非银金融：非银中报分化加剧，沪伦通征求意见稿落地

本周保险板块跑输沪深 300，跑赢非银板块。本周保险版块中报披露结束。利润方面，由于 750 天国债移动平均收益率上行影响，上市公司折现率区间均有所上调，上市险企均实现寿险净利润同比 20%以上的大幅增长。 2018 上半年，受 134 号文和银行理财收益率高企的影响，上市险企新业务价值增速相对放缓，但由于新业务价值占内含价值比例相对较高，内含价值实现 5%-10%之间的增长。展望四季度，随着上市险企新单保费基数的减小，及险企大力销售完成全年业绩指标，我们预计新业务价值增速及新单保费增速将迎来进一步抬升。投资收益方面，十年期国债迎来上行趋势，本周在 3.6%左右震荡，考虑流动性，我们认为债券收益率整体向下风险较小，上市险企投资收益将持续保持稳健。财险方面，车险保费增速相对非车保费增速较低，平安财险和太保产险综合成本率均符合预期。车险市场竞争加剧带来手续费在保费收入中占比显著抬升，造成费用率的抬升，但险企积极加强风险筛选和理赔管理，综合赔付率有所下行。目前保险板块估值仅为 0.8-1.18 倍 P/EV，新华保险、中国太保估值低于可比 2011-2012 年的最低估值，保险个股估值低于 1 倍 P/EV 的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价，除限制名单外，推荐关注新华保险、中国太保。

本周券商板块跑输沪深 300 和非银板块，估值（ 1.2 倍 PB （ LF））仍处于历史底部。截至本周末，已有 15 家 A 股上市纯券商披露 2018年中报，相较于证券业上半年净利润同比-41%的表现，上市券商业绩更胜一筹，中信证券（ +13%）和申万宏源（ +1%）上半年归母净利润实现同比正增长，证券业马太效应显著；分业务来看，龙头券商投资类业务普遍表现亮眼，是其业绩稳健的主要原因。短期来看，强监管促使证券业牌照红利萎缩，行业核心竞争力逐步转向资本实力和客户资源；未来随着基础金融工具不断丰富及资本市场发展日渐成熟，资本将进一步成为影响证券行业核心竞争力的重要因素，龙头券商普遍在“资本型全金融中介”的业务模式上有较为领先的布局，未来将持续受益。长期来看，资本市场自上而下改革带来的政策红利有望逐步释放，风控完善、资本实力雄厚的龙头券商将优先收益，但中美贸易战及信用紧缩对高 Beta 券商板块的冲击仍需提防。建议投资者关注长期商业模式清晰的龙头券商，重点关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进），左侧逢低布局。
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