食品、饮料与烟草行业周报：食品饮料龙头成长系列：再解伊利成长史

报告要点

伊利：乳制品行业龙头，综合实力第一

伊利是乳制品行业龙头，2012-2017年伊利收入CAGR为10%，利润CAGR为28%，业绩稳健增长，液态奶、冰淇淋市占率第一，婴幼儿奶粉在国产奶粉中市占率领先，综合实力第一。从乳制品龙头的竞争看，伊利、光明、蒙牛都曾经是乳企第一，在常温奶尚未普及之前，光明为乳企第一，2000年左右伊利和蒙牛借力常温液态奶迅速实现全国化，光明和三元则仍是以低温为主，2003年伊利实现收入63亿元，反超光明（2003年收入60亿元）成为第一，这一阶段伊利的成功更多的是归结于常温奶战略的选择；2004年之后基本是常温奶龙头伊利和蒙牛之间的竞争，伊利凭借渠道优势、品牌优势等，2012年收入反超蒙牛，重回乳企第一，且在常温奶领域领先优势明显，2017年伊利常温奶市占率34%，蒙牛28%，伊利领先蒙牛6pct，这一阶段伊利的成功更多归于管理运营效率。

从奶源到产能到产品到渠道，全面织网计划构筑伊利核心竞争力

2005年伊利提出“织网计划”，核心内容是实现生产、销售、市场一体化运作，对每个市场进行精耕细作。生产端主要是包括产能、奶源和产品，伊利自2005年以来实现“纵贯南北，辐射东西”的生产工厂布局，奶源端通过奶联社等模式掌握上游核心奶源资源，同时伊利注重产品研发，研发投入持续增加，2017年研发投入2亿元是2012年的5倍，产品创新能力强。销售和市场端，伊利注重渠道精耕以及精准营销，通过奥运会和世博会营销，提升品牌影响力，通过深度分销的渠道模式，加强对终端的掌控能力，打造渠道优势。

本周重点关注

白酒：行业仍处景气之中，2018年确定性重于弹性。白酒：重点关注贵州茅台、洋河股份，其他关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。

大众品：从空间到格局，推荐定价权强的龙头。食品：重点关注伊利股份、白云山、中炬高新、安井食品，其他关注双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。

风险提示：1.业绩增长不达预期；

2.政策调整等不确定性事件。
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