近期的人民币贬值是什么信号？贬值的意图何在？

近期人民币新版100发行.人民币兑美元汇率不断降低。究竟体现了政府什么样的经济与政治意图，近期的人民币贬值是政府的宏观调控还是市场规律？

蓝海经济观察 · 2018-9-26 01:30:58

1、2015年最后两个交易日，在岸人民币汇率出现明显的央行干预迹象，目标是维持对美元6.5的汇率。
2、2016年第一个交易日，央行主动下调人民币兑美元中间价，直接跨过6.5，1月6日再次下调中间价超过100个基点，1月6日最终收盘于6.5555。这意味着央行准备进一步释放贬值压力，引导对美元汇率下行。
3、分析人民币贬值的大背景，核心有三：一是2016年中国经济增速会进一步下滑，二是美元继续加息，资本流向美国，三是在2016年四季度人民币正式成为SDR储备货币之前，央行不愿意看到主要货币出现竞争性贬值。
4、我们在12月17日（50期）蓝海经济观察曾经分析：人民币对美元将在2016年贬值到6.8-7。目前我们仍然坚持这一判断，到达这个区域会否继续贬值除了考虑国内因素外，最重要是看主要货币是否出现竞争性贬值，并需要持续关注CFETS人民币指数的走势。
5、贬值速度取决于央行维持干预汇率的成本，这个成本通过外汇储备和金融机构外汇占款下降速度表现，其先行指标是离案人民币和在岸人民币汇率差。（见附图）
6、央行会继续在逐步开放资本账户改革的同时加紧资本流出管制，开放是对自贸区和大型国企，管制对地下渠道和个人。
7、如果您可能有国外旅游、留学或消费的可能，别忘了我们每个家庭成员每年有5万美元的购汇额度。

张小乘 · 2018-9-26 01:30:59

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杨小平 · 2018-9-26 01:31:00

无奈，目前的答案都太胡扯了。

在国际金融这个领域，存在一个三角定律，即汇率，独立的货币政策，自由的现金流动，三者只可以取其二。在过去，由于我国在汇率上有很强的政府把控，所以政府牺牲了自由的现金流动，对资金进出进行了严格的限制，比如5W美金的对外汇款。

如今呢，人民币已经加入了SDR，那么现金流的限制必然是要取消的，比如QDII2 新政。在这种情况下，政府只能在独立的货币政策和可控的汇率里面2选一。答案不言而喻。所以，人民币贬值，是政府放开管制后，价值回归的一个过程。

萧三刀 · 2018-9-26 01:31:01

　施耐庵水浒传里面谈到鲁智深的判词，说是：“坐看潮生，卧听潮起，道行圆满，天心月圆。”以为鲁智深的结局最为圆满。

　　近期人民币的贬值趋势也有点异曲同工的味道。RMB看着美国经济逐渐的恢复，看着美元逐渐的强势,然后等到美元宣布加息,RMB便跌到7.0乃至8.0——而后以房地产为标志的中国经济便面临轰然倒塌的局势，也是一样圆满。

　　虽然4月份的m2增速不过12.8%,但是今年以来，基本上m2都保持每个月13%的增幅，如图所示。相比较于去年的m2的增速，今年的m 2，上升了一个到两个百分点。

（本图引自中国金融信息网，侵图秒删！）

　　这也意味着即便上面三令五申喊供给侧改革，喊房地产去泡沫，由央行炮制的通货膨胀还是会越来越泛滥。各种放水工具如mlf，slf，逆回购，定向降准等等，还是源源不断地将北京制币厂和上海制币厂生产的成本不过几毛钱的人民币排泄到市场。

　　此时人民币汇率对美元由于实行固定汇率制，离岸汇率6.5左右，但是以大米，原油大豆等为代表的国际商品折算成国内价格，远远低于国内同等商品价格，原因在于人民币的对外升值和对内贬值的二元结构，而且随着央行放水规模的扩大，固定汇率也无法守住人民币的强烈贬值趋势。

　　然而即使央行这般大规模放水，但是市场流动性却也并不宽松，因为这些放水的资金经过银行信贷部门一过手，基本上又都投放到僵尸企业还有房地产以及钢铁煤炭上，又拿去托市和还地方债。

