回望期权稳不稳定?

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沈玉浩   2018-9-25 22:29   2324   1
发现市面上有一款外汇理财产品叫回望资产包SE,原理是根据外汇期权套利对冲,大家怎么看?
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Big Brother  3级会员 | 2018-9-25 22:29:04 发帖IP地址来自
回望期权(lookback options)的主要作用是,让投资者能够基于有效期内标的资产价格来决定最大收益。回望期权的形式有两种:一种是从期权期限内标的资产价格路径中选出最优价格作为期权的结算价格,并且行权价格是固定的;另一种是从期权期限内标的资产价格路径中选出最优价格作为行权价格,而结算价格是从标的资产在期权到期时的价格。换言之,回望期权可以分为四种类型:
  • 固定行权价看涨回望期权(最大回望)
   ——支付固定行权价和回望期内标的资产的最高价格的差额。
  • 固定行权价看跌回望期权(最小回望)
   ——支付固定行权价和回望期内标的资产的最低价格的差额。
  • 浮动行权价格看涨回望期权
   ——支付期权到期日资产价格和回望期内标的资产最低价格的差额。
  • 浮动行权价格看跌回望期权
   ——支付期权到期日资产价格和回望期内标的资产最高价格的差额。
[h1]固定行权价回望期权的定价及其Gamma风险特征[/h1]我们可以利用蒙特卡洛模拟对固定行权价回望期权进行定价。当然,固定行权价回望期权的定价,等价于对一系列锁定价格相差1个最小价格单位的阶梯期权进行定价。
例如,我们对某标的资产,行权价为45元的回望期权进行定价,该资产的最小价格变动单位是0.01元,如下所示:
  • 投资者持有一份行权价为45元、敲出价格为45.01元的看涨期权的多头,同时敲出后支付0.01元的回扣。
  • 投资者持有一份行权价为45.01元、敲出价格为45.02元的看涨期权多头,同时敲出后支付0.01元的回扣。
  • 投资者持有一份行权价为45.02元、敲出价格为45.03元的看涨期权多头,同时敲出后支付0.01元的回扣。
  • ……
  • 投资者持有一份行权价为50元、敲出价格为50.01元的看涨期权多头,同时敲出后支付0.01元的回扣。
一份回望看跌期权也可以用阶梯期权的方法定价,而这个阶梯期权可以看作一系列向下敲出看跌期权,其中每份期权都有0.01元的回扣。
如果我们将最大回望期权看成一份阶梯期权时,就能比较容易的理解其Gamma风险特征。事实上,只要资产价格上升,回望期权就会有Gamma风险。随着资产价格的下降,Gamma也会快速下降,知道价格低于障碍价格期权被敲出,Gamma值就会为0。因此,最大回望期权的Gamma值在资产价格从期权有效期开始到目前的最高点处达到最大,并且在资产价格保持最高的情况下持续增大。对于最小回望期权则恰好相反,最大回望期权的Gamma值在资产价格从期权有效期开始到目前的最低点处达到最大。
最大回望期权的Gamma和Vega风险可以通过卖出一系列行权价格相差5%的普通上行看涨期权来进行对冲。而对于最小回望期权,则通过卖出一系列普通下行看跌期权来对冲。
[h1]浮动行权价回望期权的定价和风险[/h1]与固定行权价回望期权一样,浮动行权价回望期权也可以用蒙特卡洛方法来定价。但是与固定行权价回望期权不同的是,浮动行权价回望期权不可以用一系列敲出期权来进行复制。由于浮动行权价回望期权的行权价格会随着股票价格的下跌而变动,我们不难发现,可以用一系列远期生效期权来近似复制浮动行权价回望期权。但是,只有股票价格达到回望期权生效以来的最低价格时,远期生效期权才会执行。同时远期生效期权也不能刻画基于未来股票价格敲入的特性。这意味着,如果股票价格下滑,浮动行权价回望看涨期权就会有远期生效风险,而浮动行权价回望期权与远期生效期权在风险程度上存在一定的相关性。
参考文献:Exotic Options Trading, Frans de Weert
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