国防军工行业深度报告：航空陆装表现突出，主机厂业绩靓丽，军工行业基本面持续好转

我们选取了军工行业军用品业务占比较大的 47 家上市公司，对比分析了 13-18年上半年业绩表现，经统计， 2018 年上半年军工行业营收 1085.28 亿元，比上年同期（ 927.75 亿元）增长 16.98%，归母净利润 54.09 亿元，比上年同期（ 46.75亿元）增长 29.62%.军工行业整体业绩表现良好，行业基本面初步改善。

按照公司属性划分：军工央企表现突出，民参军增速较快。军工央企（ 28 家）预收账款增速较大，下半年业绩稳定增长。今年上半年营收 959.42 亿元，比上年同期（ 840.40 亿元）增长 14.16%。归母净利润同比增长 19.17%，应收账款、预收账款增速分别为 28.94%、 115.33%。地方国企（ 3 家）今年上半年营收 38.75亿元，比上年同期（ 32.39 亿元）增长 19.29%，净利润同比增速 87.66%，归母净利润同比增长 82.66%。应收账款比上年同期下降 4.92%，预收账款增速 68.97%。民参军企业（ 16 家）今年上半年营收 87.11 亿元，比上年同期（ 54.86 亿元）增长 58.79%。归母净利润同比增长 45.17%。应收账款、预收账款增速分别为 48.38%、32.26%。

按照行业属性划分：航空、陆装表现亮眼，国防信息化、新材料增长稳定。上半年营收增速分别为 26.52%、 15.09%、 51.42%、 25.18%。航空子行业的营收占整体47.68%。四个子行业净利润增速分别达到了 42.95%、 120.69%、 39.56%、 85.37%。

按照产业链划分：主机厂表现亮眼，各项业绩指标增速较快。主机厂（ 6 家）今年上半年营收 335.75 亿元，比上年同期（ 248.37 亿元）增长 35.18%，归母净利润 8.60 亿元，比上年同期（ 5.31 亿元）增长 62.08%。配套厂（ 30 家）今年上半年营收 692.66 亿元，比上年同期（ 633.50 亿元）增长 9.34%，归母净利润 35.91亿元，比上年同期（ 30.41 亿元）增长 18.10%。零部件及原材料（ 11 家）今年上半年营收 55.10 亿元，比上年同期（ 44.14 亿元）增长 24.83%，归母净利润 9.39亿元，比上年同期（ 5.75 亿元）增长 62.78%。

在对比分析了各公司中报的基础上，综合公司当前及未来成长， 47 家标的公司中中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航机电、中航光电、航天发展、泰豪科技业绩表现突出。

2018 年上半年公募基金持仓处于低位，青睐主机厂以及航空行业，按公募基金持仓市值排名，中航光电第二季度基金持股市值为 40.36 亿元位列第一，其次为中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航光电等。

风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。
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