　　缺水的真正有活力和价值的制造业和民营经济只能去找高息影子银行和民间借贷市场，进一步推升这些企业经营成本，导致的后果就是全社会的资本都进入房地产和虚拟经济，造成国内产业空心化的趋势越来越严重。

　　而随着宏观经济减速，与此同时美国经济逐渐走强，必然热钱会回流美国，也造成外汇占款和外汇储备逐月减少。进一步使得人民币向贬值的方向进击。

　　故而，人民币贬值特别是大幅贬值到7.0,乃至8.0,并非什么意料之外的事情，只要美元启动加息进程，热钱外流月均千亿美元场景必然重现，在m2月均13%的高速印钞下，必然人民币会逐渐贬值，破7也是指日可待。

即便美元不加息，人民币维持现有缓慢下跌，也会由于超发货币的影响导致固定汇率继续承压，故，美元家不加息对于人民币只是一个催化剂的影响，根本上还是央行印了太多人民币，人为制造了大量通货膨胀，才使得人民币面临强烈贬值压力。

可以预料的是，一旦人民币扛不住开启大贬值，热钱进一步外流掏空外汇和储备，今日的委内瑞拉的形势未免不会在国内重演。因为中国本质上面临的是和委内瑞拉一样的问题。

委内瑞拉是单方石油经济，而中国则是房地产经济绑定政治和银行，一旦房地产经济出现危机，则整个中国经济都将面临崩盘。

二律背反的观测者 · 2018-9-26 01:31:02

标志着留学汪的花销得减小了……

匿名用户 · 2018-9-26 01:31:03

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枕水 · 2018-9-26 01:31:04

XY，蒙代尔三角，中国明显是打算放弃汇率的稳定性向美国学习了，这和人民币国际化的战略方向是一致的，往好了说，将来汇率是不稳定了，可不管贬值升值都是全球买单，说到底中国还是赚的。只是人民币国际化就算是最乐观的看法也看到二十年以后，所以将来中国可以预见的就是拿前几十年辛苦攒下的外汇换取人民币的慢贬值，同时改善出口环境，贬值到七，出口企业应该会缓口气，美国经济日益蒸蒸日上，外部需求有望改善，为中国产业结构调整留下时间空间。当然，这只是往好了说。往坏了说其实也坏不到哪去，CPI并不高，人民币对外贬值对内也还好，只要房价不崩，经济还能继续走，毕竟中国现在经济体量大，经得起折腾了，再糟糕总比朱镕基时代要好吧？最近有个世界民调，说全世界只有中国人对未来最乐观，这说明最近股灾影响的到底还是一小部分人啊。

JohnLin · 2018-9-26 01:31:05

按照外媒的反应，他们感到RMB贬值突然，幼稚。那应该是领导层决定的。
所以说就没有按照市场规律，是领导层的决议，坏说就是拍着桌子决定了。依据就是央行目标汇率就是1:6.8

代艺 · 2018-9-26 01:31:06

题主你好！经济学水平有限，如有错误，还望指正。

首先，开放经济下的政策选择存在三元悖论的概念，即我们常讲的“不可能三角形（impossible trinity）”。其含义是：

本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

盯住美元，即必须选择“固定汇率”，关于另外两个角的选择，将有以下两种情况：

（1）固定汇率+独立的货币政策

该国必须舍弃资本自由流动的可能性，对国际资本流入和流出做出明确限制。这种情况下，利率不再由世界利率水平所固定，而是有国内力量所固定，与完全封闭经济的情况类似。
由于中国限制资本自由流动，并且利率非市场化，我们暂时把中国算作这种情况。（PS：当然，中国现在已经在逐步走向市场化了，所以我们可以当作研究前十年前的中国。）

参考蒙代尔-弗莱明模型中的IS-LM曲线（IS即“投资”与“储蓄”，LM即“流动性”与“货币”）

一、独立的货币政策

介绍变量：

（1）模型的两个方程：

①IS（产品市场）:Y=C（Y-T）+I（r）+G
②LM（货币市场）:M/P=L（r，Y）
（2）C为消费，I为投资，M为货币供给，Y为收入，T为税收，G为政府购买。
（3）L（r，Y）为货币需求函数，r为利率，P为价格水平，M/P是实际货币余额的供给。
（4）注意：当利率r上升时，人们更不倾向于持有货币，而是转化为可以生息的银行存款或债券。而收入增长时，对应每个利率r的水平，货币需求都是提升的。所以货币需求与r负相关，与Y正相关。

