美联储加息全球不安！全球流动性拐点临近，哪些新兴市场最易受冲击

图片来源：图虫创意

美东时间9月26日周三（北京时间9月27日2：00），美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内，这是美联储年内第三次加息，此前3月和6月各加息25个基点，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。
美联储如期加息25个基点后，多个央行宣布跟随加息。巴林、沙特、阿联酋央行相继宣布将基准利率提高25个基点。巴林王国央行宣布加息25个基点至2.25%；沙特央行提高基准利率25个基点至2.75%。香港金管局也上调贴现窗基本利率25个基点至2.5%。

美联储加息对国内外经济会产生什么样的影响？
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美国的牛市还在冲高的过程中，尤其是美国的科技股仍然会在后期推高整个指数，从而带动整个美股上涨；华泰宏观则认为，2019年下半年或是美国经济到达顶点的转折点。

对于国内A股走势，新时代证券首席经济学家潘向东认为，短期内A股可能受到加息情绪影响，不过很难透过经济管道影响A股，加上中国还存在资本管制，长期来看对A股影响有限；贝莱德首席股票策略师Kate Moore则在周二表示，现在是开始抄底中国科技股的好时机，他称，很难找到短期催化剂，但这些股票有良好的价值和强劲的增长。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任黄志龙表示，美联储加息必然会对房地产市场造成一定的利空，从供给端将增加房地产开发企业的资金成本，同时从需求端改变购房者的预期。

对于新兴市场，海通证券姜超认为，随着美联储加息进程的加快，美元指数持续回升，新兴市场国家汇率出现了大幅贬值，未来新兴市场的汇率和货币政策依然会遭到巨大挑战。尤其是那些依赖于举债发展，货币增速高企的经济体。

对于中国经济，中信建投证券认为，美国加息对于中国影响有限的，原因在于中国债务以内债而非外债为主，因此汇率的波动对于中国的影响不大，不会出现新兴市场国家由汇率贬值带来的货币危机向债务危机转变的现象。

9月美联储加息有哪些变化？
【中信证券明明研究团队：删除货币政策立场宽松表述】
对比8月会议声明内容，FOMC删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞。市场此前对本次FOMC删除该表述有一定预期，但是美联储在会议声明中正式删除该内容仍然传递出美联储加息接近尾声的信号。早在今年3月份的FOMC会议上，FOMC成员们正在考虑在未来的声明中调整货币政策——从“宽松”改为“中性或收紧”。自金融危机以来，美联储货币政策取向一直为宽松。

【前海开源基金首席经济学家杨德龙：货币政策朝预期前进】
美联储预计通货膨胀率将在2%左右。美联储声明中删除了“宽松（accomodative）”这一针对货币政策的描述性词汇，意味着货币政策正在朝预期前进。预计油价波动的影响将是暂时性的。在被问及特朗普施加的压力时，鲍威尔表示：“我们极度专注于美联储的职责。我们不会考虑政治因素。美联储关注于本职工作。渐进式加息令美联储能够仔细观察即将出炉的数据，以判断加息对经济数据的影响。美联储在作出利率决策时未考虑政治因素。我们的确将金融形势纳入考量。”

【中信证券明明研究团队：2020年为加息顶点，新任美联储副主席或较为鹰派】
美联储维持2018年加息四次（重申12月加息预期）、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变，首次公布的2021年点阵图表明2020年之后不会加息，点阵图反映的加息顶点在2020年，虽然2020年与2021年的点阵图离散程度差异较大。

本次会议是8月刚通过国会任命听证的美联储“二号人物”、副主席Richard Clarida的首个FOMC议息会议，对于2019年的预测中，9月份点阵图较6月份点阵图除了两个最低的点有所提高外，还在3.25%-3.50%这个区间内新增了一个点，因此我们推测该点较大的可能是由新任副主席Richard Clarida投出的，即其认为在今年年内还有一次加息之后，明年还将加息四次，观点偏鹰。

