今年的交易已过了三个季度。回顾这三个季度，主导豆粕行情的主导因素有：一季度阿根廷干旱大豆减产，这是天灾；二季度和三季度特朗普挑起中美贸易战，这是人祸。
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一季度阿根廷减产，所以豆粕上涨，当时商品整体不景气，豆粕成为领涨品种。二季度和三季度，中美贸易战，中国对美豆加征25%关税，这是非常利多的因素，我当时判断由于美国以外的市场满足不了中国，还有1500万吨的缺口，必须要进口美豆，所以即使对美豆加征25%的关税，也必须给出进口利润，才能吸引进口，使得供需平衡。
当时进口美大豆吨亏400，现在进口美豆一吨有几十块钱的利润，实现了当时的判断。但是有一个因素我没有算到，就是美豆的丰产！美豆的丰产这个因素，对美豆价格和豆粕价格形成了很大的利空。
从5月份到9月份，美豆的单产从48.5蒲式耳/英亩上调到52.8蒲式耳/英亩，期末库存使用比从9.4%上调到19.8%。按照我的美豆定价模型，这意味着美豆种植成本从934美分下降到858美分；9%的库存使用比对应于10%的种植利润，20%的库存使用比对应于-8%的种植利润。那么根据成本和库存使用比这两个因素，美豆的合理定位就从1020美分下降到800美分！（注：美国农业部5月份的供需没有考虑贸易战）
因此，我原本6月预计的结果是美豆960美分、豆粕3600。目前实际结果是美豆850美分、豆粕3300。
由于二三季度，对于豆粕而言，贸易战的利多和美豆丰产的利空同时作用，豆粕1809价格在3100上下巨幅波动，区间（2850,3400）。所以做多做空的人都不舒服。我6月份在2945做多，起起伏伏坚持了两个多月，在3280左右平仓。
除了单边价格之外，今年豆粕跨期价差也有非常大的行情！我们看看豆粕9-1价差和1-5价差的走势图：
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由于中美贸易战，预计中国大豆和豆粕库存到12月底会处于历史最紧缺的状态，因此豆粕1-5价差给出历史最高的行情，这是合理的。
成本端：巴西11月船期大豆比巴西3月船期大豆的成本高356块，豆油1月比5月只高92块，折算到豆粕1-5，成本差是（356-0.2*92）/0.8=422。
供需端：1月紧缺5月宽松。因此豆粕1-5价差定位在422以上。初步看500。
更有意思的是豆粕9-1价差。它的定价从远期到近期回经历不同阶段：
成本逻辑、供需逻辑、现货逻辑、仓单逻辑。
（1）6月份：成本逻辑，1月加税成本贵，9月对1月打到贴水120。
（2）7月份：供需逻辑，9月库存压力大，9月对1月贴水50。
（3）8月上中旬：现货逻辑，10月远期现货对1901+70，考虑到交割成本和1个月左右的持仓成本，9月合约对1月最终应该在0-20左右。
（4）8月下旬和9月交割月：仓单逻辑，逼仓，逼到200。
案例分析
6月底我在北京参加中粮京腔会，会上关于豆粕9-1到底怎么走，有很大的争论。我当时的想法是：
支持9-1正套，只要贸易战能持续，9-1最终会到平水甚至升水。
9-1价差，在8月份之前是代表相对价差，进入8月份之后它就是9月下旬的基差。
因此在7月6日确定加税之后，1月可能会短期对9月走强，但是最终9月会比1月强。
影响豆粕价格要素分析
豆粕是大豆压榨出来的，是大豆的儿子。中国的豆粕95%以上是进口大豆压榨出来的，它的根在国外。前几年，中国大豆进口来源国主要是美国和巴西阿根廷。今年，中美贸易战，中国大豆的主要进口来源国就只剩下巴西阿根廷了。
对豆粕价格影响最大的因素依次是：全球大豆供需、美国大豆供需、南美大豆供需、中国大豆供需、中国豆粕供需。
后市展望
展望未来，豆粕1905合约定位在（2750,2850）是合理的，符合全球大豆宽松的供需格局。
至于豆粕1901，在贸易战仍然持续的前提下，较大的概率会是价格上涨，才能把美国以外其他国家的大豆和豆粕杂粕吸到中国来。目前最大的进口来源地是南美，而南美9-12月的大豆库存是低于去年的，所以价格很可能越买越高。
豆粕价格太贵了之后，就逼迫饲料厂下调豆粕用量，那时豆粕价格就要回归到3000左右了。（这种路径是先暴涨到3600，然后暴跌到3000）
豆粕1901还有另外一个发展路径，就是国家引导饲料厂主动下调豆粕用量，主观调节供需平衡，那么豆粕1901价格预计温和波动。
从交易层面，操作上目前与其多豆粕，不如多豆一。豆一也同样可以享受到贸易战的利多，而且今年国产大豆预计是减产的，它的价格也相对处于低位。因此做多它的性价比更高，即使贸易战不打了，它也跌不到那里去，更安全。
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