白酒板块中报总结：地产酒普遍超预期，当前位置仍看好

受经济增速放缓预期的影响，防御型的大众消费属性受偏爱。白酒方面经历了两年的快速上涨，今年大众品属性的顺鑫和地产酒表现更优。一方面，去年高端酒、次高端的量价齐升过于耀眼，相比之下今年的“稳增长”有些许暗淡。另一方面，大众品属性的顺鑫和地产酒受政商消费影响较小，大众品属性强，有稳定的刚性需求，抗风险能力强，在宏观情绪较悲观的情况下得到溢价。今年以来顺鑫的业绩爆发和地产酒的加速增长带来了更多惊喜，资金的配置也有所变化。

食品饮料板块增速居前，其中白酒增速居首位。白酒业绩释放仍旧强劲，2018年二季度收入和净利润增速分别为36%和33%，在食品饮料子板块中收入增速位居首位。白酒板块跑赢大盘，三季度持仓比例预计小幅回落。年初以来白酒板块下跌7.59%，跑赢大盘8.67个百分点（截止8月29日），仍有相对收益。从基金持仓的角度来看，2018二季度白酒基本持仓比例为5.15%，环比上升0.30pct，其中贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、等公司持仓比例小幅上升。三季度白酒下跌17.32%，跑输大盘1.81pct，我们预计三季度持仓将有所回落。

地产酒普遍超预期，逻辑持续验证。二季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为27%、49%、28%和30%，超市场预期。洋河营收连续6个季度加速增长，业绩贴近预告上线。古井、口子、今世缘200-400元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。同时收入增长的规模效应带动销售费用率下降，净利率上升。我们认为18年地产酒进入黄金发展期，18下半年业绩高增态势有望延续。

从更长维度来看，品牌跃迁仍为白酒投资的核心因素。2016年初至今，白酒行业有五家公司涨幅超过100%，分别为水井坊（268%）、贵州茅台（227%）、山西汾酒（155%）、五粮液（152%）和古井贡酒（117%）。其中水井坊、山西汾酒从品牌力和渠道力方面均有明显改善，成为了次高端行业的明星股。贵州茅台、五粮液作为白酒行业的龙头公司，在行业快速发展的浪潮中，表现依旧亮眼。古井贡经历了多年的深耕，坐上了徽酒的头把交椅。

投资建议：1）白酒三季度表现值得期待，年底估值切换有望提前，继续看好品牌力强、渠道库存低、中报继续超预期的品种，建议核心组合：贵州茅台+古井贡酒+顺鑫农业+洋河股份+山西汾酒；2）调味品板块受益于餐饮回暖、消费升级、集中度加速提升，继续看好中炬高新、涪陵榨菜，建议关注恒顺醋业；3）乳品温和复苏趋势已经确立，伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹，正从配置价值向趋势价格转变。

风险提示：业绩波动，预期过高，估值分歧。
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