【中金：除删除“宽松”措施外，基本只字未变】
在对未来利率水平预测的“散点图”上，美联储维持2018年底2.375%、2019年底3.125%、2020年3.375%的预测不变，即对应2018年加息4次、2019年加息3次和2020年加息1次；但小幅上调了中长期利率水平至3%。此外，此次会议声明和美联储主席Powell在新闻发布会上继续对美国经济持积极看法，声明中除了删除“货币政策维持宽松”的措辞外，基本只字未变。

整体来看，由于此次会议传递出的各项信息均大体符合预期，因此虽然盘中有一些波动，但金融市场反应相对温和，美股三大指数小幅收跌，美债利率小幅回落，美元则基本持平。

美国经济如何？
【前海开源基金首席经济学家杨德龙：美国的牛市还在冲高过程中】
美股在过去九年多的时间走出了长牛、慢牛的走势，道琼斯指数和标普500指数近期又创了历史新高，这说明美股的强势走势并没有终结。美股走势强劲，最主要的原因还是美国经济增长强劲，以及美国上市公司的盈利不断创出新高，超出市场的预期。另一方面美联储加息引发资金从新兴国家市场流出，流入到美国，客观上也推高了美股的走势。

目前美国的牛市还在冲高的过程之中，还未表现出见顶回落的迹象。“牛市不言顶”，美股同样如此，在利润不断提升的背景之下，美股在后期仍然保持强势的走势。虽然说这一波美国的大牛市和美联储的量化宽松政策有关，但也不完全是由流动性推动的，主要还是属于业绩推动上涨。

从2015年美联储开始进入加息周期，至今已经8次加息，但是并没有影响到美股创新高，这说明美股主要还是受益于经济的增长以及企业盈利的增长。现在来看美股的牛市还没有终结的信号，因为美国的经济增长目前还没有表现出疲态，投资者对于后市的热情依然比较高。美股见顶可能还尚有时日。

虽然美股的赚钱效应吸引了越来越多的资金关注。美国的科技股特别是“FANG”（Facebook、亚马逊、奈飞和谷歌母公司Alphabet）等几家科技公司盈利不断地创新高，带动美股创下新高。现在全球处于第四次科技革命之中，美国无疑是领头羊。目前看来这些科技公司在未来的利益增长仍会比较强劲，虽然业绩增速可能没有那么高，但是利润创新高现在来看还是比较确定的。因此美国的科技股仍然会在后期推高整个指数，从而带动整个美股上涨。

【中信证券明明研究团队：美国经济增速逐渐回落】
联储预计2021年的经济增速为1.8%，失业率预期为3.7%，PCE通胀率为2.1%。更长期的PCE通胀率中位数预期保持不变为2.0%。美国2019年、2020年、2021年的GDP增速预测则分别为2.5%、2.0%、1.8%，呈现逐步回落的过程。鲍威尔提到2018年美国经济的强劲程度超过预期，减税和扩大开支已经推动美国经济增长；但是美国的财政处于不可持续之路上，最终将不得不面对财政问题。我们认为，对于财政与经济的表述也是美联储不看好长期经济增速的证明。

【海通证券姜超：美联储上调经济预期】
美联储官员将对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从2.8%和2.4%上调至3.1%和2.5%，对2020年的GDP增速预测维持在2.0%；同时将2018年的失业率预测从3.6%小幅上调至3.7%，维持2019年和2020年的失业率预测在3.5%不变；通胀方面，维持对2018年总体通胀和核心通胀分别2.1%和2.0%的预测，对2019年整体通胀的预测从2.1%略降至2.0%。

【华泰宏观：2019年下半年或是美国经济到达顶点的转折点】
本轮经济复苏是2009年开始，联储低利率政策叠加四轮QE释放流动性，进而推动经济复苏及企业盈利上涨，并由此催生了此轮美股牛市。联邦基金利率何时到达长期均衡水平，即美国经济到达顶点、转而向下的转折点。当前联邦基金利率目标区间为2%-2.25%，利率长期均衡水平在3%，每次加息25BP，今年继续加息1次，明年加息2次，在2019年下半年美国经济增速或会转而向下。当前判断是基于民调对于特朗普在中期选举中赢得参议院，但失去众议院多数党席位的主流看法。若特朗普在中期选举中失利，基建等财政刺激大概率无法兑现，美国经济较难独立走向强势复苏。