推导过程：假设央行减少货币供给，则M1→M2，实际的货币余额降低，均衡利率r升高。LM曲线将会上升，导致均衡利率上升。这个很好理解，货币供给少了，在政府购买与税收等都不做出改变时，利率上升是必然的，企业融资成本也随之增高。所以经济衰退时政府如果收紧银根，将不利于经济复苏。

问题来了：如何稳定汇率呢？我们接着论证。

二、固定汇率

介绍变量：

（1）模型的两个方程：

①IS*（产品市场）:Y=C（Y-T）+I（r）+G+NX（e）
②LM*（货币市场）:M/P=L（r，Y）
（2）C为消费，Y为收入，I为投资，T为税收，G为政府购买，e为汇率，NX为净出口（与汇率e负相关）。
（3）M为货币供给，P为价格水平，M/P是实际货币余额的供给，L（r，Y）为货币需求函数，r为利率。

推导过程：

（1）央行的货币供给减少导致r1→r2。

（2）利率变化使得LM*向左移动LM*1→LM*2。
（3）均衡汇率e1→e2，汇率上升。
（4）政府可通过增加税收T，减少政府购买G等方式，使得IS曲线左移动，IS*1→IS*2，汇率重回e1（注意：在IS函数移动时，均衡利率r也会发生变化，两部分函数相互影响，是一个动态平衡的过程。），但是收入Y下降了（Y1→Y2）。

总结：当选择自由的货币政策+资本管制+固定汇率（盯住美元）时，可以总结：

（1）如果政治合法性仅仅来源于经济增长，那接受经济周期波动的现实对于执政党来说是很难的。
（2）这种情况下政府肯定愿意采取扩张性的货币政策，增加货币供并保持低利率，因为稀释货币价值更有利于剪羊毛并让利益集团受益，并且低利率对拉动经济也很有帮助。
（3）选择固定汇率，既可以压低本币的估值，有利于出口，政府正好还能加大基础建设投资，试图阻止经济下行。
（4）在我国过去十多年充当“世界工厂”的岁月中，贸易顺差较大，外汇的大量储备使得M2被动上涨，为对冲基础货币的过量供给，央行通过不断提升法定存准率冻结过剩流动性。受此影响，商业银行曾有接近20%的存款负债无法进行有效资产配置，从而变相提升了负债成本和资产收益要求。而对外层面，央行持有的外汇反而需要寻找配置渠道，从而导致全球性的流动性泛滥。我国积累过量外汇储备，实质上是通过提升国内资金成本来补贴全球金融市场。

后果：一个非利率市场化、封闭经济的国家很难被别国承认为”市场经济国家“，再加上意识形态上与霸权对立，导致经济制裁时有发生，且短时间内难以解决。

中国大陆的非市场经济地位问题源于当年加入世界贸易组织（WTO）时签订的《入世议定书》。当时《入世议定书》第15条规定：“在针对来自中国的产品发起反倾销调查时，并不自动用中国产品国内价格作比对价格，而是选择第三国产品价格，即替代国价格作对比价格，这种待遇保持15年。”

据中国商务部统计，到目前为止全球已经有包括俄罗斯、巴西、新西兰、瑞士和澳大利亚等在内的81个国家承认中国市场经济地位，但是包括美国、欧盟、日本和加拿大在内的多个国家和区域经济组织至今仍未承认我国的市场经济地位。

前景：当然，中国经济将越来越开放，这是政治共识，也是历史选择。目前利率市场化已基本实现，未来在资本管制和固定汇率上，会逐渐放松限制。棘手的则是：人口红利、环境红利不在，经济下行根本见不到底，诸如：东北经济问题，库存问题，结构性问题都是长期弊病，不能是一朝一可以夕改革成功的。故短期内通过适度的”固定汇率“保障人民币的稳定性不仅是保障出口，更关键的是保障资产价格和金融体系。

