【市场热点量化解析系列第3期】A股纳入富时罗素，加速融入全球指数体系

文丨王兆宇刘方赵文荣顾晟曦张依文(中信证券量化策略与资产配置团队)

▍聚焦：A股纳入富时罗素，百亿源头活水来

当地时间9月26日全球第二大的指数公司富时罗素宣布，基于现行的陆股通框架，决定将中国A股市场纳入富时全球股票系列指数体系（FTSE GEIS），纳入其中的市场将被计入富时罗素相关的国家或地区指数中。目前，A股将被纳入富时环球指数（FTSE All-World Index）和富时新兴市场指数（FTSEEmerging Index）两大指数。

富时罗素的CEO表示，本次纳入属于富时罗素总体纳入规划的第一阶段，纳入因子为A股可投资市值的25%，分三个步骤实现，预计将有约100亿美元的新增资金流入A股。此次A股纳入计划的标的范围为富时中国A股互联互通全盘指数中符合资格的大、中、小盘股票，大约有1200只成分股。

本次A股“入富”总体上利好市场。当前市场经过半年的下行后，估值已处于历史低位，市场总体的利润利息比处于历史较高水平，A股在全球的长期配置价值非常突出，有助于吸引海外资金。而海外资金的入市预期又能够提振市场情绪，促进市场走出当前的底部区域。

▍富时罗素：16万亿美元资产跟踪的全球领先指数

富时罗素（FTSERussell）是伦敦交易所集团的全资子公司，是一家综合性金融信息服务提供商。其主要业务涵盖指数业务、投资分析服务、金融数据解决方案等几大类别。其中指数业务是富时罗素的老牌业务之一，富时罗素与明晟（MSCI）、标普道琼斯（S&P Dow Jones）是目前全球影响力最大的三家指数公司。富时罗素指数由富时集团和罗素指数两家老牌指数公司在2015年合并而来，其覆盖的指数类别包括宽基、风格、主题、另类、因子等常规指数类别，旗舰指数包括富时100、罗素1000、罗素3000等老牌宽基指数。目前全球约有16万亿美元的资产以富时罗素指数作为业绩基准或跟踪标的。依托于传统的指数业务，富时罗素目前还为客户提供资产配置、投资策略分析、风险管理、金融数据等全方位的金融信息服务解决方案。

历史沿革：富时集团与罗素指数强强联合

富时罗素指数由富时指数和罗素指数两家指数公司在2015年合并而来。富时集团由伦敦证券交易所和金融时报在1995年合资成立，为遍及全球77个国家的客户提供服务。除了富时100等国内指数系列，富时集团还计算并管理着多个全球公认的股票指数系列，包括富时环球指数（FTSEAll-World Index）系列、富时社会责任指数（FTSE4Good）系列以及FTSEurofirst Index系列。罗素指数公司成立于1984年，同年推出了首个以反映小盘和大盘股可投资部分的指数系列，即著名的罗素3000指数、罗素2000指数和罗素1000指数，此外，罗素公司旗下的产品还包括罗素微型股指数、罗素风格指数系列、罗素稳定性指数系列等产品。

指数框架庞大且精细

富时集团与罗素指数合并后，新的公司总体上保留了原来两家指数的体系，并基于此进行了一系列的整合创新，形成了更强大的协同效应。富时罗素目前涵盖的指数体现庞大且精细，包括从全球市场到主要国家和地区的指数、从股票到固定收益产品、从发达市场到前沿市场，以及一系列广泛的主题和另类加权指数。总体上，其指数范畴有宽基市值加权、焦点、风格、主题、另类加权和因子六大类。

富时全球股票指数系列（FTSEGEIS）

富时全球股票指数系列指数（FTSEGEIS）是富时罗素最为核心的产品系列，主要服务对象为国际投资者，可作为主动产品的业绩基准、被动型产品的跟踪标的来使用，同时还可用于金融衍生品开发。该系列指数主要采用市值加权，涵盖了46个国家的7400多支股票，全球可投资市场的覆盖率高达98%。

富时全球股票指数系列根据各个市场的特征对全球进行了细致的划分。如根据市值划分为大盘股、中盘股和小盘股，以及依据市场环境划分为发达市场、先进新兴市场和次级新兴市场（包括中国）。其中，先进、次级新兴市场的主要区别在于，先进新兴市场证券市场和外汇市场更为自由发达，对外资限制较小且便于外国投资者注入资本，同时该市场中国际投资者可以使用综合和隔离投资账户。