【华创证券：油价继续上涨，将推动国内外通胀走高】
若油价继续上行，油价进一步走高将对美国通胀带来显著影响，对本轮通胀回升以来数据进行分析，二者的关系显示，油价每上升1美元，将推升美国通胀上升0.05个百分点。因此，若未来油价继续走高，将对美国通胀带来显著影响，叠加美国薪资增速走高、贸易战引发的进口产品价格走高等，通胀大幅上升可能使得美联储加快加息步伐。

新兴市场或承压
【海通证券姜超：新兴市场货币承压，全面危机概率不大】
今年以来，随着美联储加息进程的加快，美元指数持续回升，新兴市场国家汇率出现了大幅贬值。诸如土耳其、阿根廷等国的汇率贬值幅度已经达到50%，巴西的汇率也贬值了约20%。未来美国加息仍会保持较快的节奏，这意味着新兴市场的汇率和货币政策依然会遭到巨大挑战。尤其是那些依赖于举债发展，货币增速高企的经济体。

但是整体而言，在这一轮美元升值周期中，绝大多数新兴经济体的货币增速都已降至个位数增长，货币并未显著超发，因此发生一轮新兴市场全面危机的概率并不大。

【前海开源基金首席经济学家杨德龙：新兴市场股市已具备投资吸引力】
新兴市场在今年大幅下跌，由于美联储加息，美国经济增长强烈，吸引了大量资金从新兴市场流回美国，新兴市场国家的货币和股市均出现大跌。现在资金从新兴市场流出的过程已经接近尾声，特别是在大幅下跌之后，很多新兴市场国家的股市已经具备了投资吸引力。

【中金：关注全球流动性拐点临近可能带来的影响】
相比此次完全符合预期的加息，市场并没有过多关注美联储另一项政策，即2017年10月开启的“缩表”进程今年10月之后也将再度“加码”，每月“缩表”上限将从400亿美元提高至500亿美元（300亿国债、200亿MBS与机构债）。与此相对应的是，欧央行和日本央行购买规模明显缩减。因此，加总来看，按照目前主要央行的变化节奏静态测算，全球主要发达央行通过QE购买所持有的证券资产总量可能在2018年底附近出现绝对水平的拐点。换言之，这意味着全球流动性“水位”自金融危机以来真正意义上的下降。

中长期来看，全球流动性拐点的临近将带来深远影响，例如债券类资产特别是MBS可能将继续承受压力；整体流动性环境收紧和利率中枢抬升，也不利于已经偏高的市场估值进一步扩张、特别是估值较高的板块；同时也会继续推高企业的融资成本。不过在这一过程中，今年以来，由于各个维度资金回流美国（如税改后美国跨国公司海外资金回流、二级市场资金回流美国股债、以及贸易政策导致的一部分产业资金回流等等）都延后了美国自身金融条件的收紧，但另一方面却也进一步由此加重了新兴市场的压力。

【星石投资：内生成长能力弱的新兴国家继续承压】
未来全球流动性环境或将进一步收紧。2018年底全球流动性或将进入拐点，因主要国家和地区退出QE有加速趋势：欧洲央行每月QE购债规模已经从300亿欧元缩减至150亿欧元，并将在年底停止；日本央行也有缩减购债规模的迹象；美联储2018年四季度及2019年之后每月缩表规模增加至500亿美元。近期虽然美元指数有一定的回落，但是美债收益率整体上移，十年期国债收益率已经突破3%，与近期油价回升、中美关税带来的通胀预期上升相关，也与美国经济数据强劲相关。