（2）资本自由流动+独立的货币政策 or 固定汇率？

种种迹象表明，不可能三角的第一项“资本自由流动”，可能是无法阻挡的。

首先，我们都见识过地下钱庄的威力。在俄国做生意的中国商人，卖了货品赚到卢布，通过地下钱庄，次日便可换成人民币到达国内的银行账户上。其次，即使不通过地下钱庄，那么也可以在贸易项下伪造成对外贸易，或者伪造成对外投资，实现资金进出。在利益面前，这些不合规的做法简直屡禁不绝，央行等部门有时会集中整顿，但行动过后，春风吹又生。

况且，我国资本项目开放已提上日程。所以，“资本自由流动”一定程度上已经自动实现了，而未来中国要进一步融入全球化，开放资本限制将是必然行之的。那么，“蒙代尔不可能三角”其实就变成了后两项的“二选一”。

这就是有些学者提到的“周小川两难”。到底是选“固定汇率”还是“货币政策的独立性”呢？

一、放弃“货币政策的独立性”的代价

（1）如果我们要牢牢盯住美元，货币政策必定会收到较大程度的限制。由于中国之前的固定汇率政策，大额的贸易顺差，加上美元持续贬值，热钱涌入。基础货币&M2受净出口和热钱的影响被动投放，以2014年为例，M2/GDP的比值高达1.93。

（2）如果是自由汇率，热钱涌入会导致人民币升值，从而导致出口变差，从而遏制顺差，遏制热钱，遏制币值进一步升值，这是自由市场的自我调节。很可惜的是，我们咬定汇率，从而使这种“自我调节”失效。为此，为对冲热钱涌入导致的流动性上涨，央行连续提升存款准备金率，降低货币乘数，从而控制住货币总量。存款准备金率的提升，使得国内融资成本提升。加上国内存在国有企业和民营企业间各种资源获取能力的不平等，融资困难、行政成本高等因素催生民间借贷繁荣，其无秩序发展将在未来经济预期回落的阶段造成强烈的不稳定因素，加重市场悲观情绪。

（3）2008年激进救市方案，直接导致了各行业的产能过剩，过高的M2还会抬升资产价格，比如房地产或股票的价格，造成资产价格波动。而且，资产价格的膨胀，导致资产收益超过实业投资收益，吸引了大量资本进入资产领域（而非实业领域），从而导致经济脱实入虚，错过了产业转型升级的好时机。现在又有人提出要农民工进城买房，消化库存，真实可悲，每次都是自己玩儿不6了，就想起让人家农民来接盘，简直厚颜无耻。更重要的是，激进的救市不可逆转地加剧了环境与发展的矛盾：

例：2014年APEC的时候河北关了厂，才有了当时的APEC蓝，会开完了立马不行了。你也不看看河北当时的GDP，截止Q3排全国倒数第五，四季度必须冲量。这就像BOSS的年终KPI（BOSS嘴上说关注环保，但身体也是很诚实的嘛），完不成哪有13薪啊亲？

（4）当然，虽然在诸多政府干预后，国内经济结构矛盾凸显，使得自由学者对于奥地利学派的推崇达到了新的高度，也出现了越来越多批判凯恩斯主义的声音。但中国用7年的时间，至少证明了凯恩斯的一条定律是正确的：资本边际效率递减规律。过量的政府投资，导致投资边际的大幅下降，拉动经济的能力也越来越差。很多国有企业依靠权力屏障勉强躲在体制后方苟活，开启吸血模式，并没有接受市场的重新配置。重启国企改革，改革国有资本参与形式的多样化、明晰产权、减少行政壁垒都是改革的难点，也是重点。

（5）所以当结构性问题成为经济发展的阻力时，粗狂的维持模式难以为继。恰巧政府换届，烂摊子都甩手给了下一任，新的组合面临这样的问题，除了拿出红二代应有的气魄，着力改革党的风气；更重要的是，经济层面的持续低迷是长期积弊，基本是不可能挽回的了。与灯塔国的政治缠斗，使得唱空中国的声音高企，并不断持续输出，而且这次看来貌似是可信的。

截止2015年12月制造业PMI指数已跌至48.2。

这个时候，还能放弃货币政策的自主权吗？

二、“汇率自由化”的风险

（1）此时选择支持汇率自由化，支撑论点是不少的：
① 换取货币政策自主：前述的诸多弊端，皆因为保汇率而导致的被动货币政策。因此，确实有必要放弃固定汇率，换取货币政策的自主。
② 配合利率市场化：利率市场化已基本实现，根据利率平价理论，利率与汇率需协同市场化，不可能管住一个而另一个自由。所以，汇率市场化的时机也已逐步成熟。
③ 提振出口：目前人民币是贬值压力，适度贬值可以促进出口。

