【兴业定量任瞳团队】十月模型推荐超配低估值高成长风格

《投资·宽角度》(20181007)：十月模型推荐超配低估值高成长风格

本周投资视点 1、成长表现占优从过去一周价值和成长的相对表现来看，成长表现相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.35%和0.96%。价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）表现均进入前十；而价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）和成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现均进入后十。
2、大盘股表现占优 从大小盘维度来看，过去一周大盘股表现依旧占优，小盘股回撤仍在继续，流通市值的对数（Ln_FloatCap）的行业中性多空组合收益为-1.95%。
3、低波动低换手个股表现强势值得注意的是，过去一周技术指标中的非流动性指标（ILLIQ_20D）、过去一年的已实现波动率（RealizeVolatility_240D）和过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）表现也进入前十，短期内低波动和低换手个股表现强势。
4、本周观点 从价值成长维度来看，过去一周成长表现明显复苏，表现相对占优。从大小盘维度来看，过去一周大盘股表现占优，小盘股的回撤仍在继续。此外，质量因子表现复苏，在经历了前期大幅调整之后，短期内具有较高盈利能力的白马股表现明显反弹。
根据我们的模型，当前经济增长和流动性观点均为中性，通胀预期明显提升，因子上我们超配BookToPrice,Growth。

市场回顾过去一周主要市场指数涨跌不一。上证综指上涨0.85%，沪深300指数上涨0.83%，深证成指下跌0.10%，中证500指数下跌0.09%，中小板指上涨0.03%，创业板指上涨0.02%。
过去一周行业指数涨跌不一，食品饮料、医药、石油石化、钢铁和农林牧渔等行业表现居前，国防军工、电子元器件、计算机、通信和房地产等行业表现居后。年初至今，所有行业中石油石化行业表现最优，上涨6.84%。
图1、主要市场指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周有所下降。国证1000指数和国证2000指数估值差均比上周略有增大，短期内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

因子表现从过去一周价值和成长的相对表现来看，成长表现相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.35%和0.96%。价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）表现均进入前十；而价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）和成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现均进入后十。从大小盘维度来看，过去一周大盘股表现依旧占优，小盘股回撤仍在继续，流通市值的对数（Ln_FloatCap）的行业中性多空组合收益为-1.95%。值得注意的是，过去一周技术指标中的非流动性指标（ILLIQ_20D）、过去一年的已实现波动率（RealizeVolatility_240D）和过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）表现也进入前十，短期内低波动和低换手个股表现强势。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）表现进入前十。此外，价值因子中的市净率（BP_LR）、单季度市盈率（EP_SQ）、最近年报市盈率（EP_LYR）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、市销率（SP_TTM）和营业收入公司价值比（Sales2EV）表现均进入前十。质量类因子年初至今表现同样可圈可点，总资产收益率（ROA_TTM）和净资产收益率（ROE_TTM）的行业中性多空收益表现均进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、EP_TTM，以及衡量盈利能力的ROA_TTM、ROE_TTM等因子2-4月表现表现逐渐陷入低迷，但4月份之后表现又逐渐走强。此外，在经历了2017年的大幅回撤之后，规模因子Ln_FloatCap二月底开始出现明显反弹，但6月之后再度陷入低迷。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12-图14我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.35%、0.96%、-0.56%、0.20%、-0.11%和-1.95%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

本周观点 我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性，提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
从价值成长维度来看，过去一周成长表现明显复苏，表现相对占优。从大小盘维度来看，过去一周大盘股表现占优，小盘股的回撤仍在继续。此外，质量因子表现复苏，在经历了前期大幅调整之后，短期内具有较高盈利能力的白马股表现明显反弹。
根据我们的模型，当前经济增长和流动性观点均为中性，通胀预期明显提升，因子上我们超配BookToPrice,Growth。

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《投资宽角度20181007：十月模型推荐超配低估值高成长风格》对外发布时间：2018年10月7日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001徐寅SAC执业证书编号：S0190514070004周靖明SAC执业证书编号：S0190517070009-------------------
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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