内生成长能力弱的国家继续承压。今年以来多数新兴市场国家货币已经对美元大幅贬值，但目前来看总体压力可控，新兴市场国家平均的外债占外储的比例已经较1997年大幅下降，1997、2014、2016的比例分别为489%、223.40%、220%。若流动性环境若进一步收紧，贸易赤字严重、外债负担较重、过度依赖融资的国家将承受较大的压力。但对于获取顺差能力强的新兴国家来说，即便汇率波动大，仍能通过产业链优势和大宗商品全球刚需来赚顺差，以维护外汇储备，自主性更强、稳定性也更好。

【中信建投：美联储加息对中国经济影响不大】
美国加息对于中国影响有限的原因在于中国债务以内债而非外债为主，因此汇率的波动对于中国的影响不大，不会出现新兴市场国家由汇率贬值带来的货币危机向债务危机转变的现象。而且中国外汇储备充足，有能力在不加息的同时保持人民币币值稳定，从而实现国内经济融资环境改善与外部均衡守护的双重目标的同时实现。

中国央行是否跟进加息？
【中信证券明明研究团队：中国小幅跟进加息概率较大】
美国加息的顶点已经出现、未来经济增速将出现下滑的状况下，当前国内央行小幅跟进美联储加息的概率较大。而且，离岸人民币央行票据的计划发行表明汇率仍然有贬值压力，小幅跟进加息将有助于缓解汇率贬值压力。但考虑到国内社会融资收紧，内需仍然不足，我们认为货币政策仍应主要为本国服务，而不应该以牺牲独立性为代价来维持利差、汇差。

【海通证券姜超：美联储再度加息，中国跟随加息必要性不大】
新兴市场将再度承压，但中国跟随加息必要性不大。基本面看，近期国内通胀有所抬升但程度相对可控。经济下行压力依然较大，跟随加息的概率也不高。货币政策方面，2017年以来货币增速大幅放缓，汇率贬值压力有所改善。市场利率方面，7月以来央行保持流动性合理充裕，利率基本能够反映资金供求关系。汇率方面，美元兑人民币汇率已相对稳定，加息必要性降低。

【中银国际：央行不跟随美联储上调利率的可能性更大】
中银国际认为，央行不跟随美联储上调利率的可能性更大。在现阶段，市场利率与政策利率基本持平，此时如果再次上调利率，则含义明显不同，也将会导致资金利率上行。从下半年来看，稳信用、稳增长是政策的着力点，目前下行压力未见缓和，甚至融资也未确定性企稳的情况下，不宜进一步混淆市场预期。

【社科院学部委员余永定：中国没必要跟进美国加息】
中国不能、也没必要跟进美国加息，要保持货币政策的独立性。目前中国的经济状况和美国不是处于同一个周期，美国货币正在收紧，但中国目前的不但不能收紧，在某些情况下还需要适度的放松。在这种情况下，必须做好三件事：坚持货币政策的独立性；让汇率有足够的灵活；坚持对资跨境流动进行有效的管理。

【国君固收：短期交易行情博弈气氛较浓，空间有限不值得折腾】
美联储加息落地后，央行并未跟随加息，直接原因在于周四并没有进行逆回购操作，仅自然到期600亿，技术层面不支持调整OMO利率。而8月下旬以来美元指数进入调整，人民币汇率相对平稳，离岸人民币因美联储加息盘中贬值突破6.88但随后有所回调，短期来看汇率三阶段干预（预期指引-宏观审慎-逆周期因子）仍有效。然而，此次央行是否调整货币工具利率对市场影响应当有限，一是资金价格已经从异常低位回归相对正常，二是“量”的充裕足以对冲“价”的调整。

基于近期与机构交流反馈的情况来看，部分资金已经在左侧布局，从利差保护、争夺财政存款等维度，银行对传统利率债的配置需求部分被地方债挤出，而赚足了上半年后，很多交易型机构倾向于不折腾，稳住相对排名。共识则在于相信流动性稳定，维持久期中性的同时加杠杆。

