后，短期内销售规模或将大幅萎缩，对房地产行业有相当不利的影响，短期内落地可能性较低，但需要考虑未来政策端的进一步收紧。

而50ETF成分中的金融业、建筑业等板块都与房地产行业紧密联系，因此房地产行业的走势需要密切关注，或有异动。

从盘面上看，国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。如此前提到，国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未完全体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，此前提到的股权质押问题尚未改善，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。另外11月初的美国中期选举，美联储的加息政策，都会引起国际经济形势的不稳定，特别是经济情况不稳的新兴国家，不安的情绪正在蔓延。黄金市场的飙升也反映了投资者避险情绪的上升，伴随着波动率的上升。

近期降准、简政、减税、降费的政策表态，能否为A股打上一支“强心剂”，还需拭目以待。如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未好转，虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少，说明市场还是偏好价值股的，但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态，短期或有小反弹波段。

此前卖出50ETF购9月2.60合约已全部到期，收获全部权利金。根据上述分析，短期内A股难有有效利多刺激，将2/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.60合约，另外1/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.65合约。根据目前国内外情况研判，短期内A股或将震荡偏空或破位下跌，故操作50ETF需要随时考虑波段操作，高抛低吸。具体建议当50ETF涨至2.55以上时卖出，同时在2.42之下再次接回，止损线仍为2.35。若50ETF出现反弹，冲破2.60一线，则把50ETF购11月2.60合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.65合约。若冲破2.65一线，则把50ETF购11月2.65合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.70合约。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。
豆粕策略跟踪

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周M1901周一节前的上升趋势，迅猛拉升，一度冲破3500，然而周四夜盘大跌。技术面关注能否在10均线附近企稳，若能则会构成第三类买点，至少会在附近点位构筑日线级别中枢。

5月份美豆播种以来，美国玉米带可谓风调雨顺，土壤墒情非常理想，产区未出现任何有威胁的天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。今年美豆产量也达到了历史最高的4693百万蒲，结转库存绝对量为历史新高，库销比为近三十年来最高水平。美国和巴西的丰产弥补了阿根廷损失，并使全球平衡表继续宽松。周四USDA公布月度供需报告，美豆单产53.1，创历史纪录，出口和压榨没有调整，结转库存上升至885百万蒲。

此前中美贸易战升级。到8月底，巴西可供应大豆数量有限，库存几乎掏空，巴西升贴水处于历史最高水平，但即便如此，11月份以后，国内大豆供应仍存在缺口。在中美贸易摩擦的背景下，国内采购美豆非常谨慎，目前仍处于观望当中。中美经贸关系仍然是市场的核心因素，白宫发言人称11月份中美两国元首将有两次会面，被市场理解为两国关系可能有所缓解。

由于中美贸易问题的不确定性，预计巴西大豆可供应到11月份，若国内储备拍卖500万吨，从12月到来年的2月份，中国将还有800-1000万吨左右的需求缺口，如何满足此部分缺口是未来价格走势核心问题。此前讨论较多的是降低蛋白的添加比例，由于饲料企业几乎是民营的，市场化程度较高，行政手段强制要求降低豆粕使用效果可能一般，因此很可能是通过价格的上涨来抑制消费。尽管贸易战是提高美豆进口关税，并未限制其进口，但面临政策风险的情况之下，进口商会显得非常谨慎。另一个关键的因素是猪瘟的发展情况，近期国内继续呈现散点爆发态势，对行业信心造成较大打击。非洲猪瘟的易传染、高死亡率、无有效疫苗等特点，使得市场担忧这一次的疫病蔓延范围更广从而导致豆粕消费出现断崖式下跌。

此前的跨式策略早已因突破上行证实基本面逻辑的偏离而止损，目前国内外处于多事之秋，建议暂时空仓，等待局势的进一步明朗化。

更多详情，请参照《2018年第[30]号豆粕期货期权交易策略》及其跟踪报告。

白糖策略跟踪

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周郑糖901合约由于国庆长假和国内影响因素缺乏的关系，主要受外盘连涨关系而带动上涨。随着外糖上涨高度预期到位，外糖支撑郑糖上涨力度减弱，周三开始郑糖大幅回落，继续走弱，外盘自国内假期开始便反弹走出了一波上涨之势。而柳糖的价格冲高后有所回落，目前尚未有大幅下跌的利空出现。