（2）当然，反对汇率自由化，理由也是很充分的：
①防止热钱迅速外流：人民币快速贬值非常危险，这会导致热钱迅速外流，影响资产价格，比如房价等，进而造成金融市场动荡。这是很多发展中国家经历过的悲剧。
②配合人民币国际化：我国近期的人民币国际化任务，需要一个稳定的汇率。大幅贬值的货币，是不可能国际化的。

（3）综合考量：由于利率市场化的口子已经开了，市场对于资源配置的决定性作用开会的时候也讲了，预计后续央行应该会继续按照既定方针，持续提升市场化水平，允许汇率波动扩大，当然也会在不利的局面下果断出手干预，将汇率维持在符合各方诉求的一个合理范围内。并通过舆论转调、汇率反复震荡，压制“人民币将大幅贬值”的一致预期。

12月28日消息：

12月28日，外管局突然发布管理办法加强外币现钞收付管理，无形间加大外汇资金借道经常项目进出中国的难度，令人民币境内外汇差套利交易规模受限。但在某些国际沽空资本看来，此举同样预示着中国相关部门可能会在最近一段时间减少对跨境人民币汇差套利行为的狙击，反而创造了一个沽空人民币机会。

12月30日消息：

随着日内离岸人民币跌势加剧，离岸和在岸人民币之差也从上个交易日的895点扩大至1024点。华侨银行(Oversea-Chinese Banking)驻新加坡经济学家谢栋铭指出，市场对人民币贬值预期很强，每天正在不断测试央行底线，这是加速离岸人民币贬值速度的原因。

1月5日消息：

“元旦期间，市场又开始传闻人民币汇率被高估，可能是当天人民币汇率开盘就迅速大跌的重要原因之一。”一家香港银行外汇交易员透露。尤其是中国12月制造业PMI指数跌至48.2，低于市场预期值48.9，加剧了市场对中国制造业发展放缓的忧虑，令人民币汇率进一步受压。

外媒援引交易员称，中国央行1月5日疑似透过中资大行出手干预，推动在岸人民币兑美元走强。

以上，感谢您的审阅！

最后，各位加了我的知友，我真的不只是写段子，我还写别的东西：
（1）移动支付对货币发行量有影响吗？ - 代艺的回答
（2）为什么星巴克在中国内地卖这么贵？ - 代艺的回答
（3）联通手机换话费为什么要采用手机和卡绑定的政策，商业逻辑是什么？ - 代艺的回答

臧大为 · 2018-9-26 01:31:07

货币贬值就是印票子的委婉说法。
为什么要印票子？因为市场缺乏流动性。
什么叫缺乏流动性？就是钱高度集中在少数人手里，大部分人手里都没钱了。
所以就印票子——凭空印票子——也就是货币贬值。
本质就是收钞票税。谁的钱多，征收的税就越多。
然后呢。然后就分配给市场或者需要钱的地方。
大家手里都有点钱了，这个市场才开始运转。
所以货币贬值是一种财富再分配手段。
5月份股灾大众损失了很多钱，这些钱集中在少数人手里。结果大家严重缺钱，市场也就没有了『需求』——以为有钱人需求有限，有需求的人没有钱——国家面临经济危机。所以就贬值货币，试图重新分配点财富给市场，让市场重新运转起来。
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资本为何拼命往外跑？
该赚的钱已经赚了。下面没得赚了——羊毛已经薅光了。不仅没得赚，而且马上就面临政府打压，不跑亏死啊！你看跑的慢的：几个俄罗斯人带50万美金来中国高频交易炒股，三年挣20亿，只跑出去2亿。然后就被政府拿下了。
货币贬值 + 直接抓人。热钱资本能不赶快逃吗？

国际投机金融大鳄就是一伙骗子。他们看谁家有钱了，就跑过去开赌局，把股市推高，让大家都下注，等大家家底都搁上去了，他们把股票一卖，换成现金，拍马走人。

国际热钱数年内不会回中国了。等你卖鞋卖衣服卖廉价手机挣到足够的钱之后，他们会再回来的。

近期的人民币贬值是什么信号？贬值的意图何在？

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