银华基金周可彦：把酒言欢，收割alpha与beta——公募基金每周一基系列

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理 / 王方鸣

基金经理周可彦
周可彦，CFA，北京大学光华管理学院MBA，16年从业经验。现任银华基金投资管理部事业部负责人、基金经理。2008年开始担任嘉实基金旗下基金泰和基金经理，2013年加入银华基金，2013年10月起担任银华富裕主题基金基金经理。银华富裕主题于2016年获一年期开放式混合基金金牛奖，2017年获三年期开放式混合型持续优胜金牛基金。

代表产品：银华富裕主题（180012.OF）

银华富裕主题基本资料
银华富裕主题（180012.OF）成立于2006年11月，是银华基金旗下的一只偏股混合型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报436.6%。现任基金经理周可彦自2013年10月开始任职，当前规模67.8亿。产品的部分要素信息如下：

根据《招募说明书》中的描述，银华富裕主题基金所界定的富裕主题行业包括下表中以√标记的9个一级行业和制造业中的8个二级行业：

基金业绩
震荡上扬时期充分进攻，下跌时期防御良好：基金自周可彦管理以来（去除三个月建仓期）跑出了丰厚的超额收益，超越基准收益100%，在2016年以后大盘、蓝筹主导的震荡上涨行情中最为辉煌，超额收益相比前期大幅飙升。而在早期的2014-2015年的牛市期间，基金上涨较为乏力，攻击性不足。从年度收益看，基金历年保持了较好的绝对收益成绩，并在市场下跌时体现出较好的防御性。

任职期以来各项业绩指标亮眼：周可彦在管理银华富裕主题的整个任职期内，各项业绩指标均胜于同类产品。在收益方面尤其突出，远远领先。在波动、回撤控制方面也有较好的表现。

择时、持股集中度和换手率
高仓位，淡化择时，持股集中度较高：基金在基金经理的整个任职期间经历了剧烈的行情变化，却呈现稳定的高仓位，体现了基金经理淡化择时的操作思路；持股集中度自2016年以来有所上升，稳定在60%左右较高的水平。

低换手，历史极端行情下换手率升高：基金经理换手率整体较低，并且在2017年以来进一步明显下降，年化换手率连续在5倍之下。此外，我们使用基金多期前十大重仓股模拟净值，并与真实净值对比。结果显示自2016年以前模拟净值与真实净值差距较大，2016年后二者多数时期差距较小，意味着2016年以后前十大持仓更能代表基金经理的整体投资活动。从管理历史上看，换手率在2015年的极端牛熊行情中有明显升高，可能由于基金经理应对当时的行情所导致。

基金风格回溯
稳定大盘风格，爱价值也爱成长：我们使用BARRA模型框架绘制周可彦管理银华富裕主题以来年报、半年报与前十大持仓的基金风格雷达图，并统计各个因子维度上多期风格的占比。基金经理在规模因子上表现较为稳定，呈现出鲜明、稳定的大盘风格；在盈利、成长因子上也在多数时期呈现高暴露得分，表明基金经理在持股盈利质量、成长性上均有较严格的选股标准，注重价值也注重成长；在估值因子上，基金在多数时期组合估值水平较低，但是在2017年以来有所上升，意味着基金经理可能在选股上更看重其他方面，而在估值水平上提高了一定的容忍度。

剥离风格后不同阶段行情下的业绩
基金经理管理期跨越牛熊震荡，且整体呈现稳定大盘风格，因此我们将历史行情划分为牛市、熊市、震荡上行与震荡下行四个区间行情，并考察与银华富裕主题同类型（偏股混合），并且同期呈现同种风格的基金产品的业绩情况：

多数区间内波动率较大，下跌行情中回撤控制成功；震荡上行中收益靓丽，牛市中进攻不足，今年以来下跌行情中表现稳健：基金在2014-2015的牛市中基金收益进攻不足，在之后的熊市中虽然较好的控制回撤，但是波动较大；在2016年以来的长慢牛行情中收益亮眼，但是收益波动仍然较高；在今年以来的下跌行情中基金在收益、回撤控制方面均有不错的表现，波动率指标仍然落后于平均水平。

