行业增长稳健，公司持续分化
1H18医药行业增长稳健，经营性现金流改善明显，其中2Q收入及利润增速略微回落。子板块利润增速原料药＞生物制品＞医疗器械＞化学制剂＞医药商业＞中药，公司整体呈现分化态势（利润增速：龙头公司＞上市公司＞非上市公司）。下半年建议关注现金流改善、有反转趋势板块（医药商业）和低估值，有海外并购预期的二线白马。
医药行业持续复苏
1H18医药制造业合计贡献营业收入1.26万亿元，同比增长13.5%（同比上升0.9pct），归母净利润1586亿元，同比增长14.4%，1H18营业收入增速创近4年新高，全年有望维持稳中有升态势。
上市公司盈利稳中有升
1H18医药板块营业总收入和归母净利润增速分别为20.95%和22.12%，经营性现金流改善明显，同比大幅增长77.1%。受流感行情结束和2Q17高基数的影响，2Q18增速有所回落（营业总收入+19.9%、归母净利润+16%）。1H18板块归母净利润增速全市场排名12，年初至今涨幅市场排名第7，当前行业PE（TTM）处于历史中低位，性价比优势逐步突显。
板块结构分化加剧
1）流通板块1H归母增速相对落后，2Q龙头公司净利润和现金流改善超预期（板块经营性净现金流+178%yoy），受益于利率降低，我们预计2H财务费用将下行，叠加2H17业绩低基数，下半年行业有望呈现反转趋势。2）原料药板块受益于产品价格提升,1H归母+72%yoy；3）医疗服务板块受益于社会办医+医疗服务价格改革，1H归母+29%yoy；4）生物制品板块受益疫苗增长1H归母+25%yoy，受长生事件影响2H增速大概率回落；5）医疗器械板块受益于分级诊疗+国产替代，1H归母+24%yoy；6）化药板块2H政策不确定性加大，看好低估值，有海外并购预期的二线白马。
公司持续分化，龙头表现亮眼
龙头公司（截至18年9月3日市值大于200亿）1H18营业收入同比增长43%，扣非净利润增长37%，业绩增速远高于上市公司和医药制造业整体。未来随着行业的结构性调整，我们认为高水平创新首仿将多重受益，公司持续分化，头部效应越发显著。
风险提示：政策的不确定性、利率上行超预期、集中采购价格承压超预期、两票制推行不及预期。
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