▍纳入进程：2020年实现25%的纳入因子

根据富时罗素的公告，当前将A股纳入相关指数的规划属于总体规划的第一阶段（见下表），目标是将富时中国A股互联互通全盘指数成分股中每个股票可投资部分的25%纳入富时环球指数和富时新兴市场指数，此后的规划将根据第一阶段的实施效果来决定。

第一阶段25%的累计纳入目标也计划从2019年6月起分三步来实现。目前的规划是2019年6月实现25%累计目标的20%，2019年9月和2010年5月各增加40%，并且第二步和第三步的实施也将基于前一步的效果再进一步决定。即，若某只个股海外投资者可投资部分占自由流通股本的比例为30%，则从2019年6月起分别将其自由流通市值的1.5%（30%*25%*20%=1.5%）、4.5%（30%*25%*（20%+40%）=4.5%）、7.5%（30%*25%*（20%+40%+40%）=7.5%）计入上述指数。

根据富时罗素的估算，若第一阶段的三步骤均顺利实施，到2020年5月A股占富时环球指数和富时新兴市场指数的权重将分别达到0.57%和5.51%（见下图，股价以2018年8月31日收盘价计算）。富时罗素的长期最终目标是将陆股通全部自由流通股本计入指数，同样以2018年8月31日股价来计算，那么A股占上述两指数的权重将分别达到3.37%和26.24%。

国际指数供应商携手共进，MSCI同步加大纳入力度

在富时罗素宣布纳入A股的前一天，MSCI也宣布将在2019年将A股的纳入因子从5%提升至20%，并计划未来也将A股创业板和中盘股纳入标的范围。根据MSCI的测算，若标的个股范围不变，纳入因子分别为5%、100%的情况下A股占MSCI新兴市场的权重分别为0.8%和16.2%（见图4和图5），以此可推算20%的纳入因子下A股占MSCI新兴市场指数的权重约为3.42%，该权重与富时罗素实施了第二步纳入措施后A股占其新兴市场的权重相差不大，预计未来两者在纳入A股的进度上或将齐头并进。

▍纳入后对A股市场的边际影响

A股当前具备长期配置价值

利润利息比是反映股票长期配置价值的重要指标。上市公司净利润回报率相对于AAA级企业债到期收益率的比值已经处于历史高位（即股相对于债的长期配置价值突出）（见下图）。这说明相对于上市公司的企业债来说，股权资产具有更好的配置价值。当前A股市场对于海外投资者已经具备极高的吸引力，A股纳入富时罗素指数后，相关的被动和主动型产品均会增加对A股的投资规模。

引入海外资金量的敏感性测算

据相关媒体报道，目前全球跟踪富时环球指数和新兴市场指数的被动产品规模约为1.5万亿美元左右。由于我们通过现有公开数据较难获得准确的跟踪资金量，因此在以下两表中计算了不同规模下在各个纳入步骤中可能引入的海外资金量。总体上看，当第一步20%的纳入实施完成后，预计可引入的海外资金在50亿至175亿美元之间；当第二步累积60%的占比纳入后，预计可引入150亿至500亿美元左右；当第一阶段完全实施后，预计可引入250亿至800亿美元左右。

主要受益的行业（GICS）与个股

根据富时罗素的纳入规则，A股纳入的标的范围为富时中国A股互联互通全盘指数的成分股，预计相关权重行业和个股在初期将获得更高的资金流入。如下表所示，从GICS行业上看，当前该指数成分股中权重排名前三的行业分别为金融（18.75%）、工业（17.83%）、信息技术（13.45%）；从个股上看，当前该指数成分股中权重排名前三的个股分别为贵州茅台（4.00%）、中国平安（3.20%）和农业银行（2.16%）。

▍结论与投资建议

第一，A股纳入全球指数体系的进程不断推进，这体现了海外资金对A股的关注，同时也有助于提振市场情绪，促进市场走出当前的底部区域。

第二，富时罗素指数具有悠久的品牌历史，将A股纳入其重点指数，有助于加速A股融入国际指数体系的进程，有助于改善A股的持有人结构。

第三，预计新增海外流入资金将以富时中国A 股互联互通全盘指数的权重行业和权重股为主要配置目标。从GICS行业上看，当前该指数成分股中权重排名前三的行业分别为金融（18.75%）、工业（17.83%）、信息技术（13.45%）。从个股上看，当前该指数成分股中权重排名前三的个股分别为贵州茅台（4.00%）、中国平安（3.20%）和农业银行（2.16%）。

▍风险提示：

（1）纳入进程慢于预期；（2）陆股通、QFII、RQFII等相关制度的改变。

注：本文为市场热点量化解析系列报告第3期《A股纳入富时罗素，加速融入全球指数体系》的摘要，作者为中信证券量化策略与资产配置团队，更多内容请参阅报告全文。