白糖属于周期性品种，目前仍处于熊市周期，普遍为弱势反弹或未能形成短期上涨趋势，随后转为构筑震荡中枢，以消化短期的过度下跌。难以走出像样的上涨行情。

国际方面，假期受巴西雷亚尔升值影响，美糖有所反弹。随后，雷亚尔结束连续8个交易日兑美元升值的涨势转而走弱，原糖价格受其影响而回调，震荡行情。根据UNICA数据，9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3851.1万吨，同比减少15.31%。甘蔗的单产继续下滑，受前期的干旱天气以及甘蔗老龄化的影响，这可能会使得本榨季的产量减少。巴西中南部地区乙醇汽油比继续维持低位，并且远低于0.7的替代比例，乙醇相对于汽油继续保持较高的竞争力，乙醇产销维持高位。9月上半月，巴西中南部地区产乙醇22.57亿升，同比增加6.86%，意味着甘蔗厂把更多的甘蔗用于压榨收益更高的乙醇。近期，印度政府批准了糖业450亿卢比的援助计划，其中包括向甘蔗种植者提供两倍以上的生产援助，以及向糖厂提供运输补贴，以便在2018-19年度出口多达500万吨糖。这是政府继去年6月宣布850亿卢比的财政支援后，第二轮为制糖业纾困的金融计划。此举能有效减少糖出口商的出口成本，预计18/19榨季印度糖出口量将大幅增加，提高国际原糖供给量。
国内方面，全国9月结转工业库存为45.16万吨，比上一年同期的57.87万吨减少12.71万吨，属于比较低的库存量，在新老榨季交替之际，相对较低的库存难以支持糖价大幅下跌，短期内糖价可能会继续反弹。

目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率均处于高位。虽然白糖反弹，但难以突破5150的压力，5200的执行价格相对安全。从基本面研判，短期难以突破目前震荡区间。考虑到目前白糖期权隐含波动率处于高位且短期内白糖难言企稳，反弹更是小概率事件，卖出的看涨期权可以继续持有，稳定地收取时间价值，待基本面给出下一步方向。后续关注4900附近的支撑位置，若往下有效突破，则可以择机卖出SR901C5000，进一步收取权利金。

更多详情，请参照《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

铜策略跟踪

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周国内外铜期货持续大幅震荡，尚未走出明显的趋势。整体而言，铜各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。

11日因美国公债收益率下滑，美股进一步下跌，同时，美国9月消费者物价指数CPI涨幅弱于预期，特朗普也对持续加息表示不满，降低美联储加快升息步伐的预期，美元走势持续疲软。

宏观利空因素依旧，铜价盘面承压下滑，但现货在金秋十月的预期中仍表现强劲，离交割仅2个交易日，隔月倒基差延续修正格局。关注进口盈亏表现，若进口持续亏损，现货或将持续表现升水上抬格局。

今年以来，我国主要城市房地产调控累积次数多达300多次。严厉调控下，土地市场呈现供应与流拍均创新高的独特现象，特别是三四线城市，更是成为供应与流拍的主战场。近期频频传出的房地产降价消息也为房地产交易市场蒙上了一层阴影。频繁的土地流拍现象或将对明年年初房地产行业的铜需求造成不利影响。而国内的其他消费依然，铜的整体需求面处于不利的状态。

随着进口窗口的关闭，进出口盈亏出现大额亏损，现货价格再次被抬高。

现货跌破5万关口之后，下游收货动力明显上升。但是在下游需求低于预期的情况下，现货价格上冲动力不足。全球显性库存仍然在下降，但是上期所库存已经止住了下降趋势，同比增量明显。近期贸易战形势暂趋于稳定，铜价将持续震荡局面。

本周铜无论是已实现波动率有所回落，投资者选择离场观望，市场成交平淡。

由于目前铜期权上市不满一月，积累的数据不多，此时贸然入场并非很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。

策略净值展示

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

策略报告方面，白糖策略构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值，其他品种均处于空仓。整体策略净值近期表现良好，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，国内外风险因素导致商品大幅波动，国内商品波动率飙升，恐慌情绪推高隐含波动率，对卖权为主的策略组合不利。另一方面，豆粕的正delta敞口有大幅获利，但白糖则受跳空高开影响有所亏损。策略净值已经修复，表现符合预期。策略风控严谨，从产品的运行情况而言回撤仍在可以接受的范围，若后期有更多的场内期权，如待其后铜期权上市后，曲线可进一步平滑。

张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。

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