行业配置及行业轮动
长期偏好重仓食品饮料行业，轮动配置不明显，2017年三季度以来加配机械设备：从基金历史前十大重仓股看，基金经理自2015年以来长期重仓配置食品饮料中白酒子行业，行业轮动配置不明显。从历史前十大组合加权行业配置得分（黄线表示）看，基金平均整体行业配置得分较高，但是在2015年以前波动较为明显；在2015年后，得益于白酒板块长期慢牛，基金的行业配置得分呈现稳定高分，同时在2017年底食品饮料等白马股回调下杀的行情中有所受伤。在2017年三季度以来加配机械设备板块。

从基金历史配置的各个行业上分析，基金在银行、化工、交通运输、休闲服务、食品饮料上的历史平均行业配置收益得分均较高，但是在前四个板块中配置的期数较少，平均配置比例较低，因此前四个行业配置的总体贡献较有限。在机械设备、轻工制造、农林牧渔的总配置期数也较高，但是行业配置得分一般，我们可接下来从持股角度分析基金经理是否在这些行业上的选股较为成功；在汽车、商贸和采掘上配置期数较少，行业贡献效果不是很理想。
值得注意的是，由于基金经理主要采取自下而上选股的思路，行业配置可能为选股的结果，我们应从个股层面进一步分析基金的持仓情况并与行业配置情况相验证。

近两个季度行业配置：2018Q1食品饮料配置仍占显著优势：

基金经理选股情况

我们基于基金历史前十大重仓股的个股超额收益（相较于个股所属的行业板块指数）及其配置权重分析了基金经理的选股情况：

行业内选股超额收益2016年以来明显上升，食品饮料板块内选股最强：

食品饮料板块内持有个股众多，2016年以来板块内选股收益持续超越行业板块：

近期加配多只机械设备个股，相较于历史持股，近期该行业选股超额收益表现良好：

基金经理历史持股回顾：
长期重仓持有多只白酒个股，享受持续增长；电气设备、机械设备持股有较好的爆发收益；历史个别持股经历过较大的回撤，及时卖出：

从2014年开始持续持有贵州茅台，随着股价和业绩的增长，长期重仓持有，并在公司业绩增长及估值水平达到顶峰时持仓有一定减少；

2014年Q1开始投资于杰瑞股份，在公司利润增长率明显下降后卖出：

近期持股：2018Q1选股超额收益表现突出，2018年Q2以来多只个股回撤较大：

小结
综上，银华富裕主题在周可彦任职的期间整体各项业绩指标领先，在收益表现方面尤其表现靓丽，成立以来超额收益100%，在2016年以来的大盘、蓝筹主导行情中超额收益持续飙升；相比同类风格，在多个时期业绩波动水平较大，在市场下跌时回撤控制良好；保持高仓位，淡化择时，持股集中度在60%左右较高的水平；换手率整体较低，2016年后前十大重仓股更能代表整体的投资情况；风格上呈现出鲜明、稳定的大盘风格，在盈利、成长因子上也在多数时期呈现高暴露得分，在估值因子上在2017年以来有所上升，组合估值水平相较于历史上升；长期重仓配置食品饮料板块，行业轮动配置不明显，食品饮料中白酒板块的配置为基金2016年以来带来的丰厚的回报；基金经理秉承自下而上选股思路，在食品饮料板块中选股最为成功，长期持有多只白酒个股，享受个股的持续增长与白酒板块的爆发，在机械设备、电气设备上也持有收益爆发个股，并及时止损卖出回撤较大的标的。基金经理历史以来在食品饮料、白酒板块爆发的行情中获利丰厚，在其他的市场环境下业绩如何，仍然有待观察。