国防军工行业2018年半年报业绩汇总：总装公司业绩高速增长，坚定看好军工龙头全年业绩

2018年上半年军工上市公司业绩增速较高：全部63家核心军工上市公司（申万军工团队筛选的军工业务占比20%以上的公司）归母净利润增长30.7%，同时营业收入总和增长18.5%。

我们从盈利能力、营运能力、偿债能力及销售收现率等方面全面细致地分析了今年军工行业的变化，通过同比及环比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点：1）从分板块来看，整体大幅改善，航空、地面装备的企业的盈利、偿债能力改善显著；2）从产业链环节来看，总装类企业ROE提升明显，且营运、偿债能力不同程度改善；3）从公司属性来看，军工央企表现靓丽。

从公司板块来看，整体大幅改善，航空、地面装备盈利和偿债能力改善显著。1）航空板块及地面装备的净利润增速达到55%及42%，表现亮眼，航天、军工电子信息化板块显示20%以上的营收和净利润的增速，军工整体业绩同比大幅改善。2）从盈利能力来看，板块ROE均同比增长，地面装备板块毛利率提升明显；除军工电子信息化板块，其余板块净利率同比都出现上升，军工降本增效取得一定成果；军工行业盈利能力层明显季节性，预计三四季度将环比大幅改善。3）从营运能力来看，军工板块整体存货周转率上升明显；地装和航空板块的预收账款同比大幅上升，主要是因为航空及地面装备板块今年订单同比大幅增加同时排产加速。

从产业链各环节来看，总装类企业ROE提升明显，且营运能力、偿债能力不同程度改善。1）总装类上市公司半年报归母净利润增长最高，同比增幅达到75.2%，主要因为：军改落地，装备采购速度明显回暖；2018年是“十三五”的第三年，结合军方采购惯例采，购量迎来增长的拐点；各大总装厂稳步推行均衡生产，为上半年业绩改善提供有力支撑。2）从盈利能力来看，总装类和分系统类公司在毛利率略有下降的情况下提升了净利率和ROE，这主要得益于降费提效的执行，以总装类企业改善最为明显；军工企业四季度ROE普遍为年内高点，因此我们坚定看好军工总装企业的三四季度业绩。3）总装类企业受益于订单大幅增加，其存货中的在产品及库存商品、预收账款均提升显著，显示未来业绩持续向好；总装和分系统公司存货分别同比增长8.2%和5.0%，预收账款分别同比增长11.7%和21.4%。4）总装企业偿债能力改善明显，流动比率和现金比率都有明显上升。

从公司属性来看，央企军工集团股表现靓丽。央企军工集团股归母净利润总值增幅达到45.2%，同时营业收入总和增幅为13.2%；民参军股增速稳定，地方国企参军股出现下滑。央企军工集团股主要分布在总装和分系统两个环节，这两个板块的较高增速带动了央企军工集团股的快速增长。

推荐标的：坚定看好军工，建议需求旺盛、基本面改善明显的龙头股，如中航沈飞、内蒙一机、中航光电、中直股份等。

风险提示：军品采购进程不达预期；政策改革落地进度缓慢；热点事件催化不及预期。
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