对金融资产的影响
人民币所受冲击将较为有限
【东方金诚首席宏观分析师王青：人民币所受冲击将较为有限】
在央行重启逆周期因子、在离岸市场发行央票等措施后，预计未来一段时间人民币汇率会和美元指数呈现大体相近幅度的反向波动格局。预计这回美元指数不会受到本次加息太大影响，人民币兑美元双边汇率所受冲击将较为有限。

【星石投资：加息对人民币汇率影响已经钝化】
其一，虽然目前中美利差进一步收缩，但我们认为美联储加息难以改变国内货币政策独立走势，稳经济是当前国内的主要任务，货币政策仍取决于国内基本面，流动性难言收紧。6月14日美联储加息后，央行即维持OMO操作利率不变，在目前实体M2增速下行至8.2%、实体经济融资负担仍然较大的环境下，未来反而可能继续定向降准以提供持续稳定的低成本负债，支持实体经济。

其二，加息对人民币汇率影响已经钝化。美联储自2015年12月首次加息以来已经加息7次，从美元指数和人民币汇率的变化情况来看，汇率对于加息的反映已经逐步钝化，更多的是对经济基本面的反映。与6月份相比，目前人民币贬值压力有一定程度的上升（比如代客结售汇8月份重新出现了较大逆差），但外汇占款、外汇储备规模维持平稳，说明逆周期因子+适度资本管制对于稳定汇率已经起到了很好的作用。

【海富通基金：国内货币政策宽松空间有限】
国内实体经济面临下滑压力，近期政策层面出现较为明显的积极调整，以对冲需求下行的压力。考虑到经济的平稳发展，预计中国央行在货币政策上会相对温和，维持流动性和利率的平稳。但考虑到中美利差扩大，人民币汇率将面临较大压力，受制于此货币政策宽松空间有限。

对外经济贸易大学副校长丁志杰表示，如果美元指数再次站到100以上，人民币破7将会是大概率事件。但是不必恐慌，人民币汇率未来还是取决于中国经济自身能不能保持一个稳中向好、稳中可持续发展的状态。

抄底科技股的好时机？
【新时代证券首席经济学家潘向东：长期来看对A股影响有限】
以今年6月来说，当时美国加息后A股并没有太大波动，短期内A股可能受到加息情绪影响，不过很难透过经济管道影响A股，加上中国还存在资本管制，长期来看对A股影响有限。

国际市场方面，潘向东认为，金融市场无风险利率的走高，会导致美股整体承压。其中，成长股对资金利率比较敏感，下行压力比较大，金融股则可能因为收益增加而受益。不过，美股大幅下跌的可能性不大。对于资本流动比较自由的国家，美联储加息可能加剧资本外流，进而施压股市。

【贝莱德首席股票策略师Kate Moore：现在是抄底中国科技股的好时机】
贝莱德首席股票策略师Kate Moore周二表示，现在是开始抄底中国科技股的好时机，中国科技股与美国科技股的估值差距达到10年来的最高水平。他称，很难找到短期催化剂，但这些股票有良好的价值和强劲的增长。

【前海开源基金首席经济学家杨德龙：美联储如期加息，对A股走势影响不大】

A股现在估值已经跌到历史最低的位置，远低于美股的估值，仅相当于美股估值的一半。可以看到新兴市场国家的股市也有抄底资金的流入，底部特征已经比较明显。随着越来越多的外资流入，市场信心得到有效提振，A股逐步走出底部区域。美联储此次加息，料对A股影响不大。

债市并非利空出尽
华创债券认为，美联储加息靴子落地并不意味着利空出尽，国内债市面临的通胀、海外和监管压力四季度仍然难言缓和，基本面仍有望保持平稳。首先，经济企稳的势头正在显现；其次，加息带来的利率和汇率压力不容忽视；再次，通胀上行的压力仍在继续加大；最后，年底多项监管文件将正式实施，银行业务调整压力不容忽视。

对楼市带来一定利空
苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任黄志龙表示，美联储加息必然会对房地产市场造成一定的利空，从供给端将增加房地产开发企业的资金成本，同时从需求端改变购房者的预期。

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